La Fed subió los tipos de interés en 75 puntos básicos en su reunión de ayer. De esta forma, el banco central de los Estados Unidos sigue tratando de evitar una espiral inflacionista. Pero lo realmente importante de la reunión fue la actualización de las proyecciones económicas, algo que ha sorprendido tras el ajuste a la baja del crecimiento del Producto Interior Bruto del 1,2% en 2023 (1,3% en la reunión de junio) y del 1,7% para 2024 (desde el 1,9%).
Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal.
Las primeras reacciones de las gestoras de fondos no se han hecho esperar, os dejamos con ellas a continuación.
James McCann, deputy chief economist en abrdn
Se trata de otra importante subida de tipos que prolonga el cambio de política más brusco desde la Fed de Volker a principios de los años 80. La acción de ayer confirma la reciente postura del banco central según la cual está centrado en controlar la inflación, incluso si esto perjudica a la economía. Creemos que la Reserva Federal logrará en última instancia controlar la inflación, aunque a costa de provocar una recesión el próximo año. El camino hacia un aterrizaje suave sigue ahí, pero se está volviendo cada vez más angosto.
Álvaro Sanmartín, socio y economista jefe de AMCHOR IS
La Fed sube tipos 75 pb y prevé acabar 2022 y 2023 con los tipos en el 4,4% y en el 4,6%, respectivamente. A partir de ahí la Fed prevé una senda descendente para los tipos, con el fed funds rate por debajo del 3% en 2025 y tendiendo al 2,5% a largo plazo. Según la Fed, esa senda de tipos dará lugar a un crecimiento por debajo del potencial pero sin recesión.
Mi opinión mirando hacia adelante: el terminal rate del 4,6% me parece excesivo. Creo que subiendo los tipos a algo más cercano al 4% y dejándolos ahí un periodo suficientemente largo de tiempo será suficiente para moderar la demanda agregada y empezar a reducir la inflación subyacente. Pienso de hecho que la inflación subyacente va a empezar a caer pronto (antes de que acabe el año) y que eso hará que la Fed suba tipos un poco menos de lo que ha dicho hoy. En cuanto a la evolución previsible de la actividad, estoy con la Fed: crecimiento por debajo del potencial pero sin recesión.
Carlos del Campo, miembro del departamento de inversiones de Diaphanum
Para la próxima reunión volverán a priorizar estabilidad de precios frente a crecimiento, lo que llevará a incrementar los tipos en otros 75 pb y previsiblemente cerrar 2022 en el 4,4%. El tono de la reunión volvió a ser hawkish y las curvas de deuda acentuaron su pendiente negativa, lo que históricamente está asociado a una recesión en los próximos 12 a 18 meses. La reacción de las bolsas fue negativa ante el riesgo de que la Fed sobreactúe mientras que el euro volvió a depreciarse, alejándose de los niveles de paridad y dificultando la relajación de la inflación de la UEM.
Christian Scherrmann, Economist U.S. para DWS
Tal y como se esperaba, la Reserva Federal ha vuelto a subir 75 puntos básicos. Pero el verdadero mensaje de halcón se transmitió en el Resumen de Proyecciones Económicas. Las actualizaciones de las opiniones de los banqueros centrales sobre la trayectoria futura de la economía muestran ahora su disposición a subir los tipos de interés hasta el 4,4% en lo que queda de año y a mantenerlos algo por encima de este nivel (en el 4,6%) hasta 2023. El salto con respecto a la proyección de la Fed de junio es considerable: 100 puntos básicos más que en junio. Por lo tanto, la política futura parece más agresiva que antes.
Además, la relajación de la postura restrictiva va a llevar mucho tiempo. Hasta 2024 la Fed no espera que se justifique una bajada de tipos. La razón de esta postura más agresiva es la persistencia de la inflación. El FOMC no ve la estabilidad de los precios, en forma de inflación en el objetivo del 2%, hasta 2025.
A pesar de este mensaje de halcón, la Fed no ha perdido toda la confianza en la economía. Ha rebajado el crecimiento al 0,2% este año y al 1,2% el próximo, frente al 1,7% de las proyecciones anteriores. La tasa de desempleo se prevé ahora en el 4,4 por ciento en 2023 y 2024, también algo peor que el 3,9% y el 4,1% de junio, respectivamente. Pero los expertos están dispuestos a aceptar este deterioro para lograr la estabilidad de los precios. En función de la trayectoria precisa del crecimiento, lo que la Fed imagina no implica todavía una recesión. Pero, observando la distribución de las proyecciones, al menos cuatro de los 19 parecen cuestionar este juicio y podrían ver ya una recesión. En la conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Jerome Powell, reiteró su opinión de que los mercados laborales siguen “desequilibrados” a pesar de una cierta ralentización del crecimiento, ya que las vacantes siguen superando la oferta de trabajadores. Estos comentarios se alinean con su advertencia de Jackson Hole de que la lección de la historia es que una relajación prematura de la política monetaria tiene un coste aún mayor que mantener los tipos restrictivos “durante algún tiempo” y que lo más probable es que se necesite un “periodo sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia” y un cierto ablandamiento de los mercados laborales para conseguirlo.
En general, esta reunión demuestra una vez más que la Fed está dispuesta a hacer lo necesario para controlar la inflación. Frenará la demanda manteniendo los tipos más altos durante más tiempo, incluso si esto significa que se pierden crecimiento y empleo. La opinión actual de los banqueros centrales sigue siendo que esto provocará una desaceleración, pero no una recesión. Estamos totalmente de acuerdo en que es necesaria una “medicina amarga” para recuperar la estabilidad de los precios. Pero tememos que sus efectos secundarios sean más duros de lo que la Fed proyecta actualmente.
Silvia Dall’Angelo, economista senior de Federated Hermes
A juzgar por las previsiones actualizadas, la Fed ha reconocido ahora que será necesario cierto grado de dolor para reducir la inflación hasta el objetivo y que las probabilidades de que se produzca una desinflación sin un gran enfriamiento del mercado laboral -la llamada desinflación inmaculada- son bajas.
Ahora se espera que el tipo de interés oficial alcance un máximo del 4,6% a finales de 2023 y se mantenga en territorio restrictivo durante todo el horizonte de previsión hasta finales de 2025, aunque la elevada dispersión de las previsiones en 2024-2025 es indicativa de una mayor incertidumbre en el futuro. Al mismo tiempo, ahora se espera que la tasa de desempleo aumente hasta el 4,4% en 2023-2024, desde el 3,8% de finales de este año, el tipo de aumento que suele asociarse a una recesión.
La Fed ha sonado decidida una vez más a hacer lo que sea necesario para cumplir su objetivo de inflación. Powell evitó hacer referencias explícitas a una recesión inminente, pero dejó claro que la Fed está dispuesta a tolerar un crecimiento por debajo de la tendencia y un mercado laboral más débil mientras se centra en sofocar la inflación. Es cierto que la política monetaria funciona con retraso y que la recesión del Covid podría haber dejado marcas estructurales en la economía, por lo que existe incertidumbre sobre el grado de endurecimiento monetario necesario para devolver la inflación al objetivo sin perjudicar demasiado al mercado laboral. En este momento, basándose en el juego de equilibrios a las que se enfrenta, la Fed está dispuesta a asumir el riesgo de excederse.
Anna Stupnytska, Economista Macro Global en Fidelity International
Sin llegar a los 100 puntos básicos, la Reserva Federal se las ha arreglado para sorprender a los mercados a través del gráfico de puntos de septiembre y el SEP, reforzando el mensaje de halcón de Powell en Jackson Hole. Dado que los datos siguen apuntando a que las presiones inflacionistas son cada vez más amplias y se encuentran más arraigadas con el traspaso de las presiones de la energía a los servicios, la lucha contra la inflación sigue siendo el único punto de atención de la Fed. Al mismo tiempo, la continua solidez económica y el buen estado del mercado laboral apuntan a una elección limitada -al menos por el momento- entre crecimiento e inflación.
A medida que haya más claridad sobre esta reacción de la Reserva Federal, creemos que el listón para que los principales bancos centrales en general -y la propia Fed en particular- se vuelvan menos agresivos a finales de año está muy alto. El tan esperado “punto de inflexión” parece ahora más lejano: hasta que no veamos pruebas sólidas de que el endurecimiento de la política monetaria se transmite a la economía real, la Fed seguirá en su senda de subidas. Sin embargo, observamos que si las condiciones financieras se endurecen de forma significativa podríamos ver una pausa más temprana, pero ahora mismo estamos lejos de eso y la incertidumbre sigue siendo muy alta debido a las numerosas piezas en movimiento. Desde una perspectiva a medio plazo, seguimos pensando que el tipo real a 10 años de EE.UU. por encima del 1% es insostenible, pero llevará tiempo que se produzcan los daños correspondientes.
En cuanto a la asignación de activos, seguimos siendo prudentes con los activos de riesgo, manteniendo la infraponderación de la renta variable y el crédito y una fuerte sobreponderación del efectivo. Nos mantenemos neutrales en cuanto a la duración en medio de la continua atención de los bancos centrales a la inflación, sin perder de vista el deterioro de las perspectivas de crecimiento. Por regiones, en renta variable preferimos la estadounidense, dadas sus propiedades defensivas y a pesar de las expectativas de que la Fed continúe con su actitud agresiva. En cuanto al crédito, nos posicionamos de forma defensiva en los mercados desarrollados de mayor calidad en relación con los mercados emergentes, donde vemos vientos en contra por la fortaleza del dólar. Y por ultimo, en cuanto a las divisas, somos neutrales pero tenemos opiniones positivas sobre el dólar a través de determinadas divisas asiáticas, en las que los bancos centrales se encuentran en puntos diferentes de su ciclo político.
Charles Diebel, director de Renta fija de Mediolanum International Funds
El FOMC se ha ceñido al guión esta noche, subiendo los tipos en 75 puntos básicos y confirmando su lucha constante por contener la inflación. El nivel máximo de los tipos de interés previsto se elevó al 4,6% antes de los previstos recortes graduales en 2024. En general, esto coincide con las expectativas del mercado, aunque la revisión a la baja de las previsiones de crecimiento para los años 23 y 24 pone de manifiesto el coste de esta tendencia a controlar la inflación. Está claro que el FOMC va a continuar con las subidas hasta que la inflación se sitúe en una senda de bajada más clara y bien definida, pero en esencia, con todo lo dicho y hecho, es probable que ya estén “incluidas en el precio.
Hernán Cortés, socio fundador de Olea Gestión
La Fed no ha sorprendido con la subida de 0,75% del tipo de intervención hasta el nuevo rango de 3% – 3,25%. Lo que sí ha sorprendido ha sido el ajuste a la baja del crecimiento del PIB en 2023 (del 1,3% al 1,2%) y en 2024 (del 1,9% al 1,7%).
El desempleo prevé que alcance un 4,4% en 2023, lo que parece conservador teniendo en cuenta que actualmente está al 3,6% y son mínimos históricos. La mayor sorpresa ha venido por los niveles de tipos esperados para final de 2023 por la media de miembros del consejo de la Fed, que alcanzan un 4,6% frente al 4,2% esperado por el mercado.
También me parece llamativa la dispersión de las previsiones de tipos de los consejeros para 2024, donde la media está en un 3,75% pero el rango está entre el 2,6% y el 4,6%. Parece evidente que a dos años vista nadie tiene claro lo que puede pasar, incluso los consejeros de la Fed.
