Il mese scorso, la Banca del Giappone ha annunciato la prima stretta sul prezzo del denaro dagli anni Novanta. In particolare, ha deciso di modificare il proprio sistema di controllo della curva dei rendimenti sovrani, consentendo un aumento dei rendimenti obbligazionari. Di conseguenza, il rendimento del debito decennale giapponese può ora raggiungere un massimo dello 0,5% senza interventi da parte dell’autorità monetaria, rispetto al precedente 0,25%.
Fredrik Repton, gestore di portafoglio presso Neuberger Berman, afferma che la spiegazione ufficiale della BOJ per l’adeguamento del livello medio di controllo della curva dei rendimenti è che il funzionamento del mercato si è deteriorato.
“Inoltre, la BOJ intendeva smussare la forma della curva dei rendimenti e ridurre le opportunità di arbitraggio tra i mercati a pronti e a termine, nonché gli elevati tassi swap. A loro avviso, ciò potrebbe avere un impatto negativo sulle condizioni di finanziamento, in quanto il tasso a 10 anni è un parametro di riferimento molto importante per i prestiti bancari, l’emissione di obbligazioni societarie e così via”.
Fredrik Repton, gestore di portafoglio presso Neuberger Berman
Secondo Neuberger Berman, la decisione sarà probabilmente sostenuta anche dal miglioramento delle prospettive di inflazione. “Nel corso dell’anno, l’inflazione giapponese è aumentata in modo generalizzato. Anche l’inflazione di fondo è ora al di sopra dell’obiettivo di inflazione della Banca del Giappone e al livello più alto dall’inizio degli anni ’90, se non si tiene conto dell’impennata del 2014 dovuta all’aumento dell’IVA. I segnali provenienti dalle società di servizi finanziari suggeriscono che la grande trattativa salariale Shunto di marzo mostrerà un forte aumento dei salari secondo le misure giapponesi”, spiega Repton.
Inoltre, Repton afferma che la debolezza dello yen, “determinata dagli ampi differenziali di interesse e dall’opinione degli operatori di mercato che la BOJ non avrebbe ceduto nel controllare la curva dei rendimenti, ha probabilmente influenzato la decisione”.
A breve termine, le prospettive di inflazione non sono sostanzialmente modificate dall’inasprimento del controllo della curva dei rendimenti. Tuttavia, nel medio termine, la forza dello yen che ha seguito la decisione dovrebbe ridurre l’inflazione delle importazioni e quindi il livello generale dei prezzi. “Nel caso in cui la Banca del Giappone dovesse nuovamente inasprire il controllo della curva dei rendimenti o addirittura rinunciarvi, ci aspettiamo che la traiettoria dell’inflazione subisca un’alterazione più significativa”, afferma.
Quali sono gli effetti sui mercati?
L’esperto commenta che, nel breve termine, le prospettive di inflazione non sono sostanzialmente modificate dall’inasprimento del controllo della curva dei rendimenti. L’attività economica continua a migliorare in Giappone, effetto ritardato di una riapertura lenta rispetto al resto del mondo sviluppato. Anche la riapertura della Cina, più rapida del previsto, dovrebbe sostenere lo slancio della crescita. “A nostro avviso, la Banca del Giappone non avrebbe preso la decisione di modificare la sua politica di controllo della curva dei rendimenti se avesse pensato a un rallentamento dell’attività economica, visto che finora è stata molto conservativa e ha incoraggiato la ripresa”, afferma Repton.
Infine, l’esperto sottolinea che la grande incognita che emerge dalla mossa della Banca del Giappone è l’impatto sui flussi di capitale.
“Anche se è troppo presto per dirlo con dati concreti, ci sono poche prove di un cambiamento sostanziale nel comportamento degli investitori. Il cambiamento più evidente nei mercati finanziari è la forza dello yen, probabilmente dovuta agli investitori stranieri che hanno eliminato le posizioni corte accumulate nel 2022 o hanno rafforzato le posizioni lunghe detenute da quando il Ministero delle Finanze è intervenuto su USD/JPY. Inoltre, è probabile che gli investitori giapponesi abbiano iniziato a ricoprire nuovamente alcune esposizioni obbligazionarie e azionarie estere non coperte”.
Fredrik Repton, gestore di portafoglio presso Neuberger Berman
