Beneficios empresariales: el contexto macro no favorece el crecimiento

Los mercados se están viendo condicionados por tendencias dispares: desde la reducción del precio de la energía hasta la subida de tipos de interés. Durante la temporada de resultados del primer trimestre, los informes empresariales señalaban que estas corrientes cruzadas están intensificando los retos que afrontan las empresas y dificultan que los inversores encuentren fuentes sólidas de crecimiento.

Los inversores que buscaban mayor claridad respecto a la economía y los beneficios empresariales en los recientes informes de resultados se han visto defraudados. De poco consuelo fue saber que alrededor de tres cuartas partes de las empresas de todo el mundo habían superado las expectativas de beneficios a mediados de mes, a punto de acabar la temporada de resultados. El listón de los beneficios no estaba precisamente alto, ya que muchas empresas ya habían reducido las expectativas en previsión de una recesión. Sin embargo, la mayoría de ellas no elevó las estimaciones para el conjunto del año, dada la preocupación generalizada por las perspectivas.

Las empresas se enfrentan a tendencias opuestas 

Aunque la tan anunciada recesión no se ha materializado, las condiciones macroeconómicas son sombrías. La elevada inflación es más persistente de lo previsto, los tipos de interés a corto plazo siguen subiendo y las turbulencias del sector bancario añaden inestabilidad. No obstante, los precios de la energía se han reducido, las interrupciones de la cadena de suministro se han resuelto en gran medida y China ha reabierto su economía. Algunos de estos vientos cruzados van unidos, de manera que los inversores deben encontrar empresas capaces de abrirse paso entre ellos con sabiduría. 

Las tendencias de crecimiento de los beneficios reflejan un entorno poco halagüeño. Tanto en los mercados globales como en Estados Unidos, son seis los sectores que contribuyeron al crecimiento de los beneficios y cinco tuvieron el efecto contrario, lo que resulta en un crecimiento plano en general del 0,3% y el -0,2% para el MSCI World y el S&P 500, respectivamente. La contribución del sector de consumo discrecional al crecimiento de los beneficios fue decisiva, a pesar de la creciente presión sobre el gasto de los consumidores de las subidas de tipos y la preocupación por la recesión. Tecnología de la información y atención sanitaria han hecho mella en el crecimiento de los beneficios, incluso a pesar de la solidez de algunos segmentos de estos sectores. Cabe señalar que, a pesar de las recientes quiebras bancarias, el sector financiero fue el que más contribuyó al crecimiento de los beneficios, ya que las entidades bancarias generalmente se benefician de un entorno de tipos de interés elevados. 

Las tendencias de crecimiento de los beneficios en EE.UU. y el resto del mundo reflejan señales contradictorias.

Los consumidores estadounidenses sienten la presión 

El gasto en consumo ilustra el problema. En Estados Unidos, el gigante minorista Costco anunció que las ventas de marzo habían caído un 1,1% con respecto al mismo mes del año anterior. UPS informó de una reducción del volumen de envíos en Estados Unidos. Los volúmenes de Visa y Mastercard sugieren que el crecimiento del gasto en Estados Unidos se redujo de alrededor del 12% en enero al 7% hacia el final del trimestre. 

Asimismo, el gigante de consumo Amazon.com superó las expectativas, y las empresas del sector de consumo básico también han demostrado un fuerte poder de fijación de precios en general.

Los consumidores estadounidenses se enfrentan a decisiones difíciles. A pesar de que la caída de los precios de la energía supone cierto alivio, la subida de tipos puede encarecer las hipotecas y la inflación está mermando el poder de compra. En este entorno, es improbable que la gente decida prescindir de productos básicos, desde café hasta lentillas. Sin embargo, sí hay presión sobre el gasto en productos no esenciales. Los inversores deben distinguir entre empresas de productos de consumo que poseen una masa crítica de productos indispensables, cuya demanda previsiblemente se mantendrá, y aquellas otras que comercializan unas líneas de productos menos esenciales y que podrían verse en aprietos si los consumidores se aprietan el cinturón. Para ello es necesario realizar un análisis riguroso de los productos, la competencia y el poder de fijación de precios.  

Fuera de Estados Unidos, los consumidores europeos también afrontan circunstancias difíciles. Sin embargo, China está experimentando un fuerte aumento del gasto de los consumidores conforme su economía sigue reabriendo tras los confinamientos prolongados por la COVID-19. Esta circunstancia ha impulsado determinadas marcas internacionales de consumo, incluidas las empresas de bienes de lujo, como LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton y L’Oréal. Cabe esperar que las empresas internacionales que obtienen ingresos sustanciales de los consumidores chinos se vean favorecidas y puedan contrarrestar la debilidad del gasto en Estados Unidos y Europa. 

Tecnología: debilidad del gasto frente a aceleración de la IA

El sector tecnológico también es bastante variopinto. El gasto en PC y servicios de comunicaciones fue reducido. CDW, empresa distribuidora de tecnología para pequeñas y medianas empresas, preveía una fuerte disminución del gasto en tecnología en Estados Unidos, en comparación con las perspectivas comunicadas a principios de año.  

El gasto en la nube se está ralentizando, aunque su crecimiento absoluto fue mejor de lo esperado, ya que las grandes empresas publicaron datos sólidos. AWS, de Amazon, declaró un crecimiento del 16% en el primer trimestre y Azure, el negocio de Microsoft de servicios en la nube, prevé que su crecimiento pase del 31% en el primer trimestre a un todavía sólido 26% en el segundo. 

Por otra parte, la revolución de la IA, impulsada por la rápida adopción de ChatGPT, ha aumentado las esperanzas en el sector. Los directivos de Microsoft señalan que el ritmo de innovación de la IA no tiene precedentes. Creemos que la adopción acelerada de la IA propiciará una nueva oleada de gasto en tecnología conforme las empresas traten de impulsar la eficiencia. Las empresas que operan en diversos segmentos del sector, como Cap Gemini (servicios de TI), ASML (semiconductores) y Cadence Design (software) podrían tener un papel decisivo al facilitar la adopción generalizada de la IA.  

Atención sanitaria: la gente vuelve a la consulta del médico

Las acciones de atención sanitaria tuvieron un comportamiento decepcionante en el primer trimestre. Sin embargo, si profundizamos, vemos tendencias positivas, como el repunte de la demanda tras la COVID-19. La gente vuelve a la consulta del médico para realizarse revisiones periódicas y acude a los hospitales para cirugías electivas. Los informes de resultados de los grupos estadounidenses del sector sanitario muestran que el crecimiento medio de ingresos hospitalarios se duplicó hasta el 3% en el primer trimestre, en comparación con el cuarto trimestre de 2022 y los descensos registrados en los trimestres anteriores. Estas tendencias están representadas en los resultados de empresas como Abbott Laboratories, Johnson & Johnson e Intuitive Surgical. 

Creemos que la gente seguirá gastando en productos y servicios sanitarios, incluso si empeora el entorno macro. Además, las empresas del sector sanitario suelen estar bien capitalizadas. En consecuencia, creemos que determinadas acciones de este sector ofrecen características defensivas frente a condiciones más duras.

Cómo desarrollar convicción 

La temporada de resultados ha demostrado lo difícil que es el entorno para las empresas y los inversores. Los gestores de carteras no pueden ahora limitarse a aplicar una estrategia aprovechando algún viento de cola que beneficie a un sector. No obstante, algunas empresas están mejor situadas que otras para sobresalir entre las demás. 

Hay que buscar empresas que gocen de catalizadores claros y seculares de crecimiento, cuya trayectoria no se vea frustrada por la incertidumbre macroeconómica. El poder de fijación de precios seguirá siendo un elemento diferenciador fundamental mientras la inflación siga en cotas altas, y si esta comienza a bajar, debemos asegurarnos de que incluso las empresas con poder para fijar precios gozan de un sólido crecimiento subyacente de los volúmenes. Las empresas con productos que son esenciales para los consumidores —incluso en un contexto económico difícil— estarán en desventaja. Por último, las empresas capaces de recortar costes y que tengan una deuda reducida y balances saneados estarán mejor situadas para navegar por las agitadas aguas financieras. 

Estas orientaciones ofrecen a los inversores una senda para desarrollar convicción en empresas growth defensivas capaces de ofrecer resultados financieros —y rentabilidades de la inversión— sólidos ante la adversidad. No son fáciles de encontrar, pero los inversores que se adhieran a parámetros claros para identificar el verdadero crecimiento podrán crear carteras sólidas capaces de capear las tormentas sin miedo.

Creo que todo el mundo está intentando averiguar qué ocurre con la economía a escala mundial. ¿Cuál es el impacto de los tipos de interés, dónde se asientan en última instancia? Nos centramos en las empresas.

Ha sido un entorno difícil para la inversión de crecimiento, pero creo que la diferencia es en qué te centras. Muchos inversores se centran en los informes de beneficios trimestrales. Creemos que en realidad dicen muy poco sobre la creación de valor a largo plazo de una empresa. Se pueden manipular mediante recompras de acciones [y] a través de los tipos impositivos. Pero, en última instancia, lo que impulsa el valor a largo plazo es la capacidad de una empresa para generar altos rendimientos sobre el capital invertido, y reinvertir para desbloquear el poder de la capitalización. Lo que nos importa cuando buscamos empresas de crecimiento son negocios que generen el mayor beneficio operativo por dólar invertido en el negocio. Eso es distinto del crecimiento de los beneficios, que sólo se fija en la cuenta de resultados. Así que, la forma en que yo lo resumiría es decir que no sólo nos importa si las empresas crecen, sino cómo crecen. Y mientras estamos hoy aquí sentados, estamos encontrando muchas oportunidades interesantes porque los inversores han dado prioridad a la claridad a corto plazo frente al valor a largo plazo, en nuestra opinión.

Yo no perdería el tiempo intentando leer las señales del mercado. Creo que lo que realmente hay que hacer al final del día es comprar buenos negocios, tal y como los hemos definido -porque eso es un creador de valor a largo plazo-, pagar precios razonables por ellos e intentar hacer lo menos posible para no machacarse. Así que preocúpate de las cosas que importan, de las cosas que realmente puedes investigar y de las cosas que puedes respaldar e invertir a largo plazo: las buenas empresas.