2023, el año de las estrategias en renta fija

Por Olivier Debat, senior specialist en renta fija de UBP

La renta fija tuvo un ejercicio 2022 difícil. Los tipos de interés aumentaron desde niveles muy bajos y, en algunos casos, negativos, aumentando rápidamente debido a las decisiones de los bancos centrales para controlar la inflación, y los diferenciales de crédito se ampliaron ante el temor a una recesión profunda. Sin embargo, cabe destacar que las dificultades de 2022 se han convertido en las oportunidades de 2023; en particular, para las estrategias de renta fija de alto rendimiento. De hecho, la revisión de los tipos ya se ha producido en gran medida, con la Fed hablando de cambios graduales en la política monetaria en lugar de movimientos más agresivos, junto con un entorno macroeconómico que parece ser de crecimiento modesto, lo que podría evitar una recesión en ambos lados del Atlántico.

Bonos high yield

La rentabilidad de los bonos high yield se ha duplicado desde los mínimos de 2021 a pesar de que posiblemente mejoren los fundamentales de los emisores. Las métricas como el apalancamiento neto y los índices de cobertura de intereses son sólidos en comparación con los promedios históricos y, aunque los fundamentales, por supuesto, podrían deteriorarse, la conclusión principal es que el punto de partida es muy saludable. Como consecuencia, aunque los impagos pueden aumentar desde su base extremadamente baja, no esperamos que el aumento sea sustancial y para aquellos emisores que se encuentren en dificultades, estará vinculado a historias idiosincráticas en lugar de a un sector en particular dentro del segmento high yield. Entre los emisores, favorecemos aquellos que tienen modelos de negocios duraderos, como el sector de las telecomunicaciones, con ganancias sólidas y generación de flujo de caja libre durante todo el ciclo económico, además de una liquidez sólida.

Deuda subordinada de bancos europeos

Otra área de interés en renta fija es la deuda subordinada de bancos europeos (AT1s). Durante mucho tiempo hemos sostenido la opinión de que el sistema bancario de Europa ha mejorado enormemente desde la crisis de la deuda europea, debido a unas legislaciones más estrictas. Los ejemplos incluyen la exigencia de ratios Core Tier 1 mucho más altos y la adopción de un único supervisor en el BCE, lo que ha significado que los balances bancarios se hayan vuelto mucho más sólidos. Desde el punto de vista de la rentabilidad, a medida que suben los tipos de interés en Europa, mejoran los márgenes de interés de los bancos, aumentando aún más sus valoraciones. Además, los temores a una ruptura de la eurozona y las implicaciones que podría tener para los bancos europeos ahora parecen remotos, particularmente dada la reciente voluntad política de continuar fortaleciendo la zona Euro. Dentro de los AT1, favorecemos a los bancos europeos de gran capitalización, que son campeones nacionales y tienen una importancia significativa para sus países de origen.

Deuda titulizada

Una tercera área que debe tenerse en cuenta dentro de la renta fija de alto rendimiento es la deuda titulizada, en particular los CLOs (collateralised loan obligation), instrumentos a través de los que se titularizan los préstamos corporativos.

En un CLO, normalmente hay más de 200 préstamos individuales, con reglas estrictas que rigen factores como la exposición máxima por deudor y por sector. Además, tienen mecanismos defensivos incorporados llamados "triggers", que son particularmente relevantes para aquellos inversores en los tramos superiores, lo que favorecemos: si se incumplen ciertas métricas crediticias debido a condiciones de mercado adversas, los inversores en los tramos inferiores pueden sufrir pérdidas, mientras que los de los tramos medio y superior no solo están aislados, sino que verían cómo su principal comienza a amortizarse, reduciendo su exposición y, por lo tanto, reduciendo aún más el riesgo.

Esta es una de las razones por las que, desde 1993, ni un solo CLO con ratings AAA o AA ha sufrido un deterioro. A pesar de la estructura defensiva de los CLOs, los rendimientos que ofrecen hoy en día son muy elevados. Los CLOs europeos destacan como particularmente baratos, a pesar de los temores de que una crisis energética en toda Europa este invierno se vuelva infundada y la menor expectativa a una recesión profunda.

Aunque somos optimistas sobre las estrategias de renta fija de alto rendimiento a lo largo de 2023, no somos ajenos a los diversos riesgos. Con esto en mente, los inversores deben adoptar un enfoque que diversifique tanto entre segmentos como dentro de ellos, en lugar de realizar grandes apuestas a un solo activo. Los fondos de renta fija que ofrecen este enfoque multisegmento deben analizarse con seriedad este año, ya que el nivel de rendimiento que se ofrece sigue siendo elevado, con una importante oportunidad de agregar valor a medio plazo.