¿Veremos rally de Navidad en los mercados este año?

El ansiado rally de Navidad parece no producirse, al menos por el momento. Dicho término se usa comúnmente en la Bolsa para referirse a las subida que experimentas los mercados bursátiles durante la época navideña. ¿Veremos este 2022 un rally navideño? Se lo hemos preguntado a los expertos de abrdn, Generali Investments, J. Safra Sarasin Sustainable AM, ODDO BHF AM y Wellington Management.

James Athey, investment director de abrdn

El criterio general del consenso durante todo el año ha sido el de venderlo todo. La elevada inflación y el rápido endurecimiento de la política monetaria no han dejado a los inversores ningún lugar donde esconderse. A medida que nos acercamos al final del año, asistimos a una reversión completa en la que todo se está recuperando. Esto es muy indicativo de una compresión a corto plazo impulsada inicialmente por las señales de una inflación más suave y la moderación del tono de los bancos centrales.

Sin embargo, la realidad es que se avecina una recesión. Esto justifica la reducción de los rendimientos de los bonos. Pero no justifica que las valoraciones de las acciones sean más altas. Sospecho que, a medida que los datos económicos confirmen el peligroso camino económico que se avecina, será cada vez más difícil que los inversores en renta variable se sientan cómodos con unos tipos de interés más bajos, dada la necesidad de hacer frente a unos beneficios de la renta variable mucho más bajos.

Thomas Hempell, responsable de Macro y análisis de mercados de Generali Investments

Los inversores prudentes temen perderse el rally sincronizado de la renta fija y la renta variable que se ha extendido hasta noviembre. La inflación estadounidense, inferior a la esperada, animó a los mercados a valorar un ajuste más drástico de la Fed para finales de 2024, lo que redujo los rendimientos estadounidenses y proporcionó a los activos de riesgo un nuevo impulso, junto con la bajada de los precios de la energía y la disminución de las preocupaciones por el Reino Unido y los bonos.

Así que, incluso después del rebote del 13% desde los mínimos de octubre (MSCI World), la tentación de subirse al tren es alta. A pesar de los importantes flujos de entrada en la renta variable, el posicionamiento general del riesgo sigue siendo defensivo, lo que deja margen para un rally continuado.

En la zona del euro, seguimos viendo riesgos para los rendimientos moderadamente orientados al alza a corto plazo por el deterioro del equilibrio entre la oferta y la demanda. Los planes fiscales para 2023 apuntan a una importante emisión de bonos justo cuando el BCE está preparando el endurecimiento cuantitativo (QT). También seguimos favoreciendo una sobreponderación en el crédito IG, ya que un carry atractivo ayudará a amortiguar la volatilidad y los riesgos de unos diferenciales ligeramente más altos a corto plazo.

Sin embargo, en el caso de los activos de mayor riesgo, como la renta variable y el crédito de alto rendimiento, nos mostramos reacios a perseguir este rally. Es cierto que muchos inversores siguen al margen. Sin embargo, la valoración del mercado es mucho menos prudente. Las valoraciones de las acciones parecen caras en comparación con los rendimientos reales y los recientes movimientos de los precios parecen anticipar prematuramente un cierto alivio cíclico (gráfico de la izquierda). Los indicadores prospectivos han sorprendido al alza recientemente y podrían tocar fondo. Sin embargo, siguen apuntando claramente a una inminente recesión en la zona del euro, con riesgos a la baja, ya que un clima invernal inusualmente frío podría desencadenar una escasez de gas.

Jan Bopp, estratega de inversiones senior en J. Safra Sarasin Sustainable AM

La renta variable estadounidense ha ganado aproximadamente un 15% desde sus mínimos de octubre. Esto es sorprendente, ya que la situación macroeconómica general no ha mejorado en absoluto tanto como cabría esperar ante semejante rally. Esto es aún más cierto en el caso de Europa, donde algunas de las subidas fueron incluso más fuertes, pero esto se debe principalmente a que el sentimiento hacia el viejo continente estaba por los suelos. En consecuencia, la temporada de resultados del tercer trimestre resultó mejor de lo esperado y las empresas pudieron defender sus márgenes sorprendentemente bien a pesar de la fuerte subida de los precios de producción. Sin embargo, la fuerte caída de los precios energéticos puede resultar sólo temporal y la presión sobre los márgenes sólo se hará evidente en la próxima temporada de resultados.

Los meses más fríos aún están por llegar. Por lo tanto, para la renta variable, el optimismo actual ante las perspectivas de inflación puede ser prematuro. Al fin y al cabo, además de la caída de los costes energéticos, otra de las razones fundamentales de la ralentización del impulso inflacionista es el descenso de la demanda de los consumidores. Y es probable que esto tenga un impacto negativo en las perspectivas de beneficios de las empresas.

Jan Viebig, CIO en ODDO BHF AM

Dado que es probable que los tipos de interés sigan subiendo, seguimos favoreciendo la duración corta en el lado de los bonos. En nuestra opinión, aún no ha llegado el momento de ampliar los vencimientos en las carteras de bonos para beneficiarse de las subidas de precios cuando los tipos de interés vuelvan a bajar. Por otra parte, parece oportuno un aumento selectivo del riesgo de crédito en el segmento de grado de inversión en breve.                                                                                                                        

Las acciones de Europa y de los mercados emergentes vuelven a cotizar actualmente cerca de sus niveles medios a largo plazo, si se observan los ratios precio/valorización y otros parámetros de valoración. La renta variable estadounidense, por su parte, sigue cotizando por encima de sus niveles de valoración históricos medios, a pesar de la caída de los precios.

La mayor valoración de la renta variable estadounidense, la fortaleza del dólar y la caída de los márgenes de beneficio en Estados Unidos abogan actualmente más por la renta variable de la zona euro que por la de Estados Unidos. Actualmente consideramos prematuro un nuevo aumento de la cuota de capital. En el pasado, ha dado buenos resultados aumentar la cuota de capital de forma significativa sólo unos meses antes del final de una recesión. Actualmente esperamos una recesión con una probabilidad del 85% en la Eurozona y del 60% en Estados Unidos. Seguimos esperando que la recesión en la eurozona y en Alemania sea leve el próximo año. Actualmente esperamos que el PIB de Alemania, que está sufriendo especialmente el choque de la oferta, caiga menos del -1% el próximo año.

John Butler, estratega macroeconómico en Wellington Management

Las perspectivas para Europa en 2023 se han deteriorado, pero hay una amplia variedad de posibilidades de crecimiento para el próximo año, con claros riesgos a la baja, pero también con posibles sorpresas al alza.

En primer lugar, las condiciones financieras no son restrictivas y el impulso fiscal en gran parte de Europa debería seguir siendo positivo en 2023, en comparación con la mayor parte del mundo desarrollado. Desde principios de año, los gobiernos han anunciado el equivalente a casi cinco puntos porcentuales del PIB en ayudas a los hogares y a las empresas y, es probable que el plan de recuperación de la UE Next Generation (NGEU) se intensifique el próximo año.

En segundo lugar, siguen existiendo núcleos de demanda y producción acumulada en Europa: las carteras de órdenes siguen estando en máximos históricos y los hogares tienen el equivalente a seis puntos porcentuales del PIB en ahorros forzados que podrían volver. En tercer lugar, el canal de crédito está funcionando bien por primera vez en más de una década, con el equivalente a alrededor de medio punto porcentual del PIB en préstamos netos al sector privado cada mes.