¿Cuáles son los cinco mejores fondos de renta fija de alto rendimiento?

A nivel mundial, los fondos de inversión enfocados en renta fija continúan gestionando y recibiendo cantidades importantes de patrimonio, además de generar rentabilidades nada desestimables. Sin embargo, es más común entre los inversores hablar de su alternativa, la renta variable. En este artículo, gracias a las colaboraciones de BlackRock, Schroders, Nordea, BlueBay y Neuberger Berman conoceremos los cinco mejores fondos de renta fija de alto rendimiento, según Morningstar.

* Fuente: Morningstar a 25/05/2021

BlackRock Global Funds - European High Yield Bond Fund X2 EUR

José Aguilar, Responsable de High Yield Europeo para BlackRock

Gracias a sus gestores con gran experiencia (en la foto, José Aguilar, Responsable de High Yield Europeo para BlackRock) y al mayor equipo de inversión en high yield de Europa, el Fondo ha demostrado su capacidad de generar alfa tanto en entornos de rentabilidad positiva como negativa, lo que le hace destacar entre sus homólogos.  Este enfoque balanceado, enfocado en la selección de los créditos, ha superado a su índice de referencia prácticamente todos los trimestres de los últimos 5 años, lo que demuestra la capacidad del equipo para construir una cartera equilibradas y diversificada y adaptarla al mercado continuamente.

A pesar del reciente estrechamiento de rentabilidades en todas las clases de activos de renta fija, los bonos high yield siguen ofreciendo unos ingresos atractivos que simplemente ya no están disponibles en otras áreas de crédito líquido en Europa. Si observamos los rendimientos en lo que va de año, los bonos europeos high yield han superado significativamente a otros segmentos del mercado de renta fija, como la deuda pública o el grado de inversión. Nosotros creemos que esta tendencia seguirá en un futuro próximo, dada los mayores retornos y el menor riesgo de duración, lo que hace que el high yield europeo sea un elemento básico para toda cartera equilibrada.

Desde un punto de vista macroeconómico, todavía estamos en la parte de "Recuperación" del ciclo económico, lo que tradicionalmente ha favorecido los retornos en high yield. El BlackRock Investment Institute también es positivo con respecto a esta clase de activos a medio plazo, dadas las sólidas perspectivas de una recuperación acelerada de los beneficios corporativos, apoyada por abundantes estímulos fiscales y el acelerado ritmo de vacunación, lo que se traduce en un entorno de defaults(impagos) inferior a la media a largo plazo.

Es importante destacar que high yield es una clase de activo que ofrece oportunidades de general alfa consistentemente como lo prueba nuestro track record. 2020 fue un gran año para la gestión activa puesto que la crisis generada por Covid-19 resultó en una dispersión récord entre diferentes sectores y créditos. Aunque esta dispersión ha disminuido, creemos que la segunda mitad del 2021 volverá traerá numerosas oportunidades para generar alfa, conforme vayamos transicionando a la parte de “Expansión” del ciclo.

En resumen, nuestra visión es que el high yield europeo sigue estando en una posición única en renta fija para navegar el entorno actual, ya que ofrece una rentabilidad atractiva, con un perfil de baja duración, y en un entorno de impago benigno.  En BlackRock, confiamos en que contamos con el equipo, la experiencia y la capacidad de inversión adecuados para seguir ofreciendo a nuestros clientes una excelente rentabilidad ajustada al riesgo en el medio plazo.

Schroder International Selection Fund EURO High Yield I Accumulation EUR

Hugo Squire, gestor de renta fija de Schroders

Pero, para el mercado de deuda, la cuestión clave es si el aumento de la inflación que estamos viendo hará que los bancos centrales piensen en reducir o endurecer su política monetaria. No obstante, todavía parece poco probable que los bancos centrales eliminen su apoyo e, incluso, Europa podría tener que hacer más. Esto mantendrá los rendimientos de la deuda en niveles reducidos y, en este escenario, creemos que la búsqueda de ingresos probablemente apoyará la demanda de crédito, especialmente de alto rendimiento.

El alto rendimiento está protegido contra las turbulencias de los rendimientos de la deuda pública

Mientras los mercados buscan "poner precio" al drástico cambio en las perspectivas de crecimiento, abundan las incertidumbres sobre la política monetaria y fiscal futura. Esto ha dado lugar a la volatilidad de los rendimientos de los bonos soberanos mundiales y a rendimientos totales negativos en lo que va de año en muchas partes de la renta fija.

Sin embargo, el alto rendimiento ha sido un claro ganador en este entorno. Se ha visto favorecido tanto por la compresión de los diferenciales como por la duración comparativamente corta de la clase de activos (una medida de la sensibilidad del precio de los bonos a los cambios en los rendimientos o los tipos). Además, creemos que este escenario se mantendrá en el transcurso del año, especialmente porque una subida de los tipos sería, en general, un reflejo de la mejora de las perspectivas económicas, que debería permitir a las empresas de alto rendimiento ofrecer una mayor rentabilidad y mejorar su solvencia. Por otro lado, otros factores que favorecen al high yield son la mejora de las perspectivas en cuanto a las rebajas de calificación y los impagos.

Sectores donde vemos valor

A la hora de conformar la cartera del fondo Schroder ISF EURO High Yield buscamos temas y tendencias de largo plazo, identificando empresas que pueden beneficiarse de estas tendencias. En este sentido, actualmente cabe destacar las oportunidades que está brindando el sector sanitario. Seguimos viendo temas muy favorables a largo plazo en empresas especializadas en áreas como el tratamiento del dolor, los medicamentos biosimilares y los de marca sin patente. También nos gustan algunos sectores no cíclicos, como las telecomunicaciones y los medios de comunicación, mientras que continuamos sobreponderando el transporte y el sector inmobiliario. Además, creemos que no hay que perder de vista las áreas de valor con un potencial de recuperación incipiente en sectores afectados por el Covid-19.

Dicho esto, aunque el telón de fondo del alto rendimiento parece ampliamente favorable, es importante adoptar un enfoque selectivo en medio de la continua incertidumbre en torno a la pandemia y de los elevados niveles que han alcanzado algunas partes del mercado. Pero los atractivos ingresos, en relación con casi todas las demás áreas, y la modesta duración sitúan al alto rendimiento en un punto óptimo para el resto de este año.

Nordea 1 - European High Yield Credit Fund BI EUR

Fredik Strand, Portfolio Manager en Nordea AM

En línea con nuestra trayectoria histórica, las ideas actuales de la cartera se basan en una selección de valores con alta convicción, y no aplicamos ninguna visión macro top-down, ni posicionamiento direccional del mercado. El alfa procede de desviaciones deliberadas sobre componentes de riesgo específicos frente al mercado, que se aceptan en la medida en que se compensan con la generación de valor relativo esperado.

Una característica principal de nuestra cartera es que invertimos en todo el espectro de riesgo del high yield, y que no pretendemos evitar totalmente los impagos a priori. Reconocemos que los casos de inversión complicados pueden contribuir al alfa y no podemos permitirnos temer ninguna oportunidad de inversión. Siempre intentamos asumir el nivel de riesgo adecuado, no demasiado, pero tampoco demasiado poco. En lugar de intentar evitar las situaciones complicadas, nos centramos en valorar correctamente los riesgos y dimensionar las posiciones de la cartera en función de los riesgos identificados.

Con sólo un impago registrado en abril en nuestro espacio (Codere, una empresa de juegos de azar con sede en España que no está en el fondo), y el continuo apoyo al espacio de crédito por parte de los bancos centrales, 2021 se está desarrollando con una volatilidad relativamente baja. Especialmente en las últimas semanas, los rendimientos son generados predominantemente por el carry y los diferenciales de una amplia base de nombres que se van estrechando lentamente, más en los nombres de menor calificación que en los de mayor. El mercado primario también ha estado muy activo, con muchos emisores que han aprovechado los mercados favorables.

Otro tema que crea cierta tensión es el de las agresivas fusiones y adquisiciones de los ganadores de Covid-19 para impulsar el valor de los fondos propios no sólo con el exceso de efectivo generado, sino también con la capacidad de endeudamiento adicional creada por el, para los pocos afortunados, favorable contexto.

Las interrupciones del flujo comercial mundial aún no han tenido un impacto material en el mercado europeo de high yield, pero sin duda es algo en lo que hay que centrarse.

BlueBay Funds - BlueBay High Yield Bond Fund I - EUR (Perf)

Justin Jewell, Portfolio Manager at BlueBay Asset Management

En el BlueBay High Yield Bond Fund, nuestra sobreponderación en riesgo, nos ha permitido beneficiarnos de la fortaleza del mercado. En los últimos meses, el sector financiero ha sido el que más ha contribuido a la rentabilidad superior del fondo respecto a su índice de referencia  al igual que lo ha hecho nuestra preferencia por los créditos de menor calificación tales que B y CCC.

Nuestras posiciones en los sectores cíclicos y con una exposición moderada a la covid-19, como comercio minorista, suministros públicos y transporte, encabezan también la clasificación de los sectores más rentables para el fondo. Creemos que la temática de la recuperación y la reapertura, seguirán siendo importantes a nivel sectorial, aunque hayan perdido ya algo de influencia en general.

Al mismo tiempo, seguimos siendo disciplinados a la hora de reducir nuestra exposición a valores que cotizan por debajo de nuestros objetivos de diferencial y actualmente estamos infraponderados en los recursos de la industria básica, lo que ha lastrado ligeramente la rentabilidad superior.

De cara al futuro, seguimos siendo positivos sobre las perspectivas de la clase de activos financieros apalancados en general, debido a la recuperación económica esperada y las bajas expectativas de impago. Los tipos podrían darnos alguna sorpresa inesperada, aunque aún no es el escenario principal con el que trabajamos.

Además, si nos fijamos en el conjunto de oportunidades de la renta fija, el high yield tiene una duración relativamente corta y un alto rendimiento. Por tanto, creemos que puede absorber mejor la normalización de la curva de tipos que podría producirse en EE. UU. en los próximos 24 meses que cualquier otra clase de activos de renta fija.

En nuestra opinión, no hay que temer que la política monetaria genere rentabilidades negativas, especialmente en Europa, sino que podría ser más bien una fuente de posible volatilidad que influya en el posicionamiento de la cartera.

Aparte de esto, los factores técnicos del mercado siguen siendo favorables. El contexto actual es muy propicio para los flujos a los bonos alto rendimiento a medio plazo, ya que los inversores necesitan encontrar formas de proporcionar «ingresos seguros» en un mundo en el que no hay activos realmente seguros. 

Desde el punto de vista sectorial, nos inclinamos por el tema de la recuperación/reflación. La preferencia por el crédito de menor calificación en las carteras, ha superado probablemente su punto álgido, ya que la oportunidad de beneficiarse de las «estrellas emergentes» resulta ahora más convincente; se trata, en estos casos,. de valores cuya calificación fue revisada a la baja durante la crisis y que pueden volver a la categoría de inversión (investment grade) a medida que la recuperación se afiance.

En cuanto a las asignaciones regionales, en 2020, considerábamos que EE. UU. estaba a la cabeza, con una incipiente recuperación y un excelente programa de vacunación, que ha dado sus frutos con una reapertura en la primavera de 2021 y una aceleración de la recuperación económica.

Ahora preferimos Europa, puesto que hay menos posibilidades de que sustos políticos e impulsos inflacionistas y, por tanto, los diferenciales y los rendimientos (algo rezagados) ofrecen ahora más valor que en EE. UU.

En el plano macroeconómico, esperamos una mayor recuperación durante 2021, lo que contribuirá a las rentabilidades, aunque en el nuevo mundo normal tras la crisis habrá ganadores y perdedores, por lo que acertar en la selección de crédito será clave. 

Con los niveles de impago tan contenidos, la demanda reprimida y las políticas monetarias favorables, somos positivos sobre la clase de activos del high yield y prevemos que continúe la dinámica de flujo positiva durante buena parte de 2021

Neuberger Berman European High Yield Bond Fund EUR I Accumulating Class

Bommi Vivek, Managing Director-Head of European Non-Investment Grade Credit

Sin embargo, a medida que la Europa continental se pone al día en los próximos meses, el camino que vemos hacia unas tasas de infección mucho más bajas y una mayor "apertura" de la actividad es alentador. A pesar de los recientes cierres, observamos la fortaleza de los PMI manufactureros en Europa en los últimos meses, un indicador de que las empresas han encontrado la manera de continuar con sus operaciones. Creemos que la reapertura de la economía mundial sienta las bases para unas de las mayores tasas de crecimiento desde la gran crisis financiera. Creemos que la combinación de un generoso apoyo fiscal y monetario, la demanda reprimida de viajes y ocio y la reconstrucción de inventarios por parte de las empresas se traducirá en una fuerte mejora del crecimiento económico este año.

Creemos que la combinación de buenos niveles de crecimiento y condiciones financieras fáciles proporciona un atractivo telón de fondo para los emisores europeos de high yield, lo que permitirá a las empresas aumentar sus beneficios y reducir el apalancamiento financiero. Las tasas de impago, que alcanzaron un máximo del 4% en marzo, reforzadas por un modesto número de impagos, en su mayoría relacionados con Covid-19, volverán a descender hasta el 1% o menos en el próximo año. En este contexto, consideramos que el diferencial de 320 puntos básicos que se ofrece en el high yield europeo es atractivo.

Nuestro enfoque bottom-up basado en el análisis fundamental sigue siendo un diferenciador clave, ya que tratamos de aprovechar nuestras relaciones con los equipos de gestión para entender cómo las empresas se están posicionando en la preparación para la vida después de Covid-19. Esto ha incluido, y seguirá incluyendo, la evaluación de las empresas y los modelos de negocio que probablemente hayan experimentado cambios estructurales permanentes en este periodo de cambios intensos. En este entorno, y con este enfoque, seguimos encontrando oportunidades de inversión para el fondo que ofrezcan un atractivo equilibrio entre riesgo y recompensa. Seguiremos tratando de aprovechar tácticamente los focos de volatilidad para añadir a emisores con fundamentos más estables y valoraciones atractivas.

Las nuevas emisiones han comenzado el año con firmeza y la mayoría de las empresas han podido acceder a nuevo capital. Esperamos que los mercados permanezcan abiertos y que la cartera de fusiones y adquisiciones aumente a medida que avance el año.

Por último, observamos la mejora de la composición de la calidad del índice de referencia según las agencias de calificación. La incorporación de los denominados "ángeles caídos" de mayor calificación el año pasado reforzó la proporción de emisores con calificación BB hasta el 71% del índice de referencia, lo que supone un aumento de 4 puntos desde el inicio del año pasado. Esto es así a pesar del impacto de las múltiples rebajas de calificación de los emisores en el segundo y tercer trimestre de 2020. Anticipamos que este año y el próximo veremos "subidas" netas por parte de las agencias de calificación y oportunidades para el ajuste de los diferenciales a medida que algunos emisores vuelvan al grado de inversión como "estrellas ascendentes".

Seguimos considerando que los diferenciales del high yield europeo son atractivos en relación con nuestra estimación de futuras pérdidas de crédito/impagos, pero también en relación con el cambio en la composición de la calidad general de la clase de activos.