Fondos alternativos: estas son las apuestas de los selectores para 2022

Con un entorno pospandémico, una inflación por las nubes y una elevada volatilidad en los mercados financieros, los inversores buscan estrategias que se descorrelacionen lo máximo posible del mercado. Una opción son los fondos alternativos. La idea de obtener una mayor rentabilidad y diversificación de la cartera al optar por activos que mantengan una estrecha correlación con los mercados tradicionales, se vuelve más necesaria que nunca en estos momentos. Pero, ¿qué opciones existen dentro del universo de los fondos de inversión? Los selectores nos han dado sus apuestas en nuestra edición de abril de la revista RankiaPro.

Pablo Monjardín, Head of Asset Management en ABANCA

En los últimos años ha crecido el interés de los inversores por los fondos alternativos, especialmente en un entorno de bajos tipos de interés. Desde nuestro House View Alpha360 llevamos tiempo recomendando a nuestros clientes la incorporación de este tipo de estrategias como una fuente diversificada de retornos. Existen múltiples estrategias alternativas, pero dado el entorno económico actual de volatilidad tanto en los datos económicos (con la inflación en los niveles más altos de los últimos 30 años) como en los mercados, los gestores global macro tienen la mejor oportunidad para beneficiarse de las divergencias existentes y el desacople entre Estados Unidos, Europa y Asia.

En este escenario, el fondo JP Morgan Global Macro Opportunities ofrece una estrategia global macro diversificada. El fondo busca explotar las ineficiencias presentes en las tendencias macroeconómicas y cambios en el ciclo económico, la política monetaria y fiscal o la demografía. Todo ello buscando una baja correlación con los activos tradicionales en el largo plazo y una volatilidad esperada inferior al 10%.

El equipo utiliza un enfoque principalmente fundamental para determinar una serie de temáticas macro, sean seculares o cíclicas; y capturar las principales tendencias y cambios que estas provocan en el mundo a través de una combinación de estrategias de inversión que reflejen su visión. Así, se construye una cartera donde la gestión del riesgo es un pilar fundamental, para calibrar el nivel de exposición de la cartera y los riesgos a corto plazo.

El aspecto diferencial de este fondo nos parece esa aproximación temática a la inversión global macro, incorporando ideas como la innovación tecnológica, la respuesta al cambio climático o el crecimiento del consumo en los países emergentes por las dinámicas demográficas, todas ellas muy alineadas con las megatendencias que desde ABANCA hemos identificado como oportunidades de inversión para los próximos años.

En mercados tan volátiles como los de los últimos dos años, apreciamos especialmente la flexibilidad de la estrategia en la toma de decisiones.

El equipo de gestión cuenta con una amplia experiencia en la gestión de la estrategia, así como el apoyo de todos los recursos de JPMAM. La combinación del análisis cualitativo del equipo con el uso de herramientas cuantitativas que mejoren la toma de decisiones encaja con nuestro modelo de inversión y filosofía de potenciar a los equipos humanos a través del uso de algoritmos.

En resumen, vemos el fondo JP Morgan Global Macro Opportunities como la mejor opción para la parte central de nuestra exposición a alternativos, que podremos complementar con ideas más específicas como fondos event driven o de risk parity.

Susana Felpeto, Directora de Soluciones de Inversión de atl Capital

MCH Global Real Asset Strategies II (GRASII) es un fondo de inversión alternativa de activos reales. Permite a clientes de banca privada, que puedan invertir en productos complejos, acceder a estrategias de inversión alternativa limitadas a grandes inversores institucionales. 

Se trata de una inversión ilíquida, dirigida a la parte del patrimonio del cliente con objetivos financieros a largo plazo, en este caso el plazo de inversión será de cinco años.

Las razones por las que esta inversión ilíquida puede ser una buena opción:

1. Porque las rentabilidades esperadas de los activos tradicionales en la próxima década son más bajas que las que generaron en el pasado.
2. Beneficio de la diversificación real. Este tipo de inversión si descorrelaciona del resto de los activos, al centrarse en activos privados que no cotizan nos protegemos de la alta volatilidad del mercado. 
3. Generación de rentas recurrentes, atractivas y predecibles en un mundo que va hacia un menor crecimiento y más inflación.
4. Lidiar el entorno inflacionista, la mayoría de los contratos de arrendamiento de los activos que hay por debajo de este fondo están ligados a la inflación.

Uno de los objetivos del fondo es generación de rentas desde el inicio y para poder conseguirlo la inversión se realiza a través de fondos. MCH Investment Strategies tiene un acuerdo estratégico con JP Morgan AM para acceder a sus fondos que no son cerrados ni oportunistas; sino que se centran en estrategias CORE a través de fondos evergreen, es decir, perpetuos.

Al ser fondos grandes y ya en funcionamiento, nos permite invertir en activos que ya están generando rentas, que son premium al ir a través de un vehículo con una gran capacidad financiera y de la mano de los mejores gestores en este tipo de activos. 

La estrategia del MCH GRAS se centra en tres tipos de activos:

• Infraestructuras: 35-40% del total- La inversión se centra en:

1. Activos destinados a la distribución de agua, gas y electricidad en 25 países con un marco regulatorio estable.
2. Generación de energía en activos en fase de desarrollo. 
3. Activos ligados al desarrollo económico regional, al PIB, como puertos, autopistas o aeropuertos.

• Transportes: 25-30% del total. Inversión directa en activos móviles, centrándose en grandes buques. Tienen más de 70 unidades en cartera que son alquilados mediante leasing a las mejores contrapartidas con un rating medio de BBB. Los buques son de nueva generación con una antigüedad media de 4.3 años. Estos contratos suelen ser de largo plazo, alrededor de 15 años y suelen estar ligados a la inflación. 

• Inmobiliario: 30-35% del total. Con tres áreas diferenciadas: Asia, Europa y EEUU. Y con diversificación a su vez en el tipo de inmobiliario: oficinas, residencial, logístico y en menor medida retail.

La estrategia de MCH es centrarse en la obtención de rentas, dentro de una estrategia conservadora. 

En definitiva, se trata de un fondo que puede resultar atractivo a aquellos inversores admitiendo la inversión en productos complejos, que busquen un producto con una TIR estimada atractiva, 6-8% y con un cupón del 4-6% anual.

Gonzalo García Valero, Responsable de Asesoramiento de Caser Asesores Financieros

Hace poco tuve la oportunidad de descubrir un fondo alternativo muy diferenciador y distinto a los demás y también –aunque creo que por poco tiempo– poco conocido. El sector tiene olvidado a este tipo de fondos; pero cuando las cosas se ponen feas en la mayoría de activos en general, muchas veces nos acordamos y recurrimos a ellos. 

Se trata del Liontrust European Strategic Equity, un fondo Long/Short de renta variable europea. El fondo tiene un tamaño pequeño (unos 75 millones) y aunque crezca en los próximos meses, todavía no será muy grande. Lo que es perfecto para que este tipo de fondos desarrolle su estrategia con total solvencia y sin problemas para mover su cartera. El fondo nació en 2014 y los gestores James Inglis-Jones y Samantha Gleave están al cargo de la estrategia desde el comienzo. 

La filosofía de inversión se basa en que el precio de las acciones de las compañías se mueve en el medio y largo plazo por su capacidad de generación de flujos de caja. Algo que es infravalorado por el mercado; ya que éste se guía sobre todo por los resultados trimestrales, algo que consideran muy de corto plazo. 

Para la parte larga, seleccionan compañías que generan un flujo de caja de manera consistente y con equipos directivos que lo invierten bien y que, además, están relativamente baratas. Por el contrario, se ponen cortos de empresas que el mercado sobreestima sus resultados, que invierten agresivamente en activos operativos que les consumen demasiada caja y, además, el precio de la acción está muy caro. 

El libro largo suele estar concentrado en unas 40 o 50 posiciones, del 2% cada una. Por su parte, el libro corto está muy diversificado en 100-150 posiciones de un ≈0,50% cada una para evitar riesgos. Todos los cortos son con acciones, no utilizan índices. Tanto para el libro corto como el largo combinan una gestión cuantitativa para filtrar el universo, seguido de un análisis fundamental de las compañías. 

La exposición neta suele estar entre un 30% y un 70%, y como media han tenido aproximadamente un 50%. Ésta se establece gracias a un modelo de “sentimiento contrario”:  cuando las empresas y el mercado son muy optimistas e invierten en capex en exceso reduciendo el flujo de caja y aumentando la deuda, el modelo reduce la exposición neta. Cuando las empresas son prudentes, generan caja, reducen deuda y el mercado está cauto, el modelo sube la exposición neta. 

El fondo tiene más sesgo value cuando estamos cerca del punto más bajo del ciclo económico, y se mueve hacia valores de crecimiento más estables y que pagan dividendos cuando estamos en la parte más alta del ciclo. En general tiene un sesgo muy claro hacia empresas con ROEs altos y con bajo nivel de endeudamiento.

Rafael Ciruelos, Director de Corporate de Diaphanum

En Diaphanum consideramos que la inversión en alternativos tiene que ser lo más descorrelacionada posible a los mercados. Nos gusta invertir en activos no financieros. En este sentido, el oro nos parece un activo muy interesante.

Tradicionalmente, el oro se ha considerado un activo refugio en que los inversores se sienten cómodos. Nosotros solemos recomendar de un 2,5% a un 5% de la cartera, según los perfiles de riesgo. El precio del oro, al no producir nada, no genera ni intereses ni dividendos. No se puede valorar como el resto de los activos financieros, por lo que es un activo descorrelacionado de la evolución de los bonos y la bolsa.

Históricamente se ha comprobado que su valor depende de varios factores a su favor:

• Incertidumbre geopolítica, como guerras y situaciones sociales delicadas.
• Tipos de interés reales negativos, cuando la inflación supera los rendimientos de bonos gubernamentales.
• Aumentos de demanda, por la creación o aumento de reservas de bancos centrales que normalmente acumulan oro físico, o en situaciones de crecimiento económico en poblaciones.
• Escasez de oferta, ya que hay un volumen muy escaso. Además, el segundo mayor productor del mundo es Rusia.
• Debilidad del dólar. Normalmente cuando el dólar se deprecia, se aprecia el oro. 

A mediados de 2019 el oro comenzó a subir y durante 2020, con la pandemia, provocó una fuerte revalorización por la incertidumbre del coronavirus. Además, se vió beneficiado por la revalorización del dólar.

Durante 2021 había varios factores a favor de la revalorización del oro; especialmente unos tipos de interés reales negativos en máximos históricos provocados por las subidas de inflación y el mantenimiento de las rentabilidades de los bonos artificialmente bajas. Pero su revalorización fue mínima, porque estuvo más influenciado por el fortalecimiento del dólar. Eso sí, el precio no se movió prácticamente, pero fue un activo rentable al cotizar en dólares.

En 2022 la invasión de Rusia a Ucrania ha provocado una fuerte incertidumbre que ha traído como consecuencia una fuerte revalorización del oro como activo refugio descorrelacionado. Esta rentabilidad para un ciudadano de la UME es todavía más atractiva dada la revalorización del dólar frente al euro.

En cuanto a las formas de invertir en oro, algunos inversores optan por invertir en minas, principalmente por no existir fondos de oro fiscalmente traspasables. Además, en la práctica, las minas no están muy correlacionadas con la evolución del oro, suelen tener una altísima volatilidad y reaccionan muy fuerte al alza y a la baja de la cotización del oro.

También se puede comprar oro físico, aunque surge el problema del fraccionamiento y su custodia. 

Nuestra recomendación es hacerlo vía ETF. Aquí existe la opción de comprar ETFs que utilizan derivados y otros, que recomendamos habitualmente, que compran oro físico y lo custodian en un banco. 

La inversión vía ETF tiene el problema de la fiscalidad. No se pueden traspasar, sino que hay que venderlos si se quiere invertir en otros activos. Lo consideramos una parte estructural de la cartera, lo que minimiza este problema.

Recomendamos iShares Physical Gold ETC.

Xavier Moreno, Director de GBS Finance

Parus Fund es un long/short UCIT que invierte principalmente en Europa y Estados Unidos. Sus rentabilidades históricas han sido excelentes y, sobre todo, muy consistentes. Desde el 2003 ha dado un 12,5% anual de media vs. 7,2% del MSCI World con una volatilidad del 7,3% vs. 10,40% del índice. Tienen un enfoque bastante único de inversión, con un sesgo hacia tecnología que ha funcionado muy bien.

• Fondo fundado en el 2003 por los hermanos Fabrice y Edouard Vecchioli, con capital familiar, quienes empezaron su carrera como gestores de renta fija lo que les ha influido mucho en la manera en la que realizan su análisis de acciones. Han incorporado a Philippe Carrance y Marc Chatin, otros dos portfolio managers. 

• Activos bajo gestión de 700 millones de dólares entre todas las estrategias.

• Su enfoque es de largo plazo, tienen una visión de 5 años en sus posiciones largas y de 1 a 3 años en los cortos. Usan muy poco apalancamiento, la suma de sus cortos y largos no suele pasar del 100%. Su exposición neta a renta variable suele ser de alrededor del 50% pero si lo ven complicado pueden estar completamente cubiertos. La exposición neta actual es del 22,6%.

• Creen que hay dos tipos de compañías: las que logran incrementar sus beneficios de manera compuesta y las que lo hacen de manera exponencial. Les gustan más las segundas, buscan compañías innovadoras que eventualmente puedan ser líderes mundiales y generar un flujo de caja alto (Microsoft; Google, Apple, Alibaba). Hacen su propio análisis y buscan información primaria directamente de las compañías. 

• Actualmente, tienen una parte relevante de la cartera en compañías de carácter cíclico, como financieras (9,80%), aerolíneas (5%), energía (8%) o turismo.

• Los cortos solo los ponen cuando ven una clara oportunidad y en casos extremos. Estas posiciones han sido muy rentables, ya que explican un 25% de la rentabilidad histórica con solo un 15% del capital empleado. No es sencillo encontrarlos, suelen buscar compañías con dificultades cuyo modelo de negocio no es sostenible o con expectativas de beneficios inasumibles.

• En la cartera de posiciones largas (35 posiciones y 54,7% de exposición), el sector con más peso es servicios financieros (9,80%); seguido de sanidad (8,7%) y telecomunicaciones (8,6%). En la cartera de posiciones cortas (21 posiciones y -32% de exposición), el sector con más peso es el financiero (10%); seguido de retail (9,7%) y automoción (8,8%).

• Les gusta mucho el sector de las tarjetas de crédito, donde tienen una exposición del 15% a través de tres compañías; ya que se trata de un negocio muy predecible, actualmente con unas tasas de impago muy bajas y con el crédito al consumo en aumento.

• Dentro de sus cortos se encuentran muchas SPAC americanas, compañías tecnológicas sin beneficios como Peloton o Coinbase, o las Meme stocks (GME y AMC)

• El formato del fondo es una sicav irlandesa registrada y comunicados los 500 accionistas en CNMV.

Guillermo Santos, socio de iCapital

Las inversiones alternativas líquidas dentro de la categoría de retorno absoluto representan una oportunidad para los inversores especialmente relevante en momentos de elevada volatilidad. Aportan una verdadera diversificación, baja correlación con los activos tradicionales y rentabilidad estable y diferencial.

Dentro de este segmento de inversión existen diferentes posibilidades y uno de ellos es el denominado Event Driven. Se trata de buscar las ineficiencias en el precio de los activos, antes o durante el desarrollo de un suceso corporativo, como una bancarrota, una fusión o una adquisición.

Un magnífico exponente de lo aquí expuesto es el fondo GAMCO Merger Arbitrage que es un fondo puro de arbitraje de fusiones y adquisiciones. Su objetivo es capturar el spread con el que una compañía que va a ser comprada cotiza en el mercado respecto al precio objetivo acordado con la empresa compradora. Descuento que se justifica por la incertidumbre o pasos necesarios para su culminación.

Dentro de su categoría, GAMCO tiene un posicionamiento defensivo al invertir sólo en operaciones ya anunciadas; con foco en la preservación del capital y generación de retornos positivos con baja volatilidad. Fondo no apalancado y con una cartera muy diversificada (+300 operaciones al año). 

Construcción de la cartera y proceso de inversión:

Se basa en los siguientes parámetros: 

• Un análisis de operaciones de M&A ya anunciadas. Entender los riesgos de la operación (legales, regulatorios, de financiación, específico de las compañías, plazos estimados de culminación, etc.) y analizar el spread o descuento con el que cotiza la compañía objetivo de compra. 
• Analizar si la operación tiene un perfil de rentabilidad/riesgo atractivo; y en caso positivo se empieza a construir posición poco a poco, aumentándola a medida que se van disipando los riesgos de culminación, hasta un máximo de exposición del 5% por operación.
• La construcción de cartera es bottom-up, seleccionando las operaciones de forma individual, pero controlando la exposición global del fondo para evitar concentración de riesgos.

Control de riesgos y stop loss:

• El mayor riesgo de la estrategia son las operaciones que no se culminan (broken deals), no alcanzando por lo tanto la compañía que va a ser adquirida el precio objetivo acordado y sufriendo en bolsa una caída en consecuencia. 
• Para mitigar este riesgo los gestores se enfocan en operaciones estratégicas y hacen un profundo análisis de riesgos, gestión activa de las posiciones y construcción de la posición gradual a medida que la operación se acerca a culminación y va minimizando riesgos. 
• En el arbitraje de M&A es fundamental el análisis de valor de las compañías para establecer su valoración en casos de terminación/cancelación de acuerdos, controlando la máxima pérdida potencial y ponderando la exposición en consecuencia. 

La experiencia del equipo gestor, encabezado por Ralph Rocco, es destacable. En 444 meses acumulados desde su creación se ha generado rentabilidad positiva en 365 (un 82% de los meses). No hay duda de la demostrada capacidad de generar alfa y su baja correlación con mercados de renta variable o renta fija, beta baja (0.15 vs S&P 500) y baja volatilidad (3-4%), características indispensables en un buen fondo de retorno absoluto.

Javier Carretero, analista de fondos de Rentamarkets

Los fondos alternativos han cobrado protagonismo en los últimos años principalmente por tener como objetivo lograr ganancias positivas independientemente de las rentabilidades de los activos tradicionales. Esta situación sólo es posible mediante la descorrelación. Es decir, que el movimiento del fondo no esté asociado al activo que se referencia, sino que se comporta de manera independiente. De esta forma, en las últimas crisis y “shocks” de mercado donde todos los activos se han movido en la misma dirección este tipo de fondos ha sido fundamental en la creación de carteras estables al ser un refugio frente a las fuertes caídas.

Además, tendríamos que resaltar el papel que ha jugado esta categoría de fondos los últimos años, con unos tipos de interés muy bajos o incluso negativos, donde la función estabilizadora que siempre ha realizado la renta fija en periodos complicados de bolsa no se ha producido por su baja rentabilidad y el incremento de correlación positiva con la renta variable.

El fondo que me gustaría destacar es el Carmignac Long-Short European Equities. Según su política de inversión invierte en renta variable europea y tiene como objetivo lograr rendimientos absolutos positivos con una estrategia “long/short” en acciones, es decir, tomando tanto posiciones largas como cortas. Con una gestión activa y flexible, aplica un análisis bottom-up poniendo el enfoque en los fundamentales de las compañías; formando una cartera de alta convicción de entre 50 y 70 empresas. La exposición neta a renta variable es gestionada de forma dinámica y se mueve entre el -20% y el +50%, permitiendo al gestor navegar en diferentes entornos de mercado. Hay que subrayar que el fondo es Artículo 8 por el reglamento SFDR e integra criterios sostenibles y de bajo carbono en el proceso de análisis de las empresas.

El objetivo de incorporar un fondo de estas características es aportar estabilidad a las carteras reduciendo las pérdidas en mercados bajistas y capturando lo máximo posible en mercados favorables. Si bien las estrategias de renta variable “long/short” pueden parecer más complejas que las estrategias tradicionales (“long only”), la flexibilidad que ofrecen puede ser un verdadero beneficio en una asignación diversificada, particularmente en condiciones de mercado difíciles o neutrales. En este punto, hay que recalcar que de media en los últimos años el fondo ha conseguido proporcionar rentabilidades equivalentes al mercado con la mitad de la volatilidad y sólo una cuarta parte de las caídas (“drawdown”).

Con datos a cierre de febrero, la rentabilidad anualizada del fondo a 5 años es de +8,29% mientras que la del Stoxx600 ha sido de +7,54% (incluyendo dividendos), +7,07% y +10,02% en 3 años. Esto lo ha conseguido con la mitad de volatilidad a 5 años, 8% versus 17%; y con una correlación de 0,3 con la renta variable europea en los últimos 3 años, lo que demuestra que se pueden conseguir retornos equivalentes al mercado de renta variable con mucho menor riesgo. 

 Victoria Torre, Directora de Oferta Digital de Singular Bank

Si alguien nos preguntara ¿Qué es la gestión alternativa?, la respuesta podría ser tan rica y variada como la de Bécquer a ¿Qué es poesía?... ¿Y tú me lo preguntas?.

De entre todas las opciones, hoy nos fijamos en esta de renta fija. ALMA V es un fondo alternativo (RAIF luxemburgués) focalizado en el mercado de préstamos senior secured europeos. Estos préstamos presentan una excelente combinación del trinomio riesgo-rentabilidad-liquidez. El objetivo del fondo es mantener retornos estables y recurrentes (3-4%) en el medio-largo plazo. Con niveles bajos de riesgo, invirtiendo en activos a tipo flotante sin riesgo ante subidas de tipo de interés e inflación.

Aunque sin duda es atractivo, no olvidemos dos características de este fondo. Solo puede ser adquirido por clientes institucionales y profesionales y, aunque estamos ante préstamos con alta liquidez, el reembolso de participaciones suele incluir unos plazos de preaviso.

Buena parte de la renta fija se resiente en 2022, como consecuencia de que los bancos centrales están reduciendo el volumen de compra de bonos y anticipando subidas de los tipos de interés, para controlar la inflación.

¿Existen alternativas para mitigar este impacto? Una de ellas son los préstamos bancarios a tipo de interés flotante.  En lugar de un cupón fijo, estos activos ofrecen un tipo de interés compuesto de un margen más un tipo de interés de referencia, habitualmente euríbor o líbor, que se revisa periódicamente. Esta revisión se realiza siempre en períodos inferiores a un año; consiguiendo así una duración por tipo de interés de la inversión inferior a un año, mitigando el riesgo de alza de tipos.

Aunque los préstamos se conceden a compañías con una calificación crediticia por debajo de grado de inversión (es lo que permite obtener un diferencial interesante), existen factores que contribuyen a reducir el riesgo de crédito: el paquete de garantías, la posición senior en la prelación de pagos, la información exigida por los bancos que participan en la emisión del préstamo y la solidez de los emisores. Los paquetes de garantías conducen a que, en caso de mora, la tasa de recuperación sea alrededor del 60% (vs 40% de los bonos high yield).

¿Un mercado pequeño? En absoluto. El mercado europeo de préstamos sindicados tiene un saldo vivo por encima de los 387.000 millones de euros. Con emisiones anuales alrededor de 100.000 millones y operaciones anuales en secundario por importe de 50.000-70.000 millones de euros.

Los préstamos senior secured tienen esa característica tan buscada hoy, la resiliencia: las caídas en tiempos de incertidumbre son menores y las recuperaciones más rápidas. Observando las 11 mayores caídas entre 2013 y 2022 (incluyendo hasta el 4 de marzo), de media el índice S&P ELLI de préstamos sufre una caída del 2,6%, frente a un 5,4% del índice Europe High Yield y un 17% para el DAX. Entre 1998 y 2021, los préstamos senior secured solo han tenido rentabilidad negativa en un 15% de los trimestres (14 de 95).

Otro dato: un inversor que hubiera invertido en los máximos de 2007 en estos préstamos habría obtenido una rentabilidad anualizada del 3,9% hasta finales de febrero de 2022.