Oggi il contesto macroeconomico é piuttosto turbolento, con livelli di inflazione record, rialzi dei tassi e una nuova guerra che mette sotto pressione soprattutto l’Europa. In questo scenario, è naturale sentirsi a disagio o addirittura spaventati in periodi di incertezza o volatilità, ma investire in questi periodi può anche rappresentare un’opportunità per l’investitore.
Perciò abbiamo parlato con Hartwig Kos, responsabile della strategia di investimento Multi Asset & Solutions di DWS, che ci ha spiegato come costruire un portafoglio solido e sostenibile in tempi di incertezza.
In tempi di volatilità e incertezza è difficile decidere dove investire: quali asset consiglia?
Si potrebbe facilmente sostenere che nell’attuale contesto, in cui i tassi d’inflazione persistentemente elevati minano qualsiasi attività finanziaria nominale e legata alla moneta fiat, le attività reali come le azioni e, ovviamente, gli immobili e le infrastrutture dovrebbero essere gli ovvi beni rifugio.
Purtroppo non è stato così. La ragione di questo risultato deludente è senza dubbio la politica monetaria e il forte aumento dei tassi di interesse.
Escludendo per un attimo i titoli azionari, non dovrebbe sorprendere la reazione di questi asset reali (immobili e infrastrutture) a questo cambiamento di regime. Grazie al loro finanziamento, la maggior parte di questi asset presenta, oltre alle caratteristiche “reali”, anche caratteristiche di “durata”. Poiché molte banche centrali globali si stanno avvicinando alla fase finale dei loro cicli di rialzo, si può sostenere che alcune di queste pressioni potrebbero alla fine attenuarsi.
Detto questo, potrebbero essere sei mesi turbolenti per il settore immobiliare in particolare. L’aumento dei tassi di rifinanziamento, unito al rapido rallentamento dell’attività economica. Ciò significa che nei prossimi mesi potrebbero arrivare sul mercato alcune occasioni su questi beni reali. Si tratta quindi di una grande opportunità di investimento in attesa di essere sfruttata. Per un investitore privato è ovviamente fondamentale la modalità di finanziamento.
Come distinguere i rischi reali in mezzo a tanto rumore di mercato?
È difficile, perché ciò che può iniziare come semplice rumore di mercato può facilmente trasformarsi in un rischio reale. E spesso i fattori di rischio reali possono rimanere latenti per molto tempo. La valutazione delle azioni ne è un buon esempio. Sebbene siano pochi i benchmark che possono essere utilizzati per valutare la direzione in cui possono andare le azioni, il premio per il rischio azionario (ERP) è il più interessante al momento.
Nel contesto di tassi d’interesse bassissimi dell’ultimo decennio, il concetto ha perso rilevanza, ma negli ultimi trimestri ha conosciuto una piccola rinascita. In poche parole, il premio di rischio azionario è un quadro di valutazione che cerca di stimare l’attrattiva dei mercati azionari rispetto a quelli obbligazionari.
Mentre il mercato azionario degli ultimi due anni ha sovraperformato in modo significativo gli utili societari, il basso livello dei tassi d’interesse ha mantenuto il premio per il rischio azionario a livelli ragionevoli ma non stimolanti. Ora, dato che i rendimenti obbligazionari sono aumentati notevolmente, il premio per il rischio azionario è crollato. Sebbene le aziende stiano operando con margini massimi, cosa accadrà se i profitti inizieranno a diminuire? Quanto è importante questo aspetto per il dibattito sul rischio di mercato?
Normalmente, l’idea che una crescita più lenta porti a una minore stretta monetaria e sia una buona notizia per gli asset rischiosi è la cosiddetta “argomentazione della cattiva notizia come buona notizia” a cui siamo tutti abituati. Ma cosa succede se, dati i livelli del premio per il rischio azionario e il fatto che gli utili sono ai massimi storici e l’economia sta rallentando bruscamente, le cattive notizie non sono più buone?
In scenari incerti, gli investitori possono essere portati a “nuotare controcorrente”. Consigli di farlo? Si possono trovare opportunità interessanti in questo contesto?
L’inflazione diffusa e crescente, esacerbata dal conflitto in Ucraina e dai persistenti aumenti dei tassi di interesse post-crisi, ha letteralmente costretto tutte le banche centrali, e in particolare la Federal Reserve, ad aumentare i tassi di interesse. Ovviamente, il rapido ciclo di rialzi in tutto il mondo ha lasciato i prezzi delle obbligazioni globali molto bassi e anche il ciclo economico globale sta iniziando a rallentare, facendo sperare agli investitori che i rialzi dei tassi d’interesse finiscano presto.
Quando si pensa al tanto atteso e celebrato “pivot” della Fed, ci si chiede cosa significhi “pivot”. Gli operatori di mercato sono diventati così ossessionati dalla politica monetaria che qualsiasi cosa inferiore a un rialzo di 75 punti base da parte della Fed viene indubbiamente vista come l’annuncio di un ambiente di politica monetaria molto più accomodante.
Ma anche se gli incrementi dei rialzi si stanno riducendo, ciò non cambia il fatto che i tassi continuano a salire e le condizioni monetarie continuano a restringersi. Resta da vedere se questo rallentamento economico globale indotto dalla politica trasformerà quello che era un anno terribile in un anno fantastico, ma le probabilità sembrano a favore.
