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Renta variable global y sostenible con mayor captura de upside
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Renta variable global y sostenible con mayor captura de upside

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19 JUN, 2023

Por J. Safra Sarasin

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El stock picking ha sido el principal factor que ha impulsado la rentabilidad en lo que va de año. A medida que se calma el pánico en los mercados y los riesgos se vuelven más claros, la liquidez está volviendo a las compañía de alta calidad con fundamentales sólidos. 

El entorno macro se encuentra en un periodo de descubrimiento post-Covid y, pese a la inversión de las curvas de tipos, la pegajosa inflación y la ralentización de los PMIs globales, nos cuesta tener una visión muy negativa por la robustez del empleo y la demanda del consumo. Si bien es probable que las expectativas de beneficios sigan siendo demasiado elevadas, estamos mucho más cerca de un cambio de base que probablemente ocurra en los próximos meses. Esto debería proporcionar perspectivas mucho más claras sobre dónde se encuentran las valoraciones, lo que permitirá que los fundamentales impulsen los mercados de nuevo. 

Este entorno favorece a nuestra estrategia JSS Sustainable Equity – Global Thematic que está bien posicionada para cualquier decepción del entorno macro y capturar el máximo upside idiosincrático posible.

  • El sector de mayor asignación es el sanitario por su solidez frente a cualquier debilidad económica. 
  • Nos mantenemos fieles a nuestra no exposición a bancos. Aunque la estrategia fue presionada por esta infraponderación a principios de año, fue positiva para nosotros después, pues favoreció a las compañías defensivas de alta calidad.
  • Estamos posicionados para aprovechar el momentum económico en Asia motivado por la reapertura de China que debería compensar las menos atractivas valoraciones de los índices estadounidenses. 
  • Nos encontramos ligeramente infraponderados en EE. UU. por el considerable tightening y el late cycle.

Estamos seguros del potencial alcista de nuestras posiciones y esperamos que la renta variable quality tenga un buen comportamiento este año. Los principales contribuidores a la rentabilidad son posiciones que se encontraban sobrevendidas en 2022 en comparación con sus fundamentales. Los últimos tres años han sido muy desafiantes para los stock pickers, ya que los factores macroeconómicos han sido demasiado dominantes. Pero los riesgos se están volviendo más claros y pensamos que el stock picking será el principal motor de la rentabilidad, tal y como está sucediendo en lo que va de año.

Lo diferencial: 3 “buckets” de riesgo

Empleamos una estrategia de Quality Growth At Reasonable Price (QGARP) a la que asignamos un peso de entre 50-100% en función de las oportunidades que encontremos. 

Pero cuando el QGARP se vuelve caro, podemos recurrir al uso de posiciones contrarian y de situaciones especiales siempre dentro del universo QGARP, cada una con un peso de 0-25%. 

Por lo que tenemos un enfoque 100% fundamental que usa tres estrategias diferentes.

Gráfico 1: Los tres “buckets” de riesgo de la cartera

  1. High Quality Growers – QGARP (50%-100% de la cartera). Un 58% actualmente. Compañías líderes globales con un management y un modelo de negocio sólidos. Con cuidado de que no incurran en sobrevaloraciones. Algunos ejemplos de este tipo de compañías en cartera son: Illumina, Shimano o Keyence.
  1. Oppportunistically Contrarian (0%-25% de la cartera). Un 25% en la actualidad. Compañías de alta calidad que por circunstancias a corto plazo están siendo ignoradas o infravaloradas por el mercado. Un ejemplo de este tipo de posición fue la entrada en Walt Disney en marzo de 2020. La pandemia provocó un “profit warning” por el impacto del cierre de los parques temáticos, pero no se tuvo en cuenta el efecto positivo en los resultados del negocio de streaming (Disney +) que compensó las pérdidas.
  1. Special situations (0-25% de la cartera). Un 17% en la actualidad. Compañías de alta calidad pasando por una situación excepcional: un nuevo equipo directivo, cambios en los incentivos o consolidación de la industria, pueden provocar cambios en el valor intrínseco de la compañía que detectamos antes de que aparezcan gracias a nuestro amplio conocimiento de la industria. Un ejemplo es el cambio del equipo directivo de Shiseido en octubre de 2020.

5 temáticas

La estrategia invierte en cinco temáticas: Digitalización, Automatización, Envejecimiento de la población, Evolución del consumo y Cambio climático.

Gráfico 2: Las cinco temáticas de la estrategia

El peso de las temáticas dependerá totalmente de las valoraciones y la perspectiva, sin tener que dedicar un peso concreto de forma obligatoria. En el último año se ha incrementado el peso del pilar envejecimiento versus cambio climático, siendo salud el sector de preferencia. Nuestra exposición a temas es 31% a Digitalización, 29% Evolución del Consumo, 22% Envejecimiento, 12% Automatización y 6% Cambio Climático.

Sostenibilidad

El fondo JSS Sustainable Equity – Global Thematic está gestionado por Sarasin & Partners LLP, líderes en inversión temática global con 20 años de experiencia. Integra el expertise en sostenibilidad de J. Safra Sarasin Asset Management que es pionero en ASG desde hace 30 años. El fondo tiene un fuerte perfil de sostenibilidad. Cuenta con un elevado porcentaje mínimo de inversiones sostenibles, es SFDR artículo 8+  y su huella de carbono es 6 veces menor que la del benchmark.

Características de la cartera

El resultado es una cartera concentrada “long-only” con una selección fundamental de acciones bottom-up y un tracking error de 3-5%. Es una cartera concentrada de entre 40 y 50 posiciones y el peso del top 10 es más del 30% de la cartera. Conseguimos así una cartera quality blend sostenible que tiene un ROE mayor al del índice MSCI Word, el crecimiento de sus beneficios también es superior y su endeudamiento es mucho menor. 

La asignación flexible a las temáticas permite al fondo adaptarse rápidamente a las condiciones del mercado y la construcción basada en los tres buckets de riesgo sirven para modular el sesgo growth o blend para conseguir batir al benchmark incluso en fases difíciles para el growth.

Información legal importante

Esta publicación de marketing ha sido preparada por Bank J. Safra Sarasin Ltd, Suiza (en adelante, el "Swiss Bank"), una empresa hermana de Banque J. Safra Sarasin (Luxembourg) SA (el "Banco de Luxemburgo"), con domicilio social en 17-21, Boulevard Joseph II, L-1840 Luxemburgo, que está sujeta a la supervisión de la Commission de Supervision du Secteur Financier –CSSF- y forma parte del Grupo J. Safra Sarasin (el “Grupo Safra”), en la sobre la base de la información a disposición del Banco Suizo oa disposición de las demás entidades mencionadas en el presente documento.

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