Tras un comienzo de año prometedor, la economía china se enfrenta ahora a su peor disrupción desde el inicio de la pandemia. Tanto el índice de gestores de compras (PMI por sus siglas en inglés) de productos manufacturados como el de servicios cayeron en marzo por debajo de 50 puntos -el nivel que separa el crecimiento de la contracción- por primera vez desde febrero de 2020. Las medidas para controlar los brotes de COVID concentrados en Shanghai, Shenzhen y Jilin han provocado un fuerte descenso de la movilidad y la interrupción de la producción, perjudicando aún más el consumo y los servicios.
La logística nacional se enfrenta a las fricciones causadas por las restricciones de movimiento de los conductores de camiones, y los estrictos controles relacionados a la pandemia en los principales puertos chinos pueden agravar los problemas en las cadenas mundiales de suministro a medida que la congestión portuaria empeora en todo el mundo.
Dado que es improbable que China abandone su postura de cero-COVID, esperamos otro mes de perturbaciones en el continente antes de que la situación se normalice en mayo. Dados los significativos vientos en contra del crecimiento económico de la nación en la primera mitad de este año, hemos revisado a la baja nuestro escenario base para el PIB para 2022 hasta el rango medio entre el 4% y el 5%, con un espectro de previsión más amplio para tener en cuenta las mayores incertidumbres tanto en la economía china como en la mundial.
Aumenta la presión sobre el ambicioso objetivo de crecimiento del PIB de China para 2022
En la Asamblea Popular Nacional (APN) de principios de marzo -una semana antes de que los 17,5 millones de residentes de Shenzhen fueran encerrados durante una semana-, Pekín había anunciado un objetivo de crecimiento de “alrededor del 5,5%” para 2022, superando las expectativas del mercado.
Aunque esta cifra representaría el menor crecimiento interanual del PIB de China en más de tres décadas (con la excepción de 2020), se enfrenta a retos como la incertidumbre geopolítica y económica mundial, la pandemia en curso, un mercado inmobiliario en dificultades y un consumo mediocre.
Pekín también reveló un plan de estímulo fiscal que sorprendió al alza, con recortes de impuestos y gasto fiscal en proyectos de infraestructura como principales enfoques para impulsar el crecimiento. A pesar de la reducción del ratio déficit/PIB de China al 2,8% para 2022 desde el 3,2% de 2021 (una disminución de más de 200.000 millones de yuanes), se espera que el gasto fiscal presupuestario aumente en más de 2 billones de yuanes en comparación con el año pasado, gracias al importante arrastre fiscal de 2021.
Además, unos 1,2 billones de yuanes de los ingresos de los bonos especiales de los gobiernos locales (LGSB por sus siglas en inglés) que no se utilizaron en 2021 podrían ofrecer un apoyo adicional al gasto en infraestructuras este año, incluso cuando los ingresos por la venta de tierras sean menores.
Mayor apoyo político para mantener la estabilidad económica y social
En la APN de marzo, el Informe de Trabajo del Gobierno del Primer Ministro Li Keqiang hizo hincapié en el cambio de enfoque de Pekín, pasando de las duras reformas estructurales a la estabilidad económica, una prioridad especial dada la importancia política del 20º Congreso del Partido Comunista de China de octubre y la reorganización del gobierno.
Se dieron a conocer una serie de objetivos de desarrollo económico y social para 2022, como la creación de más de 11 millones de nuevos empleos urbanos y el mantenimiento del crecimiento del Índice de Precios al Consumidor (IPC) en torno al 3%. Esperamos que el IPC se sitúe en una media del 2,5% este año, teniendo en cuenta el aumento de los precios de las materias primas debido a la crisis entre Rusia y Ucrania, pero también una menor demanda de consumo interno.
En cuanto al mercado inmobiliario, el informe reitera que “la vivienda es para vivir, no para especular”, pero también afirma que el gobierno apoyará una demanda de vivienda razonable, lo que indica un tono más equilibrado en las políticas para el mercado inmobiliario.
En cuanto a la energía sostenible, China será más flexible con su objetivo de descarbonización y adoptará un enfoque más científico en su transformación de la estructura energética. Esto contrasta con el objetivo específico de recortar la intensidad energética en un 3% en 2021, lo que desencadenó un racionamiento de energía disruptivo.
Esperamos que la flexibilización de las políticas se acelere a corto plazo. La política fiscal se ha puesto en marcha con la emisión de LGSB por adelantado para apoyar la infraestructura y los programas de alivio rápido para ayudar a las pequeñas y medianas empresas que están luchando con la actual ola de COVID. El Banco Popular de China ha aumentado la oferta de crédito, pero el crecimiento del crédito agregado sigue limitado por la debilidad de la demanda, por lo que prevemos una mayor relajación de la política reguladora sectorial, especialmente en el mercado de la vivienda, para elevar la demanda. También es probable que se produzcan recortes de los tipos de interés y del coeficiente de reservas obligatorias (RRR) en el segundo trimestre de 2022.
El impacto en el crecimiento dependerá de la duración de los confinamientos
Nuestra previsión del PIB chino para 2022, que se sitúa en torno al 4%, tiene en cuenta la sorpresa fiscal al alza, los resultados económicos mejores de lo previsto en los dos primeros meses de este año, así como el impacto de la ola Omicron y la crisis entre Rusia y Ucrania, y asume que el actual brote se controlará en gran medida en mayo.
Creemos que el impacto en las exportaciones de China podría ser aún manejable si los confinamientos no se sincronizan en los principales puertos y la producción nacional se mantiene intacta. Cuando el puerto de Yantian, en Shenzhen, suspendió sus operaciones durante semanas en mayo y junio del año pasado, por ejemplo, se desviaron grandes cantidades de carga a puertos de otras zonas, con lo que las exportaciones de verano se mantuvieron fuertes en casi un 30% interanual.
En general, creemos que la duración de la alteración será clave. Es probable que China evite un confinamiento sincronizado a gran escala en todo el país y esperamos que los nuevos brotes se enfrenten al mismo confinamiento estricto -pero breve- de Shenzhen, en lugar del intento infructuoso de Shanghái de realizar confinamientos escalonados. El mercado laboral flexible de China y la cadena de suministro nacional podrían ayudar a mitigar el impacto en la producción si las interrupciones son temporales. Sin embargo, cuanto más duren los cierres locales, más difícil será para las fábricas recuperar las pérdidas.
