Bonos corporativos de mercados emergentes frente a bonos soberanos: menos riesgo, mejor rendimiento

Tradicionalmente considerados como activos más "arriesgados", los bonos corporativos de los mercados emergentes suelen tener un ratio de Sharpe más alto y calificaciones crediticias más elevadas que sus homólogos soberanos. En un mundo post-pandémico, ¿qué podría significar esto para los inversores que consideran una asignación a los mercados emergentes?

Para los inversores que buscan diversificación y exposición a las economías de Asia, América Latina, Europa del Este y Oriente Medio, una asignación en bonos soberanos de los mercados emergentes en divisas fuertes puede ser la opción obvia. Proporciona exposición a más de 50 países en diferentes etapas de desarrollo económico, y una menor volatilidad debido al menor riesgo de divisas.

Sin embargo, creemos que los bonos corporativos en moneda fuerte de los mercados emergentes son una clase de activos más atractiva que sus homólogos soberanos. Dan acceso a un conjunto de oportunidades globales multiactivo, que ofrece a los inversores la posibilidad de diversificar entre diferentes regiones, sectores y subclases de activos.

Como se ve a continuación, el universo corporativo también ofrece ventajas adicionales en comparación con el mercado soberano.

La renta variable está más abajo en la estructura de capital, y los bonos en moneda local se ven perjudicados por las fluctuaciones monetarias. Por tanto, ambos son más volátiles, lo que reduce su ratio de Sharpe.

A diferencia de los bonos de los mercados desarrollados, los activos de los mercados emergentes no están clasificados en investment grade y high yield. Por lo tanto, los inversores no tienen que rotar su asignación a lo largo del ciclo económico durante los periodos en los que el high yield o el investment grade tienen un mejor comportamiento.

Los rallies en los bonos del Tesoro de EE.UU. también están ya descontados en los precios de la deuda corporativa de mercados emergentes, a diferencia de lo que ocurre en otras clases de activos como el high yield estadounidense.

Una mirada a la composición subyacente de los mercados corporativos y soberanos también explica por qué el segmento corporativo es potencialmente más atractivo.

Los bonos soberanos tienen un mayor volumen de deuda y más riesgo de duración que los corporativos, aunque los rendimientos son similares. Por tanto, los inversores en deuda soberana no se ven compensados por la duración y el riesgo de crédito adicionales.

Para obtener la misma exposición a los mercados emergentes, los inversores sólo toman la mitad de la beta al asignar al mercado corporativo (Fig. 3). Esto también se refleja en la rentabilidad total de ambas clases de activos (Fig. 4).

Las empresas de los mercados emergentes han tenido en general un mejor comportamiento a lo largo de los últimos 5 años debido a su menor beta durante los periodos de volatilidad del mercado. Los inversores obtienen potencialmente una mayor rentabilidad con una menor volatilidad por elegir el riesgo corporativo en lugar del soberano (Fig. 5). Por lo tanto, en nuestra opinión, hay pocas razones para invertir en bonos soberanos.

Apalancamiento - Caída frente a aplanamiento

Las empresas de los mercados emergentes también se encuentran en una posición sólida desde una perspectiva fundamental. La reapertura de las economías tras el Covid-19 ha provocado un enorme aumento del crecimiento económico. Los mayores volúmenes y los precios más fuertes han dado lugar a mayores flujos de ingresos.

Se espera que el apalancamiento corporativo vuelva a niveles no vistos desde 2011 (Fig. 6) y es probable que esto se traduzca en un aumento de las rising stars. Lo contrario ocurre con los bonos soberanos (Fig. 7).

Aunque los bonos soberanos de los mercados emergentes pueden ser la clase de
activos más conocida, creemos que hay más argumentos para invertir en bonos
corporativos de los mercados emergentes. Como se ha señalado, tienen un mayor
ratio de Sharpe, son menos volátiles, tienen una beta más baja, tienen calificaciones
más altas y se han beneficiado de la recuperación post-pandémica. En consecuencia,
las empresas de los mercados emergentes ofrecen, en nuestra opinión, una atractiva
oportunidad de inversión.