¿Cuál es el futuro de las subidas de tipos de la BCE?

Aunque el Banco Central Europeo (BCE) seguirá subiendo los tipos de interés este año, el punto final sigue siendo incierto. El BCE ha dejado claro que espera elevar los tipos de interés de forma significativa hasta un nivel restrictivo, con el fin de garantizar el retorno oportuno de la inflación a su objetivo a medio plazo del 2% (la inflación de la zona euro se ha situado en torno al 10%). Un tipo de interés máximo de alrededor del 3,25% descontado por el mercado no parece irrazonable dada la gran incertidumbre que sigue existiendo sobre la dinámica de la inflación, y en relación con otras importantes jurisdicciones de mercados desarrollados como el Reino Unido o EE.UU.

Nuestra convicción sigue siendo baja en cuanto al ritmo y el alcance de las subidas de tipos del BCE, dadas las incógnitas en torno a la evolución de la inflación. En este sentido, no discrepamos con el tipo terminal actualmente descontado por el mercado, especialmente tras la postura algo agresiva adoptada en la reunión de diciembre. Una nueva subida de tipos de 50 puntos básicos en la próxima reunión de febrero parece un hecho, aunque la visibilidad más allá del corto plazo sigue siendo escasa.

Los datos económicos de la zona euro han resistido razonablemente hasta ahora. El Banco Central Europeo tiene un mandato primordial, que es la estabilidad de precios, por lo que se espera que haga todo lo necesario para que la inflación vuelva al objetivo en un plazo razonable. Si el BCE acaba subiendo los tipos en línea con las expectativas del mercado, es poco probable que cause un deterioro importante del crecimiento con respecto a la base actual. Si la dinámica de la inflación obliga al BCE a endurecer las condiciones financieras en una medida significativamente mayor con respecto a los actuales precios de mercado, los riesgos para el crecimiento aumentarían sin duda. En tal situación, las autoridades fiscales probablemente intervendrían para apoyar el crecimiento, idealmente de una manera que no eche leña al fuego inflacionista. 

Los principios de reducción del balance reconocen implícitamente la configuración institucional de la zona del euro, lo que sugiere un margen limitado para que el BCE considere compensaciones entre el endurecimiento cuantitativo y los tipos de interés oficiales. Cualquier ejercicio de reducción de la tenencia de bonos adoptará esencialmente la forma de un programa de fondo.

El BCE desea evitar que se produzca una situación como la del Banco de Inglaterra, que pretendía reducir sus tenencias de bonos con fines de política monetaria, pero en su lugar adquirió bonos por motivos de estabilidad financiera. El BCE comunicó que, si bien su Consejo de Gobierno sigue considerando los tipos de interés oficiales como el principal instrumento de política monetaria, es conveniente que el balance se normalice de forma mesurada y previsible a lo largo del tiempo. El banco central también aclaró que se mantendrán las herramientas para salvaguardar la transmisión ordenada de la política monetaria, en particular las reinversiones flexibles en el marco del programa de compras de emergencia y el nuevo instrumento de protección de la transmisión. 

Aunque el BCE no descartó la venta de tenencias de bonos, los principios se centran en una reducción gradual, ordenada y pasiva de sus reinversiones regulares en el marco del programa de compras de activos (APP), una estrategia respaldada por la estructura de vencimientos relativamente favorable de su cartera de bonos.