Tras dos días de reunión, la Fed ha decidido subir los tipos de interés en 50 puntos básicos hasta situarlos en un rango objetivo de entre el 0,75% y 1%. Se trata de la mayor subida de tipos desde comienzos de siglo, ya que desde el año 2000 las subidas de tipos siempre se habían situado en el tramo de 25 pb. Además, la Reserva Federal ha anunciado que la reducción del balance comenzará en junio con 47.500 millones de dólares al mes y aumentará a 95.000 millones después de tres meses.
Os dejamos con las primeras reacciones de las gestoras de fondos: DWS, Federated Hermes, Fidelity, Janus Henderson, Mediolanum IF, M&G, Olea Gestión, PIMCO y Schroders.
Christian Scherrmann, U.S. Economist de DWS
La Reserva Federal cumplió exactamente lo que se había anunciado antes de la reunión de mayo, una subida de los tipos de interés de 50 puntos básicos, en un rango del 0,75-1%. Además, la reducción del balance comenzará en junio, con una cantidad inicial de 47.500 millones de dólares al mes, la mitad del ritmo que llevará al final. Sin embargo, lo más significativo es que la decisión fue apoyada por todos los miembros del FOMC, incluidos los que especularon públicamente sobre la posibilidad de subidas de tipos superiores a los 50 puntos básicos. Esto implica que incluso los más agresivos no ven la necesidad de un enfoque de carga frontal en este momento y que los comentarios dados antes de la reunión, han empujado las expectativas del mercado en línea con la visión actual del FOMC sobre la probable trayectoria futura de los tipos de interés. El propio Powell sugirió en la conferencia de prensa que las subidas de 50 puntos básicos “están sobre la mesa” para las próximas reuniones.
Pero algo que podría cambiar esta valoración son nuevas sorpresas en una inflación ya “excesivamente alta”, a la que los banqueros centrales están, según Powell, “muy atentos”. De cara a 2023, esperamos que la preocupación por el crecimiento sea algo más a lo que la Fed tenga que estar muy atenta. Por ahora, sin embargo, parece que los miembros del comité están satisfechos con el ritmo de la economía. Powell aseguró que “el impulso subyacente sigue siendo fuerte” y los mercados laborales “extremadamente ajustados”.
La invasión de Ucrania por parte de Rusia, los cierres de Covid en China y las importantes limitaciones de suministro hacen que las perspectivas sigan siendo extremadamente inciertas. Y, por tanto, a pesar de la comunicación directa, los inversores deben ser conscientes también de que la trayectoria de los tipos sigue estando lejos de ser segura.
Silvia Dall’Angelo, economista senior de Federated Hermes
La reunión de la Fed ha tenido un tono claramente belicista. Como se esperaba casi unánimemente, la Fed aumentó su rango de tipos de interés objetivo en un 0,5% hasta el 0,75-1% -el mayor aumento de los tipos de interés en 20 años- y anunció el inicio del Quantitative Tightening el próximo mes.
Además, Powell transmitió un sentido de urgencia con respecto a abordar la alta inflación, subrayando que la inflación está siendo “demasiado alta” y reiterando que el Comité Federal de Mercados Abiertos (FOMC) está “muy atento a los riesgos de inflación”, una frase que también apareció en el comunicado. En consecuencia, dijo que los movimientos del 0,5% están sobre la mesa para las próximas reuniones, reforzando el forward guidance incluido en el comunicado de forma halagüeña.
La Fed está centrada de lleno en la inflación y decidida a controlarla, rescatando su credibilidad en el proceso. Es probable que la Fed intente llevar su tipo de interés oficial a un nivel neutral en poco tiempo y, probablemente, a un nivel restrictivo a finales de año. En medio de la extrema incertidumbre sobre el nivel de neutralidad en sí mismo, la Fed probablemente adoptará un proceso iterativo y encontrará la neutralidad a lo largo de su trayectoria de endurecimiento.
Aunque Powell reiteró su creencia de que hay una posibilidad decente de lograr un aterrizaje suave (o más suave), rara vez ocurre. Será difícil para la Fed calibrar la cantidad correcta de endurecimiento, dado que está empezando desde atrás de la curva. Hay incertidumbre sobre las tendencias estructurales de la economía después de la pandemia y la política monetaria funciona con retrasos variables.
Es probable que la Reserva Federal siga subiendo de forma agresiva en los próximos meses, ya que la inflación podría continuar en niveles incómodamente altos a pesar de haber alcanzado probablemente su máximo. Aunque el mercado laboral es fuerte y los balances están en buena forma, no está claro cómo el consumidor estadounidense va a resistir los múltiples golpes de la restricción monetaria y fiscal, la inflación que empuja los costes y aprieta los ingresos reales, y un mercado de valores más débil.
Además, EE.UU. no se encuentra aislado y los acontecimientos que se produzcan fuera de él influirán en la reacción de la Reserva Federal. Estados Unidos es la principal economía dentro de una economía mundial profundamente interconectada, y la Fed y el dólar estadounidense desempeñan un papel clave para las condiciones financieras mundiales. Unos tipos más altos en EE.UU. y un dólar fuerte implican un endurecimiento de las condiciones financieras a nivel mundial, especialmente para los mercados emergentes, donde predomina la deuda a corto plazo y a tipo flotante denominada en moneda extranjera. Unos tipos de interés de la Fed mucho más altos podrían tener implicaciones graves y de gran alcance en un mundo altamente endeudado tras el Covid y con una guerra en curso.
Salman Ahmed, responsable global de macro y asignación estratégica de activos de Fidelity
Como se esperaba, la Fed subió ayer los tipos en 50 puntos básicos y anunció su programa de endurecimiento cuantitativo. Este es su movimiento más agresivo desde el año 2000 y su tono general fue de “halcón”, pero, críticamente, el presidente Powell descartó la posibilidad de subidas adicionales de 75 puntos básicos por ahora (aunque sí se mantienen sobre la mesa subidas de 50 puntos básicos en las próximas dos reuniones).
Seguimos pensando que, en última instancia, la Fed subirá los tipos menos de lo que espera el mercado, pero por ahora es probable que la postura de “halcón” se mantenga intacta debido a la fuerza del mercado laboral y la dinámica inflacionista. La Fed cometió un error de política el año pasado al dejar que la inflación se descontrolara y, como resultado, podría estar recorriendo un camino estrecho durante algún tiempo mientras busca equilibrar la senda de endurecimiento sin crear una recesión accidental. En lo que respecta a la asignación de activos, seguimos siendo cautos.
Jason England, gestor de carteras en Janus Henderson
Si el anuncio del miércoles de la Reserva Federal demostró algo, es que el banco central de Estados Unidos sigue dando prioridad a la orientación anticipada a la hora de señalar la futura senda de la política monetaria para tranquilizar a los mercados financieros de que sus manos permanecen firmes en el timón durante un período de considerable incertidumbre económica. Después de su chapuza sobre la inflación transitoria, el presidente Jerome Powell y compañía tienen mucho trabajo por delante.
Como se había telegrafiado, la Fed subió su tipo de interés de referencia en 50 puntos básicos (pb) por primera vez en más de dos décadas. No hay mucho más que pueda crear una sensación de urgencia que una inflación interanual del 8,5%. A pesar de esta medida, seguimos creyendo que la Reserva Federal -y otros bancos centrales- aún no han alcanzado su punto álgido. En nuestra opinión, el actual brote de inflación tiene demasiadas fuentes imprevisibles como para volver a meterlo en la botella simplemente subiendo los tipos de interés de forma circunspecta. Las dislocaciones de la oferta relacionadas con la pandemia, una economía en crecimiento, la aceleración de la desglobalización, la guerra en Ucrania y la histórica cantidad de liquidez creada de la nada por los bancos centrales del mundo para amortiguar el golpe de lo que resultó ser la efímera recesión han contribuido a la histórica carrera de los precios en gran parte de la economía mundial.
En sus comentarios, el presidente Powell lo reconoció y preparó la mesa para avanzar aún más en su programa de normalización. Entre ellos se encuentran probablemente dos subidas más de tipos de 50 puntos básicos y la rápida aceleración de la reducción del balance -que en última instancia alcanzará los 95.000 millones de dólares mensuales- mediante la no reinversión de los valores del Tesoro e hipotecarios que vayan venciendo. Esto no quiere decir que la Fed haya cambiado su destino final. Al fin y al cabo, en su reunión de marzo rebajó su expectativa de tipo de interés neutral del 2,5% al 2,375%. Pero dado el efecto retardado de la política monetaria, junto con la inflación en máximos de varias décadas, creemos que la Fed ha tomado la decisión correcta al adelantar la normalización y luego vigilar de cerca los datos durante la segunda mitad del año para observar cómo evolucionan los precios y el crecimiento económico.
La evidencia, hasta el momento, es que el giro de la Fed en los últimos meses está encontrando oídos receptivos en los mercados financieros. Lo vemos, sobre todo, en el aplanamiento de la curva de rendimiento. A lo largo de 2022, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 2 años ha subido 191 puntos básicos, hasta el 2,64% (tras la caída de los rendimientos del miércoles), ya que el mercado ha descontado las subidas de los tipos de interés a corto plazo. Por su parte, el rendimiento a 10 años ha subido 141 puntos básicos, hasta el 2,92%. Interpretamos esto como que el mercado ve que la Fed tiene una oportunidad para pilotar la economía estadounidense hacia un aterrizaje suave.
Brian O’Reilly, responsable de estrategia de mercado de Mediolanum IF
Tal y como se esperaba, el FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto) sube los tipos de interés en 50 puntos básicos, hasta un rango del 0,75-1%. Se trata de la mayor subida del precio del dinero en dos décadas. Además, en el comunicado adjunto, la Fed también confirmó que reducirá su balance de 9 billones de dólares a partir del 1 de junio. Esta reducción del balance comenzará con 47.500 millones y aumentará a 95.000 millones de dólares al mes después de tres meses.
Los inversores pueden respirar aliviados por el hecho de que la medida no haya sido más agresiva, ya que algunos de los miembros más hawkish de la FED habían insinuado una subida de 75 puntos básicos durante las últimas semanas. Los inversores seguirán de cerca los comentarios y el tono de la Fed. Entretanto, con la inflación ya en el 8,5%, y sin que se vislumbre el fin de la subida de precios, Jerome Powell tiene la difícil tarea de convencer al mercado de que puede controlar la inflación y garantizar un aterrizaje suave, sin desencadenar una recesión.
Wolfgang Bauer, gestor de M&G Investments
Al acelerar el ritmo y ofrecer una subida de tipos del 0,5%, pero eliminando al mismo tiempo de facto una subida del 0,75% en las siguientes reuniones del FOMC, Powell intenta promover un aterrizaje suave. No quiere ser recordado como el banquero central que dejó que la inflación se descontrolara, pero tampoco quiere provocar una recesión. Sin embargo, es una apuesta arriesgada para Powell. Si realmente consigue realizar este difícil paseo por la cuerda floja, sería su mayor triunfo. El peligro es que las subidas del 0,5% sean insuficientes para frenar la inflación galopante en EE.UU. y que la Reserva Federal se quede aún más rezagada, lo que haría necesarias medidas más agresivas -y más dolorosas- más adelante. En este caso, el legado de Powell se vería empañado.
Ben Lord, gestor de M&G Investments
Una inflación del 8,5% es claramente demasiado alta, sobre todo porque las cifras de empleo siguen siendo robustas. El objetivo de la Fed es reducir la inflación, lo que sugiere una serie de subidas. Sugiere un deseo o incluso una política para hacer subir el desempleo. Al fin y al cabo, la inflación afecta a todos. El desempleo, si la política se gestiona correctamente, afectará a una pequeña parte de la población, por lo que, naturalmente, el foco está ahí.
Sin embargo, las subidas, en cuanto a su número y su alcance, dependen en última instancia de cómo evolucione la economía y la política a lo largo del tiempo. En cualquier ciclo de subidas siempre existe el riesgo de que algo se rompa. Sin embargo, en este momento la inflación es tan alta que la Fed siente que debe actuar. Por lo tanto, los riesgos para los mercados son grandes en este momento.
Un riesgo importante desde la perspectiva de los inversores en bonos y del FOMC es el de la credibilidad. En este momento, la Reserva Federal tiene que ver que la inflación se reduce de forma significativa y mantiene el rumbo, pase lo que pase con el crecimiento o el empleo o los activos de riesgo. Y para ello tiene que mantenerse al margen del ambiente político: si Washington empieza a preocuparse más por el desempleo que por la inflación, la Fed tiene que mantener el rumbo. Si no consigue reducir la inflación antes del próximo giro, se producirá una crisis de credibilidad.
Esperan que la inflación caiga al 5-6% durante el verano. Para entonces, los fondos de la Fed estarán en el 2%, que es un nivel neutral muy bajo. Si los datos son más flojos y la inflación está ahí, no perderán credibilidad si hacen una pausa, observan la evolución de los datos y se muestran más pacientes. Si la inflación es más alta y/o los datos son más robustos, entonces subirán.
Hernán Cortés, socio de Olea Gestión
Resultado sin sorpresas de la reunión de la FED, que ha subido 0,50% los tipos de intervención hasta la nueva banda de entre el 0,75% y el 1,00%. Confirma que volverá a subir 0,50% en las dos próximas reuniones y que acabará el año en el rango 2,50% – 2,75%. También ha confirmado su intención de iniciar la reducción del balance en junio, reduciendo unos 50.000 millones de dólares al mes hasta septiembre, y unos 100.000 millones a partir de entonces.
Además, el mensaje del presidente de la FED en la rueda de prensa fue tranquilizador con respecto a la inflación futura (cree que se han visto los máximos), esperando también que el crecimiento económico no se vea especialmente afectado por la subida de tipos de interés.
El mercado ha descontado bien estas noticias, o la ausencia de malas noticias, y las bolsas americanas suben un 2%, mientras que el bono a 10 años se aleja de los niveles máximos del 3% que vimos recientemente. También el dólar se deprecia hasta el 1,06 usd/euro, lo que alivia la presión compradora de dólares de estos días.
Axel Botte, estratega global de Ostrum AM
La Fed subió los tipos de interés en 50 puntos básicos, hasta el 1%, lo que supone el mayor aumento en una sola reunión desde el año 2000. Habrá al menos dos subidas adicionales de 50 puntos básicos en junio y julio. Durante la conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Jerome Powell, se dirigió al pueblo estadounidense (algo poco habitual) y se comprometió a hacer “lo que sea necesario” para reducir la inflación. Esto puede ser un indicio de un cambio en la política de la Fed, que desde hace tiempo es favorable al mercado. Powell está caminando por una línea muy fina en el sentido de que los tipos tendrán que seguir subiendo en medio de una inflación del 8%, pero será difícil lograr un aterrizaje suave en la economía y evitar un endurecimiento indebido de las condiciones financieras. De ahí que Powell descartara subidas de 75 puntos básicos, por ejemplo, lo que ayudó a que los activos de riesgo subieran (el S&P 500 ganó ayer un 3%). Así pues, aunque la Reserva Federal habla de forma agresiva entre las reuniones, actúa de forma ligeramente más moderada de lo esperado para suavizar las reacciones instintivas del mercado.
En cuanto a la política de su balance, la Reserva Federal anunció que dejará de reinvertir 30.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 17.500 millones de dólares en MBS a partir del 1 de junio. El periodo de introducción se prolongará hasta finales de agosto. A partir de septiembre, los topes mensuales se duplicarán hasta los 60.000 millones de dólares. La contracción del balance es más gradual de lo esperado tras la publicación de las actas del FOMC de marzo. Una vez más, Jerome Powell utilizó su margen de maniobra para errar en el lado ligeramente dovish. Las preguntas difíciles relativas a la envoltura general de la QT y las posibles ventas directas de MBS para reequilibrar la cartera hacia una mayor proporción de bonos del Tesoro fueron esquivadas. Es comprensible.
Allison Boxer, economista para EEUU de PIMCO
La Reserva Federal consiguió llevar a cabo la mayor subida de tipos de interés desde el año 2000 y, al mismo tiempo, sorprendió a las expectativas del mercado con una actitud más bien moderada.
La principal noticia de la conferencia de prensa fue que Powell se retractó de las subidas de 75 puntos básicos que los mercados habían empezado a valorar. Aunque la declaración se centró únicamente en los riesgos de inflación y Powell subrayó que la Reserva Federal se centra directamente en volver a situar la inflación en el objetivo, también reconoció que la Reserva Federal debe ser ágil a la hora de analizar los nuevos datos.
Esto es coherente con nuestra opinión de que un ritmo “expeditivo” de subidas de tipos continuará mientras la Fed aprovecha el verano para revertir rápidamente los recortes de tipos de la era pandémica, pero en última instancia tendrá que ser “ágil” para navegar por los riesgos a la baja del crecimiento.
Keith Wade, economista jefe y estratega de Schroders
Tras el anuncio hoy por parte de la Fed de la subida del tipo de interés de referencia en 50 puntos básicos (pb), hasta un rango del 0,75% al 1%, prevemos que el FOMC siga endureciendo su política monetaria en próximas reuniones.
Sin embargo, con la tasa anual de inflación al consumo en el nivel más alto de las últimas cuatro décadas, se teme que la recesión sea la contrapartida de la estabilidad de los precios. De hecho, nuestro análisis sugiere que una recesión puede ser una contrapartida inevitable para lograr reducir la inflación, a pesar de las esperanzas de un “aterrizaje suave” de la economía.
Esencialmente, el banco central tiene que restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda de manera que haya suficiente capacidad de maniobra en la economía para aliviar las presiones sobre los salarios y los precios. Para lograr un aterrizaje suave, esto tiene que hacerse gradualmente, con una tasa de crecimiento por debajo de la tendencia, en lugar de entrar en recesión con una caída de la producción y un rápido aumento del desempleo. No obstante, esto es más fácil decir que hacer.
Una subida de 50 puntos básicos en el tipo de interés principal es el mayor movimiento en una reunión del FOMC desde el año 2000. Sin embargo, el tipo de interés de los fondos federales seguiría estando por debajo del nivel de “equilibrio” que la mayoría de los miembros del comité consideran coherente con una política neutral del banco central.
La experiencia demuestra que las recesiones de los años ochenta y noventa se sucedieron tras un repunte de la inflación similar al actual. Aunque se habló mucho de conseguir un aterrizaje suave durante estos periodos, no fue así.
