La actual crisis inflacionaria es un fenómeno global, impulsado por las interrupciones en las cadenas de suministro y el impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania en los precios de los alimentos y las materias primas, con consecuencias para las naciones de todo el mundo.
La respuesta de los gobernantes ha variado de un país a otro, lo que ha contribuido a elevar los diferenciales entre los tipos de interés reales -o ajustados a la inflación- en los mercados desarrollados (DM) y en los emergentes (EM). Creemos que esto podría ofrecer a los inversores oportunidades de rendimientos no correlacionados en forma de deuda local de ME. Sin embargo, los inversores deben ser perspicaces.
El impulso inflacionista de los ME sigue siendo fuerte, con resultados muy correlacionados con los de los MD. Al igual que en el caso de los MD, esperamos que la inflación en los ME alcance su punto máximo, con una tendencia gradual a la baja este año y hasta 2023. Sin embargo, dada la magnitud y la persistencia de este episodio, no esperamos que la inflación se desacelere hasta los niveles de tendencia anteriores hasta después de 2023.
Los bancos centrales de los mercados emergentes, que se han ganado la credibilidad en la lucha contra la inflación durante décadas, han reaccionado de forma divergente, y algunos han optado por subir los tipos de interés antes que la Reserva Federal de Estados Unidos. También ha habido algunas excepciones notables entre los más de 80 países de los ME:
- Algunos países han experimentado un shock inflacionario particularmente fuerte, como es el caso de Polonia, donde la guerra en la vecina Ucrania ha tenido un efecto desmesurado en la afluencia de refugiados, las cadenas de suministro, la presión sobre el gasto y los precios de las materias primas.
- La erosión secular, ejemplificada por México, ha surgido en forma de una presión de precios más estructural, un aumento de las expectativas de inflación y cuestiones sobre la independencia del banco central a largo plazo.
- Los errores en el planteamiento de las políticas han agravado los problemas de países como Turquía, que se ha resistido a subir los tipos de interés incluso cuando la inflación se ha disparado, aumentando hasta el 74% interanual en mayo.
En general, esperamos que los bancos centrales de los mercados emergentes sigan el ejemplo de los Estados Unidos a medida que se aclaren las perspectivas económicas de este país y la trayectoria de endurecimiento de la Reserva Federal. Es probable que la inflación en los mercados emergentes se mantenga elevada en comparación con la de los países desarrollados, dado que los alimentos y la energía tienen una mayor ponderación en las cestas relacionadas con la inflación de los mercados emergentes, así como la propensión de la política fiscal de los mercados emergentes a adaptarse a los shocks inflacionarios.
Estudio del panorama mundial de las tasas de interés
Los diferenciales de tipos reales entre los mercados emergentes y los países desarrollados son inusualmente elevados (véase el gráfico 1), ya que los ajustes de las tasas de interés de los mercados emergentes parecen más maduros en promedio, mientras que los bancos centrales de los países desarrollados suelen estar en una fase más temprana de sus ciclos de subida. Esto puede ofrecer a los inversores de los MD una rara oportunidad de obtener un potencial de rentabilidad no correlacionado en forma de deuda local de los ME, que se denomina en la moneda nacional del emisor.
Como en otros ciclos económicos, la apreciación de la moneda de los mercados emergentes debería desempeñar un papel importante en la deflación. Es probable que esto se vea reforzado esta vez por los altos niveles de carry real -prestarse en monedas de bajo rendimiento para invertir en otras de mayor rendimiento- en los mercados emergentes frente a los países desarrollados. Ya estamos viendo que esto empieza a suceder en Brasil, donde la tasa de interés del banco central ha subido al 13,25%, después de más de 11 puntos porcentuales de aumento durante este ciclo, y el real brasileño ha ganado alrededor del 10% frente al dólar estadounidense en lo que va de año, según Bloomberg.
Para ser más alcistas con respecto a las divisas de los mercados emergentes en general, tendríamos que ver que esta dinámica que se refuerza a sí misma se amplía y se fortalece, especialmente tras las pasadas salidas en falso. Hay más razones para la cautela ahora, dada la incierta influencia de los factores de riesgo mundiales, como los derivados de la guerra en Ucrania.
Si esta dinámica se consolida, podría marcar una importante ruptura con respecto a la última década de dominio del dólar estadounidense. Hasta que se aclare el panorama, buscamos oportunidades selectas para generar rentabilidades potencialmente elevadas en la deuda local de los mercados emergentes, como por ejemplo, rehuyendo de los bonos locales polacos y apostando por los bonos locales brasileños. La mayor divergencia entre países y regiones refuerza las oportunidades de valor relativo dentro de la inversión en mercados emergentes y puede ofrecer oportunidades de diversificación de carteras.
