Tras el annus horribilis de 2022, ¿cuáles son las perspectivas de las smid caps europeas?

Por Don Fitzgerald, portfoilo manager en DNCA (Natixis IM)

Las empresas de pequeña capitalización, o smid cap* se vieron muy afectadas el año pasado por las dificultades de Europa. Aunque todavía nos falta visibilidad, el escenario de recesión parece cada vez menos probable. Una recuperación de la economía en 2023 sería favorable para esta clase de activos, que tiende a superar a las empresas de gran capitalización en las fases de recuperación económica.

Los catalizadores negativos (la fortaleza del dólar y el bajo rendimiento de los sectores sobrerrepresentados en el universo de la pequeña capitalización) están desapareciendo, lo que debería facilitar la recuperación de esta clase de activos.

¿Por qué 2022 fue un año especialmente difícil para las pequeñas y medianas empresas europeas?

Fundamentalmente, por el riesgo percibido de una crisis energética europea tuvo un impacto particularmente fuerte en la evolución bursátil del segmento de las pequeñas y medianas empresas europeas. En general, al tratarse de empresas con una menor cuota de ingresos internacionales que sus homólogas de mayor tamaño, sufrieron por su sesgo nacional. La crisis de confianza de los inversores en Europa y la política monetaria de la Fed también provocaron una fuerte subida del dólar que favoreció a las large caps en detrimento de las pequeñas compañías.

Las smid caps también se vieron afectados por su sesgo sectorial. Los sectores con peores resultados del año, como el consumo discrecional y el inmobiliario, están sobrerrepresentados en el conjunto de las smid caps, mientras que los sectores con mejores resultados, como el petróleo y el gas, están mucho menos presentes en el segmento.

¿Desafía este entorno la rentabilidad superior a largo plazo de los valores de pequeña capitalización?

En nuestra opinión, los motores del rendimiento a largo plazo de las empresas de pequeña y mediana capitalización permanecen intactos. Estas empresas son más ágiles y tienen una cultura empresarial más emprendedora. Por lo tanto, tienden a tener un mejor perfil de crecimiento.

Además, sus directivos suelen ser también accionistas importantes, lo que contribuye a garantizar una mejor alineación de intereses entre accionistas y la dirección de las empresas. Los accionistas de empresas de pequeña y mediana capitalización también suelen beneficiarse de una prima de adquisición cuando una acción se retira del mercado en caso de oferta, algo que es más frecuente en las empresas de menor tamaño. Esta clase de activos también suelen tener un menor seguimiento por parte de los analistas financieros y, por lo tanto, tienden a tener mayores ineficiencias de mercado, una fuente de rendimiento para la gestión activa. En nuestra opinión, ninguno de estos factores se pone en tela de juicio.

Por último, la experiencia nos dice que, tras periodos de fuerte rentabilidad inferior, como en 2008, 2010 y 2018, las smid caps no sólo han recuperado terreno, sino que posteriormente han superado la rentabilidad del mercado en general.

¿Existe una oportunidad de inversión interesante?

El segmento se encuentra algo alejado de los focos en estos momentos, por lo que, en nuestra opinión, ofrece un punto de entrada interesante en estos momentos. El bajo rendimiento de las pequeñas capitalizaciones ha acentuado la diferencia de valoración con las grandes capitalizaciones.

Actualmente en su nivel más bajo en 15 años, el PER de las empresas europeas de pequeña capitalización refleja un descuento del 20% con respecto a las big cap. Una infravaloración que, en nuestra opinión, podría representar una señal de compra en 2023:

Además, si tenemos en cuenta las correlaciones históricas con los principales indicadores económicos, sugeriría que las smid caps han sobrecorregido en relación a los fundamentales. Otro elemento que parece corroborar nuestro análisis.

¿Cuáles son las perspectivas para 2023?

Europa parece haber capeado la crisis energética mejor de lo que muchos temían. La ralentización industrial continúa, pero es menos grave de lo previsto, y en lo que respecta a los consumidores, las ayudas públicas han demostrado su eficacia. El riesgo político se está moderando tras las turbulencias de 2022. Reino Unido parece ganar en estabilidad e Italia mantiene un enfoque constructivo hacia la UE. China se está reabriendo con el fin de su estrategia de "covid cero", lo que podría compensar la ralentización estadounidense del crecimiento mundial. Con la caída de la inflación, las cosas deberían normalizarse y algunos de los perdedores de 2022, como los smid caps europeos, podrían recuperarse significativamente.

Por último, la debilidad del euro, que permitió a las grandes capitalizaciones superar a las pequeñas el año pasado, se ha recuperado alrededor de un 10% desde su punto más bajo el pasado mes de septiembre, y este cambio de tendencia también debería fomentar una reasignación de los flujos hacia las pequeñas capitalizaciones.

Para 2023 creemos que muchos valores de crecimiento de pequeña y mediana capitalización siguen cotizando a niveles de valoración generosos. Por lo tanto, nos inclinamos por un enfoque más equilibrado o "mixto" para 2023.

^*1) Smid cap : Small & Mid-caps. Micro-cap : 0 – 1 Md€. Small-cap : 1 – 5 Mds€. Mid-Cap : 5 – 10 Md€.