El value investing procede de empresas más grandes y consolidadas que están infravaloradas. Debido al tamaño de las empresas y a su reputación, se considera que, al menos en teoría, tienen un menor nivel de riesgo y volatilidad asociados. Tras casi una década de inversión en crecimiento, la creciente inflación y la decisión de los bancos centrales de subir también los tipos de interés han creado la oportunidad perfecta para el value investing.
Teniendo en cuenta todo lo anterior, hemos formulado algunas preguntas sobre el tema a Ben Inker, codirector de Asignación de Activos en GMO y a Léon Kirch, socio director de CIO European Capital Partners, que se han centrado en value investing durante años, para que podamos entender mejor qué tipo de empresas dentro del value investing podrían ser más interesantes en este momento, qué sectores así como qué zonas geográficas.
Ben Inker, codirector de Asignación de Activos de GMO, afirma que, aunque a menudo se afirma que un debilitamiento de la economía mundial es negativo para los valores de valor en relación con los de crecimiento, en GMO creen que el impacto fundamental de una recesión sería bastante similar en ambos grupos, por lo que incluso si se avecina una recesión eso no les alejaría del valor hoy en día.
Afirma que, desde una perspectiva absoluta, la debilidad de los mercados de renta variable en el primer semestre de 2022 ha hecho que las valoraciones absolutas de los valores se vean mucho mejor que a principios de año.
“Recomendamos encarecidamente a los inversores en valor que presten más atención a las valoraciones dentro de los sectores en lugar de centrarse principalmente en tratar de elegir el sector de valor perfecto”.
Ben Inker, codirector de Asignación de Activos de GMO
Léon Kirch, socio gerente de CIO European Capital Partners, menciona que el actual repunte de las cifras de inflación está demostrando no ser ni mucho menos temporal, ya que el aumento de los precios de las materias primas se está transmitiendo gradualmente a través de las cadenas de valor y, en última instancia, está provocando un aumento de los precios al consumo de muchos bienes y servicios. Y señala que el fin del ‘dinero libre’ ha tenido profundas implicaciones para los mercados financieros.
Como dice el experto luxemburgués, en un mundo en el que el coste del capital aumenta, las valoraciones vuelven a importar y algunos de los excesos de valoración e ingeniería financiera del mercado están siendo fustigados. Algunos ejemplos destacados son los SPACS, los valores MEME y ARK Innovation, señala.
Continúa diciendo que, en el otro lado del espectro, el value investing, centrado en el precio que se paga por un activo y la capacidad de ganancia de las empresas subyacentes, puede volver a brillar. En segundo lugar, el éxito de la inversión pasiva ha llevado a una situación en la que todos los participantes en el mercado poseen los mismos valores y los movimientos del precio de sus acciones se guían por las entradas y salidas de estos ETF y no por los fundamentos de las empresas subyacentes.
“Nos centramos en el llamado valor de calidad, y evitamos los ciclos profundos que podrían convertirse en trampas de valor al no poder trasladar a sus clientes al menos una parte de los mayores precios de los insumos.”
Léon Kirch, socio gerente de CIO European Capital Partners
Kirch menciona que para los inversores en valor, el valor justo de las empresas es el valor actual de los flujos de caja descontados, y como el mecanismo de búsqueda de precios en el mercado de valores se ve perturbado por la aparición de pasivos, el despertar debería ser brutal para algunos inversores una vez que descubran que sus inversiones no están respaldadas por los fundamentos.
Pensando en el tipo de empresas que podrían ser más interesantes en este momento, Inker dice que intentan lanzar una red amplia cuando buscan empresas con valoraciones atractivas, por lo que no se limitan a un tipo concreto. Dice que hace 18 meses eran sobre todo los juegos de ‘reapertura’ los que parecían tener un precio más atractivo, pero que hoy, por el contrario, encuentran que los valores atractivos están más repartidos entre los sectores y las bandas de tamaño. Señala que están tratando de mantener un alto nivel de calidad en las empresas que compran actualmente, dado el potencial de debilitamiento del flujo de caja corporativo a partir de ahora, pero que no tienen problemas para encontrar empresas con precios atractivos dentro de las filas de las empresas de mayor calidad.
Léon Kirch, por su parte, dice que se están centrando en el llamado valor de calidad, y evitando las empresas cíclicas profundas que podrían convertirse en trampas de valor, ya que no son capaces de trasladar al menos parte de los precios más altos de los insumos a sus clientes.
En este sentido, dice que buscan empresas que tengan los llamados ‘moats’, como una marca fuerte, una franquicia, propiedad intelectual, economías de escala o una posición de liderazgo en el mercado, que les da poder de fijación de precios, y dice que siguen convencidos de que las empresas que superarán los resultados presentan tres características: muestran un sólido poder de ganancia debido a sus fuertes ‘moats’ que les protegen contra la inflación, cotizan con descuentos sustanciales con respecto a su valor razonable y, por último, tienen sólidos balances y generan flujos de caja positivos que les protegen en un entorno operativo más difícil.
Al hablar de los sectores que podrían ser más relevantes en este momento, Kirch dice que el financiero, el industrial y el de consumo discrecional son los principales. Por su parte, Inker está de acuerdo con el sector financiero y el industrial, y también añade algunos sectores menos ‘de valor’ como el sanitario y el de hardware tecnológico. Y dice que recomendaría encarecidamente a los inversores en valor que hoy en día presten más atención a las valoraciones dentro de los sectores en lugar de centrarse principalmente en tratar de elegir el sector de valor perfecto.
Pensando en qué áreas geográficas son más interesantes para ellos, Léon Kirch dice que a pesar de que no se centran en áreas geográficas específicas y más bien en empresas, en este momento les gustan los bancos españoles (Caixabank) debido a la exposición a los préstamos hipotecarios cuando los tipos de interés suben, y por otro lado están tratando de alejarse de los productos químicos alemanes hambrientos de energía que dependen del gas ruso.
Ben Inker, por su parte, afirma que, desde su punto de vista, sus regiones favoritas actualmente son los mercados emergentes y Japón desde una perspectiva de valoración absoluta. Dice que esto se debe en gran medida al hecho de que estas regiones son las más baratas en términos absolutos y los diferenciales de valor en esos mercados son similares a los del resto del mundo, lo que hace que las acciones de valor parezcan en general las más baratas.
En cuanto a Japón, Inker afirma que, mientras que las empresas de EE.UU., Europa y China han pasado la última década endeudándose cada vez más y apalancando sus balances, las empresas japonesas han seguido reduciendo su deuda. Dado que los tipos de interés son casi nulos en Japón, ese uso del efectivo no ha sido enormemente productivo desde el punto de vista de los accionistas. Pero un gran número de empresas japonesas tienen ahora una deuda neta escasa o incluso negativa, lo que libera su flujo de caja para usos más productivos.
En cuanto a los mercados emergentes, prosigue, las divisas están infravaloradas por término medio en todo el mundo emergente, lo que ofrece la posibilidad de una futura apreciación y ayuda a su competitividad actual en una economía global.
