Como adelantábamos la semana pasada, la reunión de Jackson Hole se ha celebrado este pasado fin de semana y ha traído noticias. En nuestro artículo de la semana pasada con los comentarios de los posibles resultados pudimos ver un interés por parte de los profesionales de la gestión de activos sobre las intenciones de la FED de controlar la inflación y las subidas de tipos. Ahora, hemos recibido los primeros comentarios tras la reunión:
Gilles Moëc, economista jefe en AXA IM
Para este analista, no hubo ninguna sorpresa significativa en el breve discurso de Jay Powell en Jackson Hole. A pesar de todas las esperanzas del mercado de un “pivote dovish”, Moëc coincide con las expectativas de la mayoría de los comentaristas de una Reserva Federal dispuesta a “seguir la línea” en la continuación del endurecimiento. Powell dejó claro que el FOMC necesitará ver una tendencia a la baja confirmada en la inflación antes de hacer una pausa, especialmente dado el nivel en el que se encuentran los tipos de interés. Los actuales fondos de la Fed están en el rango neutral, y tendrán que ser empujados a territorio restrictivo.
A corto plazo, continúa Moëc, en lo que realmente se centró el mercado es en la velocidad y el alcance de este movimiento hacia territorio restrictivo. Powell no dijo nada claro al respecto. El jefe de la Fed fue muy explícito al decir que los próximos datos son cruciales para tomar su decisión entre 50 y 75. Si optan por el 75 el próximo mes, probablemente será la última vez, pero ni siquiera eso está grabado en piedra. La dirección general está clara, pero la orientación hacia el futuro ya no es lo que solía ser…
“Lo que nos llama la atención en el actual debate sobre la política es el doble interrogatorio sobre (i) el mensaje subyacente del reciente flujo de datos y (ii) el precedente de la “alta inflación” de la década de 1970, que ocupó un lugar destacado tanto en el discurso de Powell como en los debates más académicos en Jackson Hole. En cuanto a la primera cuestión, cada vez está más claro que es la señal del mercado laboral estadounidense la que determinará la trayectoria del banco central. En cuanto a la segunda, parece que un tema de actualidad de los “tiempos de Burns y Volcker” para la conversación actual puede ser la interacción entre la política monetaria y la fiscal. Queremos dedicar la mayor parte de este Macrocast a estas dos cuestiones”.
Gilles Moëc, economista jefe en AXA IM
Jason England, gestor de Carteras de Renta Fija Global en Janus Henderson
Por su parte, Jason England recuerda que, el año pasado, en el Simposio anual de Jackson Hole, cuando los halcones se hicieron más fuertes y aumentaron en número en torno al tapering, sugerimos ignorarlos y centrarnos en lo que el presidente Powell tenía que decir en el evento. Este año, la Reserva Federal se ha alineado más con lo que es necesario para luchar contra una inflación históricamente alta, e incluso los miembros más moderados se han convertido en halcones, considera England.
En opinión de este profesional, el presidente Powell compartió el mismo tono de halcón que otros oradores de la Fed que escuchamos en el evento, incluso si el endurecimiento traerá algo de dolor a los hogares y las empresas. Las tres conclusiones principales son que controlar la inflación es la tarea número uno del comité, que el tipo de interés de los fondos de la Reserva Federal tiene que llegar a un nivel restrictivo (entre el 3,5% y el 4%, dependiendo del miembro de la Reserva Federal) y que el tipo tendrá que seguir siendo más alto hasta que la inflación baje a su objetivo del 2%, por lo que los recortes previstos en el mercado para el próximo año son prematuros.
“El presidente Powell afirmó esta orientación durante su discurso del viernes, aunque, como se esperaba, no dio ninguna indicación sobre si harían 50bps o 75bps en la reunión de septiembre. Independientemente de si suben 50bps o 75bps, como señaló el presidente Harker, 50bps sigue siendo un aumento de tamaño sustancial, por lo que no debe tomarse como un pivote dovish, ya que hay más trabajo por hacer en la inflación y seguirán en ello hasta que el trabajo esté hecho. El comité también tendrá un informe más de las NFP y un informe más del IPC antes de la reunión de septiembre que influirá en su decisión; como dijo Powell, “el tamaño dependerá de la ‘totalidad’ de los datos”.
Jason England, gestor de Carteras de Renta Fija Global en Janus Henderson
Thomas Hempell, jefe de Análisis Macro y de Mercado en Generali Investments Partners
“Qué diferente fue hace un año. En la reunión de Jackson Hole del año pasado, el presidente de la Fed, Powell, se comprometió a buscar el máximo empleo y desestimó la inflación, , tomándola como algo transitorio. Este año, los banqueros centrales han reiterado su compromiso incondicional de controlar la inflación y se han preparado para el sufrimiento que se avecina en esta lucha. Las presiones sobre los precios persisten en medio de la subida de los salarios en EE.UU. y el aumento de los costes de la energía en Europa. Los años 70 enseñaron que los bancos centrales deben actuar pronto y con contundencia para evitar que las crecientes expectativas de inflación perpetúen la presión sobre los precios. Así, incluso en medio de los crecientes riesgos de recesión, Powell preparó a los estadounidenses para “algo de sufrimiento” (una economía más débil y menos empleos), mientras que Schnabel, del BCE, predijo un mayor “sacrificio” para aplacar las presiones sobre los precios en mayor medida que en anteriores períodos de endurecimiento.”
Thomas Hempell, jefe de Análisis Macro y de Mercado en Generali Investments Partners
Para septiembre, señala Hempell, esto implica que las subidas de 50 puntos básicos parecen ser el mínimo tanto para el BCE (8 de septiembre) como para la Reserva Federal (21 de septiembre), e incluso se pueden considerar subidas de 75 puntos básicos.
Este analista sostiene que los movimientos de los tipos repercuten en la economía real con un retraso que debemos tener en cuenta, lo que conlleva el riesgo de un endurecimiento excesivo. La inminente desaceleración económica, la relajación de las presiones de la cadena de suministro y el descenso de los precios de las materias primas podrían permitir a los bancos centrales reducir su ritmo de endurecimiento en otoño, prevé.
En contra de otras opiniones, Thomas Hempell considera que la fuerte revalorización de las expectativas de los tipos de interés (que ahora fijan en 135 puntos básicos las subidas de la Reserva Federal para el año que viene, y en 155 puntos básicos las del BCE) ya ha llegado bastante lejos. Sin embargo, dada la firme promesa de los bancos centrales de mantener su actual postura agresiva, parece poco probable que se produzca un rápido cambio en las expectativas.
Mondher Bettaieb – Loriot, jefe de Bonos Corporativos de Vontobel
El temor a una importante desaceleración económica y al endurecimiento de las condiciones financieras está llevando a las empresas, por ejemplo, a congelar las nuevas contrataciones, subraya el jefe de Bonos Corporativos de Vontobel.
Además, añade que hay que tener en cuenta las implicaciones de la caída de la inflación (que normalmente debería seguir a la caída de los precios del petróleo) en los beneficios de las empresas. En este sentido, advierte de que un mal giro o pausa de la Fed implicaría un entorno económico mucho peor que, de hecho, dejaría a nuestro mercado de grado de inversión todavía un poco vulnerable de cara al final del año.
“Todo esto es importante para los principales bancos centrales, ya que todavía tienen un pequeño margen para adelantar las subidas, aunque tampoco hay que olvidar que el enfriamiento de las economías y un entorno que cambia rápidamente deberían, con toda probabilidad, llevar a pausas y a recortes de tipos más rápidos de lo que se pensaba, pero esto no se producirá a corto plazo definitivamente. En este momento, la Reserva Federal piensa, probablemente, que el tipo de interés de los fondos federales está ahora dentro del rango neutral a largo plazo, mientras que la gran mayoría de los participantes en el FOMC piensan que el tipo neutral a corto plazo tendrá que superar el nivel actual de los fondos federales”.
Mondher Bettaieb – Loriot, jefe de Bonos Corporativos de Vontobel
Esto nos lleva, añade Mondher Bettaieb, a pensar que es probable que se produzcan subidas de 50 puntos básicos en septiembre y en noviembre, con más 25 puntos básicos en diciembre, en línea con su decisión de reducir la inflación y dados los datos de actividad mixtos que se han presentado desde su última reunión. Sin embargo, este resultado también dependerá de los resultados mixtos de las próximas cifras sobre el empleo y el IPC, unos datos en los que se centrarán todas las miradas.
Con un poco de paciencia vendrán cosas buenas, ya que cuando la desaceleración empiece a ser más evidente, los yields de los bonos soberanos llegarán a su punto máximo y empezarán a caer de nuevo a medida que las subidas de tipos, que ya se han fijado, empiecen a revertirse en previsión de una pausa y de posteriores recortes de tipos. Desde el punto de vista de los yields de los bonos estadounidenses, fue interesante observar que los bonos del Tesoro tuvieron una respuesta inmediata razonablemente optimista a las observaciones del presidente Powell en Jackson Hole, aguantando bastante bien. Esto apoyaría las oportunidades de inversión en los mercados de crédito desarrollados, ya que suelen comportarse de forma más positiva en un entorno de yields más estables y cuando experimentamos un crecimiento económico modesto o incluso ligeramente negativo.
Los fundamentales de los bonos corporativos con grado de inversión siguen estando en buena forma y los beneficios del segundo trimestre fueron en general bastante sólidos. Las empresas con emisiones de deuda con grado de inversión (incluidas las financieras y las no financieras) comenzaron el año con una base sólida y se benefician de unos balances muy fuertes: niveles de apalancamiento muy bajos y los ratios de cobertura de intereses más fuertes desde el año 2000. Los bancos y las compañías de seguros también presentan características crediticias benignas y están bien capitalizados, concluye el especialista de Vontobel sobre esta cuestión.
“Creemos que la Reserva Federal no precipitará la economía estadounidense y mundial a un entorno de recesión grave de forma intencionada y nuestra opinión sobre los bonos corporativos europeos de grado de inversión es más constructiva de cara a lo que queda de año, con un poco de paciencia todavía, teniendo en cuenta la calidad del crédito, lo que está en precio y el posible repunte”.
Mondher Bettaieb – Loriot, jefe de Bonos Corporativos de Vontobel
Tiffany Wilding, economista para América del Norte, y Allison Boxer, economista, en PIMCO
Los especialistas de PIMCO advierten de que los inversores, las empresas y las comunidades deben esperar tipos de interés más altos durante más tiempo, ya que los responsables políticos se comprometen a reducir la inflación de forma sostenible. Con la previsión de que la inflación se modere a un ritmo todavía superior al objetivo, creen que la Fed llevará a cabo un endurecimiento adicional este año y luego mantendrá los tipos incluso cuando la economía estadounidense se ralentice en 2023.
El esperado discurso del presidente Powell transmitió el mensaje de halcones que los participantes del mercado estaban buscando, añaden.
A pesar de los informes de inflación más moderados en julio, tanto en el IPC (Índice de Precios al Consumo) como en el PCE (Gasto en Consumo Personal), los representantes de la Fed no están cerca de estar listos para declarar la victoria sobre la inflación. Esto es coherente con nuestra opinión de que, agregan estos analistas, aunque hay indicios de que la inflación estadounidense está en o cerca de un pico sobre una base anual, la tendencia subyacente de la inflación parece inconsistente con el objetivo de la Fed.
En el simposio de Jackson Hole hicieron hincapié en que los participantes en el mercado no deben esperar que se produzcan recortes de tipos en breve -la reacción habitual de la Fed ante un periodo de menor crecimiento-. La estrategia de comunicación de la Reserva Federal parece permitir flexibilidad para reaccionar a los próximos datos en el dimensionamiento de las subidas de tipos para el resto de este año, mientras que al mismo tiempo se endurecen las condiciones financieras al impedir que los mercados prevean un rápido ritmo de recortes de tipos el próximo año, opinan Tiffany Wilding y Allison Boxer.
“Las perspectivas de mayor inflación y menor crecimiento han puesto a la Fed en una situación difícil, pero los banqueros centrales aprovecharon Jackson Hole para reafirmar que su objetivo principal sigue siendo anclar las expectativas de inflación mediante una rápida subida del tipo de los fondos federales. Este enfoque ya ha producido el ritmo más rápido de endurecimiento de las condiciones financieras desde la quiebra de Lehman Brothers en 2008, según el Índice de Condiciones Financieras de EE.UU. de PIMCO. En los próximos trimestres, esperamos que los representantes de la Fed continúen en la senda de endurecimiento de la política monetaria previamente establecida, y los mensajes transmitidos en Jackson Hole reafirmaron que la política monetaria más estricta está aquí para quedarse a pesar de las difíciles perspectivas de crecimiento”.
Tiffany Wilding, economista para América del Norte, y Allison Boxer, economista, en PIMCO
