Perspectivas para la renta fija en 2022

Durante buena parte del año pasado, los banqueros centrales, los políticos y los economistas nos han asegurado repetidamente que el aumento de la inflación probablemente sea sólo un fenómeno temporal. Representa una consecuencia inevitable del Covid, como resultado de la distorsión de los mercados laborales, la perturbación de las cadenas de suministro y el repunte de los precios de las materias primas, a medida que las economías se reabren y se recuperan después de la pandemia.

Sin embargo, por una serie de razones, ahora se está poniendo en duda hasta qué punto es probable que esta inflación sea transitoria. Por ejemplo, muchas empresas han sido capaces de repercutir el aumento de los costes a sus clientes, en una muestra de poder de fijación de precios real, especialmente en áreas de demanda reprimida. También se ha sugerido que el aumento de los precios de la energía todavía se está abriendo camino en el sistema, y que los precios de los alimentos todavía no reflejan plenamente los costes crecientes de la producción de fertilizantes. Estos casos, se puede argumentar, indican que la inflación será "más alta durante más tiempo" de lo que se suponía.

Las consecuencias podrían tener un gran alcance. Por ejemplo, una mayor inflación puede erosionar el poder adquisitivo real de los hogares, especialmente en los mercados emergentes, que también están desproporcionadamente expuestos a los posibles efectos del estancamiento del sector inmobiliario chino. En las economías desarrolladas también existe la posibilidad de que se empiece a percibir más la inflación. A medida que los consumidores y las empresas son bombardeados con noticias de nuevas subidas de precios, sin un final obvio a la vista, las expectativas de inflación mantenidas durante mucho tiempo corren el riesgo de desatarse

Otros motivos de preocupación son las nuevas variantes del Covid, las repetidas amenazas rusas hacia Ucrania y una amplia serie de incertidumbres políticas, incluidas las elecciones presidenciales francesas de 2022. De hecho, dada la importancia de Francia en la Unión Europea, es probable que se produzcan flujos de cobertura contra resultados electorales poco favorables para el mercado, lo que sugeriría, en nuestra opinión, un rendimiento inferior de Francia en relación con los mercados principales en los próximos meses.

Por encima de todo, la atención debería centrarse seguramente en dónde, si y cuándo subirán los tipos de interés para hacer frente al problema de que la inflación ha sido "más alta durante más tiempo" de lo previsto inicialmente. Ya hemos visto cierto endurecimiento de la política monetaria en varios mercados emergentes. Sin embargo, los bancos centrales de las principales economías desarrolladas han adoptado un enfoque más pasivo, señalando una retirada de la política monetaria más temprana de lo que se esperaba a principios de año, pero sin alterar en gran medida la configuración de la política monetaria.

Sin embargo, esto va a cambiar en el nuevo año, al menos en algunas economías. La Reserva Federal se ha vuelto más agresiva últimamente, en parte debido a la aparición de Omicron y su potencial para perturbar aún más la oferta de la economía. Esto apunta a una reducción más rápida de su programa de compra de activos y a una probable primera subida de tipos hacia mediados de 2022. El Banco de Inglaterra también comenzará a subir los tipos muy pronto. El BCE y el Banco de Japón están mucho más retrasados, pero se enfrentan a problemas de "baja inflación" más arraigados. Sólo el tiempo dirá si este ritmo acelerado de ajuste será suficiente para hacer mella en las presiones inflacionistas, o si será necesario un ajuste aún mayor y más desestabilizador.

Sin embargo, es importante no centrarse excesivamente en la inflación y los tipos de interés o en un mercado nacional concreto, sino abordar toda la gama de problemas y economías, tanto desarrolladas como emergentes. Por ejemplo, prevemos mantener nuestra postura conservadora respecto a los mercados emergentes (ME), ya que:

En términos más generales, los recientes acontecimientos relacionados con el Covid hacen que la duración parezca estar en el extremo más ajustado del rango. Sin embargo, seguimos creyendo que los tipos a largo plazo están apuntalados en niveles más bajos que los aplicados incluso durante el periodo pre-pandémico y esperaríamos que la curva se aplanara en EE.UU. De hecho, anticipamos que llegará un momento en 2022 en el que los mercados se centrarán en el aplanamiento de la curva y predecirán el final del ciclo, pero ese momento sigue estando, en nuestra opinión, a cierta distancia. 

Por último, volviendo a la inflación, es necesario tener un sentido de perspectiva. La gravedad de la actual oleada inflacionista queda demostrada por el hecho de que la expresión 'estanflación' vuelva a ser de uso común por primera vez en casi 50 años. Pero es igualmente importante recordar que su regreso ha sido causado por un choque de oferta de proporciones "únicas en un siglo". En estas circunstancias, es demasiado pronto para saber si el actual brote de inflación es simplemente leve y transitorio o más grave y duradero. Sea cual sea el resultado, nuestra tarea, en abrdn, sigue siendo la misma: utilizar nuestra experiencia y conocimientos para ayudar a nuestros inversores a atravesar con seguridad otro año difícil.