Por Kent Hargis, PhD, Co-Chief Investment Officer—Strategic Core Equities, AllianceBernstein, y Sammy Suzuki, CFA, Head—Emerging Markets Equities; Co-Chief Investment Officer—Strategic Core Equities, AllianceBernstein
A pesar de las pruebas de que la inflación se está enfriando, entre ellas la bajada de los precios del gas y la desaceleración de los precios de consumo, la inflación está lejos de haber desaparecido. En noviembre el Índice de Precios al Consumo de EEUU se elevó un 7,1% interanual —menos de lo esperado, pero no lo bastante poco como para aliviar los temores de inflación. El indicador preferido de la Fed, el Índice de Precios PCE, también muestra que los aumentos de precios se están moderando, pero persisten. En la zona euro y en Reino Unido, la inflación de precios al consumo todavía excede el 10%, una cifra incómodamente elevada.
Aunque en 2023 llegue el final del ciclo de endurecimiento monetario, los bancos centrales de todo el mundo siguen subiendo los tipos al ritmo más rápido de las últimas dos décadas. Desde nuestro punto de vista, la Fed está en la segunda fase de su ciclo de endurecimiento, y es probable que todavía haya un par de subidas de 25 puntos básicos en este 2023. Cuando la inflación se modere, las compañías y los mercados tardarán tiempo en ajustarse a la nueva realidad de tipos más altos y crecimiento económico más lento. Los inversores deben esperar más volatilidad a medida que este proceso se desarrolla.
Los valores tecnológicos ya no son precursores de crecimiento
Tras años de avances constantes, los inversores reconocen ahora que no todos los valores tecnológicos van a seguir creciendo siempre. Hace veinte años, la tecnología estaba marcada por un crecimiento explosivo, pero poca madurez o rentabilidad. Hoy día, la rentabilidad ha mejorado considerablemente junto con la expansión dentro del software, los semiconductores y los servicios de pago.
Tanto en 2020 como en 2021, las acciones de muchas compañías tecnológicas orientadas a crecimiento que carecían de una trayectoria de rentabilidad alcanzaron precios muy elevados. Cuando en 2022 el principal interés del mercado pasó del crecimiento a la rentabilidad, estos valores se estrellaron. Pero muchas compañías tecnológicas rentables, de alta calidad, que operan en un segundo plano, no se enfrentan a los mismos riesgos que los gigantes que están de cara a los consumidores. A menudo pasan desapercibidas. Son, por ejemplo, capacitadores tecnológicos de más bajo perfil y firmas de servicios de pago que tienen modelos de negocio sostenibles y corrientes de ingresos fuertes y recurrentes. Aunque suene extraño, creemos que seleccionar valores tecnológicos con estos atributos tiene características defensivas que pueden ayudar a protegerse frente al aumento de la volatilidad del mercado.
El software es un caso interesante. Muchas compañías de software de alto perfil que estaban creciendo con rapidez, pero no tenían perspectivas de lograr una rentabilidad a medio plazo lograron máximos increíbles en 2021. Mientras el mercado se centraba más en la rentabilidad el año pasado, estos valores perdieron el interés de los inversores de una forma sorprendente. Sin embargo, una serie de empresas estables, de alta calidad que dejaron de estar en el radar de los inversores, evitaron esta montaña rusa. Es este tipo de compañías las que creemos que todavía pueden tener calificaciones atractivas, con menos volatilidad general.
Además, los sectores tradicionalmente defensivos, como la asistencia sanitaria y los productos básicos de consumo, generalmente han presentado menos riesgo de beneficios durante las crisis económicas.
Calidad, estabilidad y precio: las claves para atravesar tiempos inciertos
¿Cómo pueden los inversores identificar los valores con potencial para capear los brotes de volatilidad del mercado? Desde AllianceBernstein creemos que un enfoque disciplinado, de baja volatilidad para comprar compañías estables de alta calidad al precio adecuado (QSP) proporciona a los inversores múltiples formas de mitigar el riesgo mientras siguen participando de los avances del mercado.
Para empezar, los inversores pueden reducir la inflación con calidad. Las compañías de calidad con fuerte poder de fijar precios a menudo demuestran una rentabilidad consistente, incluso en entornos inflacionarios. Ese tipo de firmas normalmente se encuentran en los sectores tradicionalmente defensivos, como las eléctricas y los productos básicos de consumo.
Los inversores también pueden compensar la ralentización del crecimiento con estabilidad. Las compañías estables cuentan con un colchón de protección en las bajadas porque normalmente tienen una beta menor—sensibilidad al mercado general—que las firmas de crecimiento tradicionales. El análisis fundamental puede encontrar compañías con características de estabilidad en una amplia gama de sectores, incluyendo las financieras, energéticas y de tecnología de la información.
La calidad por sí misma se comportó de forma mediocre en 2022, pero la calidad aparejada con la estabilidad tuvo una mejor rentabilidad, además de mitigar el riesgo. En el caso de la tecnología, este diferencial de rentabilidad fue particularmente chocante. Las estrategias de baja volatilidad que buscaban equilibrar riesgo y rentabilidad a través de la selección de valores bottom-up en los sectores defensivos tradicionales —además de los sectores como la tecnología, las financieras y la energía —tuvieron más palancas de las que tirar para gestionar la volatilidad.
