Autor: iM Global Partner
A medida que los inversores vuelven a interesarse por cómo invertir en estrategias CTA, es decir, estrategias de futuros gestionados (Managed Futures), es probable que muchos se pregunten a qué viene tanto alboroto y, sobre todo, ¿qué son?
El interés de los inversores por los fondos de futuros gestionados se disparó significativamente en 2022. Por aquel entonces la volatilidad de los mercados de renta variable y renta fija impulsó la búsqueda de estrategias alternativas con una baja correlación con las clases de activos tradicionales. Tras más de una década de política monetaria flexible que impulsó al alza los precios de los activos, el aumento de la inflación y la subida de los tipos de interés en un periodo posterior al estancamiento pusieron fin a la era de fuertes rendimientos en dichos activos. .
Con la volatilidad de los mercados entrando de nuevo en escena, muchos inversores recurrieron a los hedge funds; y, más concretamente, a los Commodity Trading Advisors (CTA), en busca de estrategias alternativas que pudieran generar rentabilidades positivas en tiempos turbulentos.
¿Qué son las estrategias CTA?
Puede haber mucha confusión sobre lo que hacen los CTA y su relación con los futuros gestionados.
Los Commodity Trading Advisors o CTA son fondos que tratan de generar rendimientos positivos a partir de los movimientos en los mercados mundiales de renta variable, renta fija, materias primas y divisas. Para ello, compran y venden contratos de futuros, opciones sobre futuros y contratos de divisas fuera de bolsa o swaps. Aunque se les conoce como Commodity Trading Advisors (o la traducción literal asesores de comercio de materias primas), se trata simplemente de un capricho de la historia que explicaremos más adelante.
En cambio, los futuros gestionados son una estrategia de inversión en la que un gestor profesional reúne una cartera diversificada de contratos de futuros.
Así que, en resumen, los futuros gestionados describen el producto, mientras que CTA describe a la persona o empresa que los gestiona.
¿Cómo funcionan las estrategias CTA?
Los fondos de futuros gestionados toman posiciones tanto largas como cortas en contratos de futuros vinculados a acciones, bonos, materias primas y divisas. Esto les permite potencialmente ganar dinero incluso cuando los mercados caen, siempre que exista una tendencia clara que puedan seguir.
Esta es una de las razones por las que los fondos de futuros gestionados fueron tan populares en 2022. Cuando cayeron los mercados de renta variable y de renta fija, los futuros gestionados desempeñaron el papel que se les había asignado: actuar de forma diferente a los mercados tradicionales más amplios y ofrecer una alternativa a las carteras tradicionales 60/40 de renta variable y renta fija.
En resumen, funcionaron bien como diversificadores durante una caída del mercado, algo que los fondos de futuros gestionados han logrado durante anteriores crisis del mercado.
El primer gráfico a continuación muestra cómo estos fondos protegieron durante el desplome de Dotcom en 2002, la Gran Crisis Financiera de 2008 y durante la pandemia de Covid-19 en 2020. En general, experimentaron caídas mucho más limitadas y obtuvieron mejores rendimientos que los mercados de renta variable durante estos periodos.
Durante la quiebra de las puntocom y la Gran Crisis Financiera, estas estrategias obtuvieron rendimientos positivos; ya que, en conjunto, estaban cortos de renta variable, como se muestra en el segundo gráfico. Durante la caída de marzo de 2020, los fondos de futuros gestionados se colocaron mayoritariamente largos en bonos del Tesoro de EE.UU. y oro, y cortos en petróleo crudo, lo que compensó el impacto negativo de su sesgo temporal largo en renta variable. Dado que los futuros gestionados se pueden posicionar largos y cortos en una amplia gama de clases de activos en función de los regímenes macroeconómicos o las tendencias del mercado, tienen -a largo plazo- una baja correlación con los mercados de capitales tradicionales y tienen la capacidad de subir sea cual sea el comportamiento de esas clases de activos.
Fuente: iM Global Partner, Bloomberg a octubre de 2022.
Un poco de historia…
Los inversores llevan negociando futuros en EE.UU. desde la década de 1850 para materias primas agrícolas. Su desarrollo estuvo estrechamente ligado al mercado de cereales del Medio Oeste. Cuando los agricultores comercializaban con grano para limitar la volatilidad de los precios vendiendo opciones sobre los mismos. los comerciantes crearon en 1848 la Chicago Board of Trade (CBOT), que poco después empezó a comerciar con grano, ganado, huevos y otras materias primas.
Sin embargo, las CTA son un fenómeno más reciente. El primer fondo de cobertura se lanzó en la década de 1950 y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE.UU. (CFTC) se creó en 1974, en virtud de la Ley de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE.UU. (Commodity Futures Trading Commission Act). Esta regulación dio lugar a un nuevo grupo de gestores monetarios que incluía a los CTA, cuyas estrategias pasaron a conocerse como fondos de futuros gestionados.
Estos fondos crecieron a lo largo de la década de 1970. En aquella época, la mayor parte de las operaciones se realizaban con contratos de futuros sobre materias primas agrícolas -de ahí el nombre de asesores de negociación de materias primas-, pero con el tiempo las bolsas empezaron a introducir contratos de futuros sobre otras clases de activos e instrumentos, como divisas y bonos. Fue en la década de 1980 cuando el mercado de futuros gestionados despegó realmente y empezaron a ofrecerse más futuros no relacionados con materias primas. En la actualidad, los futuros gestionados constituyen un sector valorado en unos 400.000 millones de dólares, según BarclayHedge (en el tercer trimestre de 2022).
Riesgos de los CTA
Mucha gente asume que las estrategias de los hedge funds son arriesgadas. Ciertamente, en algunos casos pueden serlo, pero la estrategia de futuros gestionados de Dynamic Beta Investments (socio de iM Global Partner), no sólo es una herramienta valiosa para la diversificación durante la caída de los mercados de renta fija y renta variable, sino que también ha ofrecido un rendimiento ajustado al riesgo. El siguiente gráfico muestra cómo la estrategia, y el Índice SG CTA (al que sigue muy de cerca) se han comportado desde julio de 2016 en comparación con la desviación estándar.
Como muestra el gráfico, la estrategia de inversiones Dynamic Beta (DBi) ha registrado rentabilidades ajustadas al riesgo superiores en comparación con el Índice SG CTA, así como con algunas otras clases de activos principales, desde su creación. La estrategia también cobra una comisión competitiva, además de no tener comisión de rentabilidad, en comparación con los componentes del SG CTA Index, que fue un factor importante que le ayudó a mantenerse por delante del índice. También tiene una beta media de cero con respecto a la renta variable, lo que refuerza las características de diversificación de los futuros gestionados.
Fuente: iM Global Partner, Morningstar, eVestment, a finales de octubre de 2022.
¿Es buen momento para invertir en estrategias CTA?
Las cifras muestran que 2022 fue un gran año para los fondos de futuros gestionados. Por desgracia, muchos inversores no estuvieron expuestos a estas estrategias y se perdieron tanto sus ventajas de diversificación como sus rentabilidades positivas.
En los últimos años, tanto la renta variable como la renta fija habían experimentado fuertes mercados alcistas y, durante esos momentos, muchos inversores olvidaron la importancia del “seguro” que pueden ofrecer los “futuros gestionados”.
Como dice Andrew Beer, de Dynamic Beta investments (socio de iM Global Partner), tener futuros gestionados es como tener un seguro contra huracanes. Usted puede pensar que los huracanes son raros, pero sin duda se alegrará de tener un seguro cuando uno golpee.
Que estos fondos suban con fuerza o no en 2023 es una incógnita, pero no es razón para tenerlos en cartera. Los inversores deben aprender la lección de 2022, y es que es importante construir carteras sólidas que sean capaces de absorber las inevitables sacudidas que surgen en los mercados.
Dado que los fondos de futuros gestionados se centran en identificar tendencias clave, por ilógicas que puedan parecer en un primer momento, está claro que ofrecen atractivas ventajas de diversificación en momentos de volatilidad del mercado.
