El cambio de tendencia favorece a los bancos europeos frente a los estadounidenses por primera vez en años

Greg Schantz, CFA, Analista Senior de Investigación crediticia, y Julian Wellesley, CFA, analista sénior de investigación crediticia, de Loomis Sayles Credit Research

Por primera vez desde antes de la crisis financiera mundial, los bancos europeos parecen encontrarse en una posición más sólida que los estadounidenses. Recientemente, Moody’s Ratings rebajó la calificación de varios bancos regionales estadounidenses, alegando presiones sobre los costes de financiación, debilidad del capital y deterioro de las perspectivas de la calidad crediticia, incluida la de los bienes inmuebles comerciales. Hace tiempo que compartimos las mismas preocupaciones sobre los bancos estadounidenses más pequeños y, en nuestra opinión, esta degradación aumenta el contraste entre los bancos estadounidenses y sus homólogos extranjeros. Desde el variable panorama normativo hasta la liquidez, observamos varias diferencias clave que contribuyen a tener unas perspectivas más favorables de los bancos europeos en comparación con los estadounidenses.

El panorama normativo

EE UU adopta un enfoque regulatorio sustancialmente diferente al de la mayoría de los sistemas bancarios mundiales, sobre todo en lo que respecta a los bancos más pequeños. En el cuadro que figura a continuación se destacan algunas diferencias clave en el panorama normativo de los bancos estadounidenses y europeos.

Capitalización

Creemos que la capitalización favorece a los bancos europeos, especialmente a los más pequeños. Los bancos estadounidenses y europeos de importancia sistémica (GSIB) tienen coeficientes de capital (porcentaje del capital de un banco respecto a sus activos ponderados por riesgo) similares debido a marcos reguladores similares. En el caso de los bancos nacionales más pequeños, las ratios de capital son significativamente más bajos en EE UU que en el resto del mundo.

Las pérdidas no realizadas en valores que erosionan el capital económico son una preocupación importante para algunos bancos estadounidenses porque han acumulado depósitos durante la pandemia y han invertido gran parte de ellos en valores que desde entonces han perdido valor. El riesgo de pérdidas no realizadas es menos importante fuera de Estados Unidos. Los bancos europeos experimentaron un aumento similar de los depósitos, pero muchos optaron por aumentar las posiciones de efectivo en lugar de invertir en valores. En nuestra opinión, la diferencia de la aproximación normativa a las pérdidas no realizadas de los pequeños bancos favorece mucho a los bancos europeos, aunque EE UU ha propuesto, tras varias quiebras bancarias, unas normas nuevas.

Liquidez

En nuestra opinión, la liquidez favorece claramente a los bancos europeos frente a los estadounidenses. Los GSIBS europeos tienen ratios de cobertura de liquidez (LCR) (referida a la proporción de los activos altamente líquidos de un banco en relación con sus obligaciones a corto plazo) sustancialmente más elevados que los GSIB estadounidenses.

En nuestra opinión, los bancos estadounidenses exageran las ratios de cobertura de liquidez, ya que incluyen los valores del Tesoro y de agencias manteniéndolos hasta su vencimiento entre los activos líquidos de alta calidad que, de venderse, obligarían al banco a materializar todas las pérdidas no realizadas en su cartera de valores mantenidos hasta vencimiento. Además, algunos bancos estadounidenses están experimentando una importante fuga de depósitos, ya que los depositantes se trasladan de los bancos más pequeños a los más grandes o abandonan por completo el sistema bancario. Fuera de EE UU, la mayoría de los bancos están experimentando una disminución de depósitos escasa o nula. Creemos que es probable que los bancos europeos sufran un cierto deterioro de sus LCR (de las siglas en inglés de Ratio de Cobertura de Liquidez) a medida que se reembolse la financiación proporcionada por los organismos públicos (por ejemplo TLTRO¹), pero esperamos que el impacto sea modesto y esté bien planificado.

Calidad de los activos

Creemos que las tendencias en la calidad de los activos también favorecen a los bancos europeos. Los préstamos reprobados² en los bancos estadounidenses han aumentado en cada uno de los dos últimos trimestres, mientras que los préstamos clasificados de forma similar para los bancos europeos (conocidos como préstamos de fase 2) han aumentado modestamente en algunas jurisdicciones, pero han disminuido en otras. En estos momentos, el sector CRE es uno de los principales objetivos de muchos inversores, y los bancos estadounidenses suelen estar mucho más expuestos a esta clase de activos que los bancos europeos. Entre los bancos estadounidenses, los GSIB están poco expuestos con una media del 9% del total de préstamos, mientras que los bancos regionales más pequeños tienen una exposición considerable, cercana al 30% del total de préstamos. La mayoría de los grandes bancos europeos tienen perfiles de préstamo diversificados, de los cuales la CRE suele representar menos del 10%.

Por otra parte, los bancos europeos están mucho más expuestos a las hipotecas residenciales, un posible motivo de preocupación debido a que los plazos fijos a corto plazo se están reajustando a tipos sustancialmente más altos en lugares como el Reino Unido, Suecia y Noruega. Los bancos estadounidenses están menos expuestos a las hipotecas residenciales debido a la naturaleza a más largo plazo y a tipos fijos del mercado y a su capacidad para vender hipotecas a agencias gubernamentales. A pesar de la preocupación por la subida de los tipos, las hipotecas residenciales son de pleno recurso fuera de EE.UU., lo que significa que el prestamista puede embargar otros activos del prestatario para pagar la deuda, y normalmente han resistido bien en todas las burbujas inmobiliarias, salvo en las más graves.

Rentabilidad

La rentabilidad ha favorecido sustancialmente a los bancos estadounidenses durante la última década, gracias en gran parte a los tipos de interés negativos en Europa. Más recientemente, las tornas han cambiado y la rentabilidad de los bancos europeos ha mejorado, mientras que la de los estadounidenses se ha deteriorado; una tendencia que creemos que continuará en los próximos meses. Los márgenes financieros de muchos bancos europeos están aumentando rápidamente, ya que se benefician del fin de las políticas de tipos de interés negativos y de unas betas de depósito muy bajas. El crecimiento de los beneficios es lo suficientemente fuerte como para que varios países hayan aplicado un impuesto extraordinario sobre los beneficios bancarios. Los bancos estadounidenses, especialmente los regionales, están viendo cómo disminuyen sus márgenes financieros a medida que aumentan significativamente los costes de financiación asociados a la presión por las fugas de depósitos. Incluso la curva de rendimientos invertida es más relevante para los márgenes financieros de los bancos estadounidenses, ya que la naturaleza a largo plazo del mercado hipotecario residencial hace que sea más caro pedir prestado a tipos cortos y prestar a tipos largos. Por último, creemos que las provisiones para pérdidas crediticias serán probablemente más elevadas en los bancos estadounidenses con una exposición significativa a CRE.

Una potencial oportunidad en los bonos bancarios ‘Yankees’

Para los inversores, las tendencias anteriores nos sugieren que los bancos europeos están posicionados para superar a los bancos estadounidenses en los próximos meses. Los bonos bancarios yankees (bonos emitidos por bancos no estadounidenses en EE.UU., expresados en dólares estadounidenses) tienden a negociarse con diferenciales más amplios que sus homólogos estadounidenses. Creemos que, con una investigación cuidadosa, los bonos bancarios yankees podrían presentar una oportunidad atractiva para los inversores orientados al value investing.

¹ Del inglés Targeted longer-term refinancing operations, las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO) son operaciones del sistema Euro que proporcionan financiación a las entidades de crédito

² Los préstamos criticados muestran signos preliminares de mayor riesgo. Los prestatarios de préstamos criticados están realizando pagos actualmente, pero la probabilidad de impago ha aumentado.