Hoy y mañana tendrá lugar la primera reunión del año de la Fed con el sector expectante por ver lo que el presidente, Jerome Powell, tiene que decir sobre los repuntes de la inflación y las primeras subidas de tipos en marzo anunciadas en la última reunión de diciembre.
Conocemos las perspectivas de la primera reunión de 2022 de la Fed de la mano de las gestoras Allianz GI, Generali Investments, Ibercaja Gestión, La Française AM, Muzinich & Co, Olega Gestión y PIMCO.
Franck Dixmier, Director Global de Renta Fija en Allianz Global Investors
En los últimos seis meses, la Reserva Federal de EE. UU. ha hecho un gran cambio de estrategia: la inflación, se ha convertido en su principal preocupación. Ese cambio queda claro en las Actas del Comité Monetario de diciembre. De hecho, estas revelaron una Fed más agresiva de lo esperado, particularmente en lo que respecta al empleo, del cual señala el mercado está “muy ajustado”. También señalaron la voluntad de aumentar los tipos antes y más rápido de lo esperado inicialmente. Algunos miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) incluso sugirieron comenzar a reducir el balance de la Fed. Desde entonces, el registro de una inflación del 7% interanual en diciembre no puede sino reforzar la necesidad de una política monetaria menos acomodaticia.
Queda por ver si este cambio es realmente sincero, ya que la dicotomía entre el discurso y la inacción actual es fuerte. De hecho, más allá de la retórica, es difícil detectar el más mínimo sentido de urgencia para implementar un endurecimiento de las condiciones financieras. Es cierto que la Fed ha comenzado su reducción gradual, pero continúa comprando activos en el mercado, aunque no hay ningún argumento económico para hacerlo. ¿Y por qué esperar hasta marzo para subir los tipos? El condicionante de esperar al final del tapering, previsto para marzo, para subir los tipos lo puso la propia Fed….
Nos parece que la Fed está perdiendo el rumbo. La evolución de la inflación sigue siendo difícil de prever. Pese a los argumentos a favor de un descenso de la inflación en la segunda mitad del año, la persistencia de la crisis sanitaria, y la estrategia Covid-0 de algunos países, en particular China, podría provocar una mayor disrupción de las cadenas productivas, manteniendo la presión alcista. sobre los precios. Además, la Fed está atrapada entre una fuerte presión política para una subida de los tipos que contrarreste la inflación y su vacilación para endurecer las condiciones financieras en el contexto de una desaceleración de la economía estadounidense en 2022. De hecho, después de una recuperación significativa en 2021, se espera que la demanda de bienes se desacelere, ya que los salarios reales ahora son negativos, y la demanda pública se beneficiará de un menor apoyo fiscal. Finalmente, si se cumplen los argumentos para aumentar los tipos, el nivel de subida es menos obvio de determinar para una Fed que teme un error de política monetaria.
Por lo tanto, esperamos un discurso firme sobre el endurecimiento de su política monetaria para contrarrestar las amenazas inflacionarias, pero ningún anuncio concreto aparte de la confirmación de una primera subida de tipos en marzo. El objetivo de la Fed en la reunión del FOMC debería ser ganar tiempo, y por tanto visibilidad, para que sus previsiones económicas recuperen credibilidad”.
Esta reunión no debería tener impacto en los mercados. En los últimos meses han revisado al alza sus expectativas, con cinco subidas de tipos previstas para 2022, lo que ya ha supuesto una corrección en toda la curva.
Paolo Zanghieri, economista senior Generali Investments
En la reunión de enero, la Fed confirmará su giro hacia una política más hawskish (halcón). Es probable que sea más clara y aporte datos sobre el calendario de evolución de los tipos de interés, mientras que la divulgación de los detalles del balance tendrá que esperar a la primavera.
Desde la reunión de diciembre, la economía ha seguido mejorando, pero la inflación ha resultado más persistente y generalizada de lo previsto. Además, a principios de este mes, en su discurso de confirmación, el presidente Powell dijo explícitamente que una inflación persistentemente elevada podría obstaculizar el logro del pleno empleo. Esto se hace eco de las advertencias de varios miembros del FOMC, que insinúan que podrían ser necesarias más de las tres subidas previstas para 2022 que se plantearon en la reunión del pasado mes de diciembre. Los mercados prevén actualmente algo más de cuatro subidas de tipos este año. Si no se produce una rápida caída de la inflación en primavera, será necesaria una combinación de cuatro subidas de tipos y el inicio del ajuste cuantitativo (es decir, la reducción de las tenencias de bonos).
En consecuencia, esperamos que Powell sugiera firmemente que la primera subida de tipos se producirá ya en marzo. Sólo unas lecturas muy malas del informe sobre el mercado laboral de enero y/o un endurecimiento sorprendentemente rápido y considerable de las condiciones financieras durante la próxima semana empujarían a la Fed a retrasar la primera subida de tipos. Se ha especulado con una acción más audaz sobre los tipos, es decir, una subida de 50 puntos básicos, con el fin de mostrar una fuerte determinación para luchar contra la inflación. Consideramos que es muy poco probable, ya que subir los tipos al ritmo previsible de 25 puntos básicos permite a la Fed la flexibilidad que necesita dadas las inciertas perspectivas económicas. Además, una subida brusca de los tipos de interés oficiales podría provocar un endurecimiento inoportuno de las condiciones financieras.
Es posible que haya más información sobre cómo y con qué rapidez la Fed reducirá su balance, pero no una revelación completa. En diciembre, Powell afirmó que el endurecimiento cuantitativo comenzará antes y será más rápido que en el último episodio; posteriormente, varios miembros del FOMC lo han reiterado, sin aportar mucha información adicional sobre lo que significa “antes y más rápido”. El próximo miércoles, Powell podría empezar a discutir los posibles escenarios para empezar a dirigir las expectativas. Sin embargo, es probable que muchas preguntas sigan sin respuesta, como los límites a la cantidad de bonos no reinvertidos, la posibilidad de vender activos además de no reinvertir los bonos que vencen y cómo cambiará la composición del balance de la Fed durante el proceso. Esperamos que el endurecimiento cuantitativo comience en el tercer trimestre, tras dos subidas de tipos, por lo que la reunión de mayo será un momento adecuado para que la Fed explique los detalles.
Cristina Gavín, Responsable Renta Fija de Fondos de Inversión de Ibercaja Gestión
Después de que a comienzos de mes se publicaran las actas de la Fed de la pasada reunión de diciembre, con un mensaje mucho más tensionador de lo que el mercado había descontado, los inversores esperan con interés el resultado de la reunión de este próximo25- 26 de enero.
Aunque no se esperan subidas en el tipo de intervención para esta reunión, sí que el mercado ha empezado a anticipar una primera subida tan pronto como el próximo mes de marzo, y en el mensaje posterior a esta reunión podría ratificar las expectativas de este movimiento en primavera y reforzaría el escenario que plantea el mercado con cuatro subidas a lo largo de este 2022, dejando el tipo de intervención en el 1% para finales de año
Los últimos datos de inflación que hemos visto podrían también acelerar la retórica de la Reserva Federal en cuanto al tamaño de su balance, y empezar a dar pistas sobre el comienzo de la reducción del mismo, que podría producirse en julio de este año.
François Rimeu, estratega senior de La Française AM
Es probable que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aproveche su reunión de enero de esta semana para sentar las bases de una subida de tipos en marzo y comenzar a formular un plan de reducción del balance. A continuación encontrará lo que esperamos:
- La Reserva Federal (FED) confirmará una subida de tipos en marzo tras la publicación de datos muy sólidos sobre el empleo y los precios.
- Como la incertidumbre sigue siendo muy alta, especialmente en el frente de la inflación, esperamos que la FED siga dependiendo de los datos en lo que se refiere al ritmo de las subidas de tipos en 2022.
- La FED confirmará el ritmo de reducción del programa de compras (30.000 millones de dólares al mes) y el programa de expansión cuantitativa (QE) finalizará en marzo. No creemos que la FED ponga fin a las compras de forma abrupta en esta reunión.
- También esperamos que la FED ofrezca más información sobre la reducción del balance, sin comprometerse a un plazo concreto (ni a una cantidad específica) para evitar cualquier reacción de pánico en los mercados financieros. El anuncio formal podría producirse durante el verano, tras las dos primeras subidas de tipos (marzo y junio).
- No esperamos que la FED indique que está abierta a la posibilidad de una subida de 50 puntos básicos en marzo.
- Dados los recientes comentarios de los miembros del FOMC que apoyan el actual sesgo hawkish de la FED (y, por tanto, los precios del mercado), no esperamos una sorpresa de este cariz significativa en esta reunión.
En conclusión, es poco probable que el comunicado difiera considerablemente del de diciembre. El consenso parece inclinarse hacia postura más hawkish, con los mercados financieros ya cortos en los bonos del Tesoro de EE.UU. (extremo corto de la curva). Esperamos un ligero empinamiento de la curva estadounidense.
Erick Muller – Director, Product and Investment Strategy – Muzinich & Co
La Fed se reunirá el miércoles 26 de enero en un contexto de volatilidad en los mercados. La renta variable estadounidense ha bajado un 10% en lo que va de año, y esta es la primera prueba para la Fed: ¿cómo mantener una narrativa de subida de tipos rápida en un mercado de renta variable a la baja?
Desde la reunión de diciembre, el pivote de la Fed sobre las expectativas de inflación se ha manifestado claramente en muchos discursos de sus miembros. La inflación es alta y, aunque se espera que disminuya en los próximos trimestres, la velocidad y la magnitud del descenso podrían no cumplir las expectativas iniciales.
Además, las cifras de empleo en EE.UU. han sido fuertes, y es muy probable que la Fed declare que tanto la inflación como las condiciones de empleo se cumplirán antes de lo previsto inicialmente. De hecho, la tasa de desempleo ha caído muy rápidamente cerca de los niveles estimados de pleno empleo, y los salarios están aumentando rápidamente, mientras que las horas trabajadas también están en niveles elevados.
Creemos que los mercados esperarán obtener una forma de medir la urgencia del posible ajuste monetario, así como una idea de su velocidad, de la comunicación del miércoles, ya que el gráfico de puntos de diciembre está obsoleto. Se espera que la Fed anuncie cambios en tres herramientas:
Nuestra expectativa es que el programa de compra de activos se detenga a mediados de febrero. Las recientes declaraciones de los funcionarios de la Fed han sugerido que este año podrían producirse entre tres y cuatro subidas, y es importante poner fin al tapering relativamente pronto, en caso de que la Fed quiera empezar a subir los tipos en marzo. Sin embargo, un cese inmediato sería una señal de que el calendario de la subida de tipos se está acelerando y, por tanto, puede aumentar la corrección del mercado.
El mercado ya ha puesto en precio cuatro subidas de 25 puntos básicos (pb) cada una para marzo, junio, septiembre y diciembre de 2022, una curva mucho más pronunciada que el precio de diciembre pasado. La cuestión es si la Fed querrá ver una curva a plazo aún más pronunciada en la parte delantera ya en esta reunión. No lo creemos, especialmente en un mercado de renta variable inestable. Sobre todo porque la Fed podría querer comunicar el cierre del balance y preparar a los mercados ya este miércoles. Podría adoptar la forma de un anuncio formal de que se ha pedido al personal que elabore un plan que se debatirá en las próximas reuniones de la Fed. Esto convertiría la reunión de julio en un candidato real para el inicio de la reducción del balance y reforzaría los argumentos a favor de un inicio de la subida de los tipos de interés oficiales en marzo.
En lo que va de 2022, el movimiento de los rendimientos se ha producido en los rendimientos reales, ya que las expectativas de inflación valoradas por el mercado han disminuido hasta los mínimos de un rango de tres meses. En nuestra opinión, los rendimientos reales deberían seguir subiendo en 2022, aunque no se trata de una tendencia lineal, y es posible que veamos una pausa en la subida de los rendimientos momentáneamente.
Lo que está en juego con la reunión de la Fed de esta semana es la capacidad de estabilizar las expectativas de inflación, lo que requiere una narrativa “hawkish” continua. Por otro lado, el endurecimiento de las condiciones financieras a través de un fuerte descenso de las valoraciones del mercado, incluso antes del inicio de un ajuste de los tipos de interés, sería una complicación y no una solución al objetivo de la Fed. Parte de la solución a esta delicada ecuación radica en las proyecciones de los beneficios empresariales y la reacción del mercado de valores. Es posible que la Fed quiera esperar a que termine la temporada de beneficios del cuarto trimestre para ver qué pueden soportar los mercados.
Rafael Peña, socio de Olea Gestión y cogestor del Fondo Olea Neutral
La primera quincena del año ha sido muy intensa en los mercados financieros, se han producido importantes caídas en los mercados de renta variable, especialmente en el sector de la tecnología. Del mismo modo la renta fija de gobiernos ha sufrido relevantes subidas de rentabilidad en todos los plazos, provocando pérdidas en los tenedores de bonos. Los resultados del fondo han sido correctos en un entorno volátil.
La Reserva Federal norteamericana ha modificado su discurso, de forma especial en la última reunión recogiendo mayor preocupación por la evolución de la inflación a la vez que el mercado laboral se ha recuperado de la crisis reciente y destaca por la recuperación de salarios. Los bonos americanos han alcanzado rentabilidades máximas de los últimos meses, y el bono alemán ha vuelto, aunque muy ligeramente, a ofrecer rentabilidades positivas. Los mercados han empezado a descontar hasta cuatro subidas de los tipos de intervención en EEUU para 2022, y se ha anunciado un calendario más agresivo de reducción del programa de compras por parte de la Reserva Federal. El Banco Central Europeo tiene una posición más continuista y transmite a los mercados que no tiene intención de modificar su política monetaria, y se trata de un comportamiento diferencial frente a los Estados Unidos, y países como el Reino Unido entre otros.
La publicación de resultados no está consiguiendo tranquilizar a los mercados, la recuperación de márgenes del sector financiero en este nuevo escenario de tipos y la subida del petróleo no compensan las caídas de los sectores que habían subido muy fuerte y de forma especial aquellas compañías que todavía no tienen una visibilidad de beneficios.
A pesar del cambio de tono de los bancos centrales, a excepción del BCE, consideramos que debemos mantener nuestra exposición a oro por encima del 6%. Los fuertes datos de inflación a nivel mundial son nuestra preocupación económica más importante en este momento. Estamos monitorizando la crisis ucraniana, y la escalada de tensión que se está produciendo, pero de momento no hemos reducido los riesgos de nuestra cartera.
Tiffany Wilding, economista para EE.UU. de la gestora PIMCO
Con la inflación todavía muy por encima del objetivo y la tasa de desempleo ahora por debajo de las estimaciones para el nivel máximo a largo plazo, esperamos que la Reserva Federal utilice esta reunión para reiterar la orientación reciente: los representantes ahora esperan un despegue en marzo, tres o cuatro subidas de tipos este año y un comienzo más temprano y más rápido del ajuste cuantitativo (QT) que esperamos que comience en junio o septiembre. Creemos que está muy disputado que anuncien el fin de las compras de activos un mes antes (es decir, a mediados de febrero) de lo que se esperaba (a mediados de marzo). En la conferencia de prensa, el presidente Powell podría incluso proporcionar detalles adicionales sobre cómo los miembros prefieren reducir el balance.
Desde la reunión de diciembre del FOMC, un empleo sorprendentemente fuerte en diciembre hizo que nosotros -y los miembros de la Fed- volviéramos a adelantar las expectativas de subida (aunque no ajustamos nuestras expectativas de tasa terminal). Ahora esperamos que la Fed comience a subir los tipos a un ritmo trimestral en marzo y que empiece a reducir de forma más agresiva el balance en algún momento a mediados de 2022. La tasa de desempleo del 3,9% notificada en diciembre está ahora por debajo de las estimaciones del FOMC para su nivel a largo plazo (una aproximación al máximo empleo) y las actas del FOMC de diciembre revelaron un comité muy centrado en los riesgos de inflación al alza.
En consecuencia, esperamos que la Fed aproveche la reunión -la última antes de la esperada subida de tipos en marzo- para señalar formalmente una próxima subida de tipos, modificando el debate sobre las condiciones del mercado laboral en la sección de orientación futura del comunicado para decir que probablemente se alcanzará pronto el máximo empleo (el comunicado ya reconoce que el objetivo de inflación se ha cumplido con creces).
Al mismo tiempo, también esperamos que la declaración y la conferencia de prensa del presidente Powell reconozcan los riesgos actuales de la variante Omicron. Es probable que la declaración deba actualizarse para reflejar la desaceleración económica que se aprecia en los indicadores de actividad de alta frecuencia como resultado del resurgimiento de los casos de virus. Sin embargo, es probable que el presidente Powell siga haciendo hincapié en los riesgos al alza para la inflación derivados de un nuevo choque de oferta, en consonancia con su enfoque de reducir la acomodación.
Creemos que está muy reñida la decisión de la Fed de acelerar o no el fin de sus compras de activos en curso a la luz de las expectativas de un despegue más temprano. Como base, esperamos que se detengan antes y que terminen las compras de activos a mediados de febrero, aunque la decisión de terminar a mediados de febrero o a mediados de marzo, que es lo que se espera en general, está muy reñida. Por un lado, los funcionarios probablemente preferirían una mayor separación entre las compras de activos, el despegue y el QT. También es incoherente seguir proporcionando acomodación adicional mientras se señala que la política debe ser más estricta. Sin embargo, dado que el último mes de compras de activos es relativamente pequeño, es posible que al final se atengan al calendario actual.
