El BCE ha optado por adelantar la retirada de su programa de compras de deuda (APP) y ha abierto la puerta a una subida de los tipos de interés ante una inflación persistente. En concreto, el ritmo de las compras netas en el marco del programa APP se reducen a 20.000 millones de euros en junio. La institución que preside Christine Lagarde ha actualizado sus previsiones rebajando medio punto porcentual su previsión de crecimiento del PIB para 2022 −hasta el 3,7%− y eleva la perspectiva de inflación casi un 2%, debido a la guerra en Ucrania.
Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo.
El Banco Central Europeo está listo para subir los tipos si fuese necesario ante el riesgo de estanflación. Lagarde podría poner fin a los estímulos en junio y, de esta manera, se abriría la posibilidad de que hubiese una subida de tipos antes de la reunión del mes de diciembre. A continuación, os dejamos con las primeras reacciones de las gestoras de fondos internacionales tras la reunión del BCE.
Pietro Baffico, economista europeo de abrdn
El BCE ha sorprendido por su tono hawkish, ya que la elevada y creciente inflación compensa el impacto económico negativo de la invasión rusa en Ucrania. El ritmo de las compras netas en el marco del programa APP se reducen a 20.000 millones de euros en junio, con el objetivo de que concluyan en el tercer trimestre. El Consejo de Gobierno de la autoridad monetaria europea aún mantiene la flexibilidad, ya que subrayó que la recalibración en el tercer trimestre dependerá de los datos.
Al mismo tiempo, el BCE sigue sin comprometerse de antemano con las subidas de tipos, y cambió su forward guidance, añadiendo que cualquier subida de tipos tendrá lugar “algún tiempo” después del fin de las compras netas -en lugar de “en breve”- y que sería “gradual”. Las previsiones actualizadas de la institución recortan el crecimiento y aumentan la inflación, pero curiosamente siguen situando la previsión de inflación para 2024 justo por debajo del objetivo del 2%, lo que implica que aún no se cumplen las condiciones del BCE para el despegue, aunque esto también podría cambiar en los próximos meses.
Para subrayar la incertidumbre a la que se enfrentan los inversores, los rendimientos de los bonos de la zona euro y el euro se dispararon tras la decisión. No se puede excluir una mayor volatilidad en los próximos meses, ya que el BCE mantiene sus opciones abiertas, y su enfoque, que depende de los datos, podría llevar a nuevos ajustes de sus políticas en cualquier dirección.
Dave Chappell, gestor senior de renta fija de Columbia Threadneedle Investments
Tras la aparición del cambio de postura de Christine Lagarde y el comité en la conferencia de prensa de febrero, las expectativas de una reducción acelerada de las compras de bonos y una subida de tipos más temprana aumentaron sustancialmente. Sin embargo, estas expectativas se han moderado un poco en las semanas siguientes, ya que la invasión brutal y no justificada de Rusia en Ucrania ha conmocionado al mundo y ha alterado las expectativas de inflación y crecimiento tanto en las economías desarrolladas como en las emergentes en distinto grado. Las previsiones de inflación han aumentado desde niveles ya históricamente altos, impulsadas por una nueva aceleración de los precios de los alimentos y la energía, mientras que las expectativas de crecimiento se han reducido a medida que el coste de la vida erosiona aún más los ingresos de los hogares.
Ante el aumento de la incertidumbre, el BCE ha seguido adelante con una estrategia de retirada actualizada, reduciendo de dos trimestres a uno el calendario de reducción de las compras adicionales de APP, que se había fijado previamente para garantizar una salida suave del PEPP. El comité mantuvo la flexibilidad en torno al eventual fin del programa APP, indicando su voluntad de concluirlo en el tercer trimestre, sólo si los datos disponibles respaldan las expectativas de que las perspectivas de inflación a medio plazo no se debilitarán a partir de entonces. Lagarde subrayó que los riesgos a la baja para el crecimiento y los riesgos al alza para la inflación habían aumentado debido a la situación de Ucrania, y por tanto el Comité estaba dispuesto a ajustar la senda del programa si las perspectivas cambiaban.
Cualquier ajuste de los tipos de interés del BCE podría tener lugar en algún momento después del cierre de los programas, si el objetivo de expectativas de inflación del comité se cumpliera con bastante antelación a su periodo de previsión. La reducción del calendario del taper reaviva las expectativas de que el BCE podría elevar su principal tipo de depósito cerca de cero a finales de año, un nivel que no se veía desde mediados de 2014.
Ulrike Kastens, economista europea de DWS
Es una buena noticia. A pesar de las incertidumbres económicas provocadas por la guerra de Ucrania, el Banco Central Europeo está dispuesto a poner fin a su programa de compra de activos en el tercer trimestre de 2022. Con ello, da un paso claro hacia la normalización de la política monetaria. Sin embargo, mantiene una puerta trasera abierta: si las condiciones de financiación se deterioran y las perspectivas de inflación cambian de forma que no se alcance el objetivo de inflación, reconsideraría el volumen de compras de activos en términos de tamaño y/o duración. De este modo, el BCE mantiene abiertas todas las opciones.
Sin embargo, a diferencia de la Reserva Federal de Estados Unidos, el BCE no prevé subidas rápidas y agresivas de los tipos de interés. El presidente del BCE enfatizó expresamente que las subidas de los tipos de interés también deben ser únicamente graduales.
Según las últimas estimaciones, el BCE anticipa una tasa de inflación del 5,1% para 2022. Ha elevado su previsión en 1,9 puntos porcentuales, aunque todavía es cuestionable que se hayan tenido en cuenta todos los aumentos de precios de la energía y otras materias primas. Además, habrá mayores acuerdos salariales a medio plazo y un mayor gasto público, también a nivel de la UE con la posibilidad de la creación de un nuevo fondo para la financiación común de los gastos de defensa y energía. En este contexto, parece dudoso que el BCE pueda mantener la perspectiva de aumentos graduales de los tipos de interés.
Silvia Dall’Angelo, economista senior de Federated Hermes
A pesar de que no se esperaba que el BCE anunciara un gran cambio de política, la reunión de hoy iba a ser una de las más difíciles en algún tiempo, debido al impacto de la estanflación que la guerra en Ucrania ha impartido en las perspectivas económicas europeas.
El BCE se mostró en general hawkish, sugiriendo que las preocupaciones inflacionistas se han intensificado desde la última reunión, reflejando principalmente el impacto de la subida de los precios de la energía en los costes, pero también algunos aspectos domésticos, incluyendo el actual endurecimiento del mercado laboral, con una tasa de desempleo que se encuentra ahora en un mínimo histórico del 6,8% en la Eurozona. La actualización de las previsiones ha supuesto una mejora significativa de las perspectivas de inflación, con una inflación subyacente del 1,9%, cercana al objetivo, en 2024, al final del horizonte de previsión. Al mismo tiempo, aunque las proyecciones de crecimiento se revisaron significativamente a la baja, siguieron mostrando una continuación de la recuperación durante el horizonte de previsión.
En general, el BCE ha mantenido su trayectoria gradual hacia la normalización de la política, centrándose en esta fase en la mejora del panorama inflacionista interno. En el escenario base del BCE, las compras netas de APP terminan en el tercer trimestre de este año, lo que prepara el camino para el despegue [de tipos] en el cuarto trimestre. Sin embargo, la guerra en Ucrania ha inyectado una gran incertidumbre en torno al escenario central del BCE, hasta el punto de que los representantes del banco central han elaborado previsiones para un escenario alternativo junto al principal.
En consecuencia, la presidenta Lagarde hizo hincapié en la opcionalidad, la flexibilidad y la dependencia de los datos, ya que el BCE navega por un panorama económico y geopolítico incierto y en rápida evolución, dominado por el deterioro de las compensaciones entre crecimiento e inflación. Como mínimo, la incertidumbre relacionada con la guerra hará que el BCE proceda con cautela y de forma gradual. En el peor de los casos, es posible que el BCE tenga que recurrir a un nuevo paquete de medidas de emergencia y retrasar el despegue del endurecimiento monetario, aunque parece que las palancas fiscales disponibles tanto a nivel de la UE como a nivel nacional tendrán que hacer el trabajo pesado en respuesta a las consecuencias negativas y posiblemente peores de la guerra en Ucrania.
Anna Stupnytska, economista macro en Fidelity International
El mundo ha cambiado radicalmente desde la última reunión del BCE. La guerra en Europa, las sanciones, un desastre humanitario… El enorme choque energético combinado con el endurecimiento de las condiciones financieras parece muy probable que lleve a Europa a la recesión en el segundo semestre de 2022, y posiblemente más allá si el conflicto se agrava. Al mismo tiempo, la inflación ya era alta cuando se produjo este choque y ahora está preparada para una mayor aceleración dada la enorme escala de las interrupciones de la cadena de suministro y el choque energético que la acompaña.
En este contexto, el BCE se enfrenta a un gran dilema en los próximos meses. Aunque en la reunión de hoy era demasiado pronto para aplicar un cambio de política, el tono general fue de “halcón”, ya que el BCE ha seguido señalando la reducción del programa de relajación cuantitativa (QE) en el tercer trimestre y también ha dejado caer referencias a la posibilidad de bajar los tipos si fuera necesario, a pesar del fuerte aumento de la incertidumbre económica.
Creemos que, a medida que el choque contra el crecimiento se haga más evidente en los datos durante las próximas semanas, el BCE probablemente alejará su foco de la alta inflación para tratar de limitar la angustia económica y del mercado a medida que la invasión de Ucrania y sus consecuencias se propagan por el sistema. No esperamos que el BCE suba los tipos este año (a pesar del cambio en los precios del mercado que tuvo lugar hacia octubre tras la reunión de aquel mes) y creemos que el riesgo se inclina hacia más QE, no hacia menos, especialmente si el suministro de gas de Rusia a Europa se interrumpe. Dicho esto, los límites de la incertidumbre siguen siendo elevados actualmente.
Oliver Blackbourn, gestor de carteras del equipo de multiactivos de Janus Henderson
El BCE desafió las expectativas y se inclinó por el viento en contra de la inflación que soplaba en su dirección. Parece que la preocupación de los mercados por el impacto en el crecimiento de la situación entre Rusia y Ucrania fue menos importante que el impulso casi seguro de la inflación a corto plazo por la caída de los precios de las materias primas. El anuncio se produjo justo antes de que la inflación de Estados Unidos fuera del 7,9% interanual, y el BCE está claramente preocupado por titulares similares. Reducir y potencialmente poner fin a la flexibilización cuantitativa no es lo mismo que subir los tipos de interés, pero las consecuencias podrían ser más amplias de lo que el BCE desearía.
Más allá del golpe inmediato al sentimiento, los inversores han estado preocupados por cómo la invasión rusa de Ucrania y las sanciones asociadas perjudicarán el crecimiento europeo. El impacto de las sanciones aplicadas y de las posibles sanciones adicionales ha hecho subir el precio de las materias primas, con lo que es casi seguro que los precios al consumo seguirán subiendo. Sin embargo, la repercusión en el crecimiento económico sigue siendo más incierta. A pesar de haber recortado sus previsiones sobre el PIB, el BCE parece centrarse en el casi seguro aumento de la inflación en lugar de preocuparse por el impacto menos claro sobre el crecimiento. Esto coincide con el estribillo de la Reserva Federal de Estados Unidos, pero la economía estadounidense está mucho más alejada del conflicto regional en Europa del Este y parece tener un mayor impulso salarial subyacente.
Las compras de activos se han utilizado como una manta para sofocar las chispas de incertidumbre en Europa durante la última década. Con una conmoción geopolítica de duración e intensidad desconocidas, los mercados se han visto claramente sorprendidos por la decisión del BCE de empezar a reducir esta red de seguridad. Además, los mercados han aumentado la previsión de subidas de los tipos de interés, a pesar de que el comunicado del BCE incluía una frase claramente destinada a desaconsejarla. Aunque el BCE quiere mantener la posibilidad de subir los tipos de interés, la fecha potencial para el despegue sigue dependiendo en gran medida de cuándo terminen las compras de activos. Sin embargo, los daños colaterales ya están apareciendo en los diferenciales de crédito soberano de la Europa periférica, con los rendimientos italianos saltando más que los equivalentes alemanes. Las compras de activos han sido especialmente importantes para limitar los costes de endeudamiento italianos y su reducción ya tiene a los mercados preocupados de nuevo por el futuro de la deuda italiana.
Charles Diebel, director de renta fija de Mediolanum International Funds
El aspecto clave de la reunión de hoy del BCE ha sido la decisión de reducir las compras de activos en el transcurso del segundo trimestre, pasando de 40.000 millones al mes en abril a 20.000 millones en junio. Las perspectivas posteriores no se han concretado, ya que el nivel de incertidumbre es demasiado alto. La retirada acelerada de las compras de deuda no acerca la llegada de una subida de tipos de interés a Europa y la institución ha confirmado que subirá tipos “algún tiempo después” de poner fin a dichas compras.
El mercado ha respondido con dureza, el euro ha repuntado y diferencial BTP/Bund se están vendiendo con fuerza. Por lo tanto, la reducción de su programa de compras de deuda (APP) se debe más a la flexibilidad y a la “opcionalidad” que a la inminente subida de tipos. Con esto, el BCE estará abierto a todas las eventualidades y estará preparado para actuar, esto no significa necesariamente que haya que subir tipos.
Konstantin Veit, Portfolio Manager de PIMCO
Como se esperaba, la reunión de hoy del BCE se centró en recuperar la opcionalidad y la flexibilidad de la política, a la luz de la extrema incertidumbre macroeconómica.
Por el lado de los halcones, el BCE apunta a un final algo más rápido de las compras netas de activos y ha eliminado la referencia a tipos de interés más bajos de sus orientaciones de política monetaria. Por el lado de los moderados, el BCE sugirió que la subida de los tipos de interés podría llevar más tiempo tras el fin de las compras netas de activos, si está justificado, y que cualquier ciclo de tipos sería gradual.
La normalización de la política monetaria del BCE podría plegarse pero probablemente no se rompa, a menos que Europa caiga en recesión. A medio plazo, el BCE intentará poner fin a las compras netas de activos y volver a un tipo de interés cero, con poca ambición más allá de eso.
