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La Federal Reserve mette il freno all’aumento dei tassi: reazioni delle società di gestione
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La Federal Reserve mette il freno all’aumento dei tassi: reazioni delle società di gestione

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15 GIU, 2023

Di Teresa M. Blesa di RankiaPro

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La Federal Reserve degli Stati Uniti ha scelto di interrompere l'aumento dei tassi di interesse e di mantenerli in un range tra il 5% e il 5,25%. Questa decisione arriva dopo dieci incrementi consecutivi a partire da marzo 2022, segnando così una pietra miliare storica. Secondo il comunicato pubblicato ieri, la Fed segnala che gli indicatori recenti indicano una crescita economica costante a un ritmo moderato, con un solido aumento dell'occupazione negli ultimi mesi e un basso tasso di disoccupazione.

Nonostante questa pausa, la banca centrale statunitense non esclude future aumenti dei tassi a causa della resilienza dell'economia, soprattutto nel mercato del lavoro. Di seguito ti presentiamo le prime reazioni delle società di gestione dei fondi di investimento.

Martina Daga, Junior Macro Economist, AcomeA SGR

Durante il meeting di politica monetaria di ieri la Fed ha deciso all’unanimità di mantenere il target range dei fed funds fermo, pari al 5% - 5.25%.

Un hawkish skip era sostanzialmente nelle attese. In occasione dello scorso meeting di politica monetaria la Fed aveva infatti indicato una pausa condizionale, ma i dati forti usciti nelle ultime settimane avevano posto alcuni dubbi a riguardo, portando il mercato a prezzare un aumento di 25 bp al meeting di luglio, quindi non una pausa a giugno ma uno skip. Durante la conferenza stampa è stato sottolineato come i membri del FOMC abbiano espresso la necessità di prendere tempo per vedere altri dati e meglio valutare l’effetto dei 500 bp cumulati di rialzi dell’ultimo anno, considerando il lag temporale con cui avrà effetto sull’economia reale, servirà infatti tempo perché l’effetto dei rialzi mostri i suoi segni sull’economia. Questo richiede di non alzare ulteriormente i tassi a questo meeting, ma si tratta di una singola decisione che non implica una pausa anche nei prossimi mesi.

Luce puntata sui dot plot, le proiezioni dei membri del FOMC, che mostrano come il terminal rate mediano sia cresciuto rispetto alle proiezioni di marzo quando il picco dei tassi era previsto per fine 2023 al 5.1%. Le sintesi delle proiezioni economiche (SEP) sono state sostanzialmente hawkish: ora, infatti, il terminal rate è stato alzato a 5.6% indicando quindi altri 50 bp di aumenti nel corso dell’anno. Inoltre, tassi alti più a lungo, con i primi tagli previsti per il 2024 quando le previsioni segnano tassi al 4.6%, implicando quindi 100 bp di tagli il prossimo anno, maggiori rispetto agli 80 bp previsti a marzo, ma partendo da un tasso a fine 2023 ben più alto. Alla luce degli ultimi dati che hanno mostrato che la decrescita dell’inflazione coresi mostra più lenta rispetto alle attese, anche le previsioni di inflazione core sono state riviste al rialzo per il breve termine, dal 3.6% al 3.9% a fine anno. Il dato di maggio pubblicato ieri, il primo giorno di riunione del FOMC, ha infatti mostrato che la componente dei beni core ha segnato per due mesi consecutivi una ripresa nella crescita dei prezzi dopo la decrescita iniziata alla fine dello scorso anno, e che la componente shelter fatica a rallentare. Infine, un significativo aumento delle proiezioni di crescita per il 2023 che passano da 0.4% al 1%, i membri del FOMC si aspettano quindi un’economia più forte, dato consistente con la revisione al ribasso del tasso di disoccupazione rivisto dal 4.5% al 4.1% per il 2023, alla luce di un mercato del lavoro che ha stupito fino ad ora mostrandosi più resiliente delle attese. Questo spiega la necessità di una politica monetaria maggiormente restrittiva rispetto a quanto anticipato a marzo.

Paolo Zanghieri, senior economist, Generali Investments

Il FOMC ha interrotto l'aumento dei tassi, ma ha sorpreso in modo aggressivo aumentando di 50 punti base il suo obiettivo di fine anno per il tasso di politica monetaria. Ciò segue una revisione al rialzo delle aspettative a breve termine per la crescita e, soprattutto, per l'inflazione di base. Nonostante poche modifiche nelle proiezioni economiche per il 2024 e il 2025, il FOMC prevede un tasso di politica monetaria più elevato anche in quel periodo.

Nella sessione di domande e risposte, il presidente Powell ha cercato di rassicurare riguardo alle prospettive sull'inflazione e sui tassi. Il mercato del lavoro sta tornando in equilibrio e ciò contribuirà a disinflazionare, ma i recenti dati mostrano che le pressioni sui prezzi rimangono troppo elevate e questo è alla base della decisione quasi unanime di aumentare ulteriormente i tassi.

Powell ha ammesso che l'impatto completo degli aumenti dei tassi passati e dello stress bancario non si è ancora del tutto manifestato e rimane incerto come reagirà l'economia. Questo ultimo svolta aggressiva, se attuata, aggiungerà ulteriore pressione a un'economia che prevediamo entrerà in recessione dopo l'estate.

Tiffany Wilding, North American Economist e Allison Boxer, Economist di PIMCO

Dopo aver aumentato i tassi di interesse in 10 riunioni consecutive dal marzo 2022, la Federal Reserve statunitense ha fatto una pausa a giugno, ma prevede un ulteriore inasprimento. Alla luce dei dati economici recenti e delle previsioni riviste dalla Fed, riteniamo che questa pausa sia probabilmente un "salto di turno" e che assisteremo a un altro - e probabilmente ultimo - rialzo dei tassi a luglio. Più in là, il nostro scenario di base prevede un indebolimento dell'economia statunitense a fine estate o in autunno, che probabilmente indurrà la Fed a sospendere i rialzi dopo luglio. Tuttavia, se i dati continueranno ad essere forti e a spingere la Fed a continuare ad aumentare i tassi, il rischio di un rallentamento più marcato probabilmente aumenterà.

I funzionari della Fed stanno bilanciando i rischi di un'inflazione elevata, che ha fatto pochi progressi nella prima metà del 2023, e gli effetti ritardati della campagna di inasprimento di 500 punti base. Sebbene i funzionari della Fed abbiano lasciato intendere di volersi prendere più tempo per valutare l'impatto della politica monetaria, l'inflazione core ostinatamente stabile e i rapporti sul mercato del lavoro che si sono susseguiti da quando la Fed ha accennato a una pausa complicano l'operazione di bilanciamento.

Pausa hawkish

Nella riunione di giugno la Fed ha lasciato invariati i tassi e la politica di bilancio, pur segnalando che potrebbero essere necessari ulteriori rialzi dei tassi. La nuova Sintesi delle Proiezioni Economiche include aggiustamenti al rialzo del dot plot; i banchieri centrali hanno alzato le proiezioni sui tassi d'interesse per il 2023, tanto che il punto mediano è salito di 50 punti base al 5,6%. Una maggioranza significativa (12 banchieri centrali su 18) vede almeno altri 50 punti base di inasprimento quest'anno, il che suggerisce che il presidente Jerome Powell e altri membri della dirigenza della Fed sono tra coloro che si aspettano ulteriori rialzi.

I funzionari della Fed hanno inoltre corretto le proiezioni economiche verso una posizione da falco, prevedendo per quest'anno un calo della disoccupazione, una crescita più sostenuta e un'inflazione più vischiosa, in linea con le loro proiezioni che prevedono la necessità di un ulteriore inasprimento della politica monetaria.

È interessante notare che diversi funzionari hanno alzato leggermente le stime di lungo periodo per quanto riguarda i tassi, una sorta di indicatore per il tasso di interesse neutrale. Sebbene la mediana sia rimasta invariata al 2,5% (in linea con l'intervallo New Neutral di PIMCO), le revisioni al rialzo suggeriscono che i funzionari potrebbero considerare se il tasso di interesse neutrale si sia evoluto dopo la pandemia.

Mantenere l’opzionalità

Nella conferenza stampa, il presidente Powell ha suggerito che la pausa nei rialzi dei tassi potrebbe essere di breve durata. Riteniamo che la Fed stia cercando di mantenere l'opzionalità di aumentare i tassi o saltare un turno in ogni singola riunione, a seconda delle condizioni. Rallentare il ritmo dell'inasprimento, pur continuando a lasciare che i mercati si aspettino altri rialzi, può contribuire a mantenere le condizioni finanziarie adeguatamente rigide e a guadagnare tempo affinché gli effetti ritardati dei precedenti rialzi dei tassi si manifestino nei dati macro.

Riteniamo che la Fed conservi la posizione secondo cui il rischio di fare troppo poco per raffreddare l'inflazione sia maggiore di quello di fare troppo. Sebbene il presidente Powell abbia lasciato intendere che la Fed potrebbe potenzialmente alzare i tassi a ogni altra riunione, le nostre previsioni di indebolimento macroeconomico nel secondo semestre sollevano dubbi sulla possibilità che la Fed realizzi tutti i rialzi (cioè, almeno altri due) previsti nelle sue ultime proiezioni.

I rischi macro sono in aumento

Nonostante i recenti dati positivi, continuiamo a vedere un'economia statunitense a due velocità. Da un lato, i dati sull'inflazione, così come il mercato del lavoro, sono rimasti resistenti, in particolare dalla precedente riunione della Fed di maggio. Dall'altro lato, la crescita delle buste paga ha continuato a rallentare, le aziende stanno riducendo le ore di lavoro e i settori dell'inflazione che sono stati ostinatamente vischiosi, come l'inflazione degli affitti, sembrano finalmente raggiungere il picco.

Anche i cambiamenti di politica governativa aggiungeranno probabilmente volatilità macro nella seconda metà dell'anno, mettendo potenzialmente in crisi l'economia statunitense proprio quando i funzionari della Fed si riuniranno per la riunione di settembre. La ripresa dei pagamenti dei prestiti agli studenti a settembre e le scadenze fiscali rinviate a ottobre potrebbero rappresentare dei significativi freni ai consumi nel terzo trimestre. Pur continuando a ritenere che bilanci sani delle famiglie possano contribuire a sostenere l'economia generale, l'aumento dei costi del servizio del debito rischia di intaccare l'eccesso di risparmio delle famiglie, riducendo quello che è stato un importante sostegno alla crescita degli Stati Uniti.

In conclusione, le nostre prospettive cicliche prevedono ancora una recessione. Riteniamo che un ulteriore rialzo a luglio porterà probabilmente la Fed al suo picco per questo ciclo, ma se dati reali più forti dovessero spingere la Fed a continuare ad effettuare rialzi, aumenterebbero anche le possibilità di un rallentamento più significativo.

James McCann, economista capo aggiunto, abrdn

La Federal Reserve ha preso una pausa nella sua ultima riunione, interrompendo una serie di 10 aumenti consecutivi dei tassi che hanno spinto il tasso dei fondi federali verso l'alto di 500 punti base dall'inizio dello scorso anno. È evidente che c'è il desiderio di valutare gli effetti dell'irrigidimento applicato sulla crescita e sull'inflazione, soprattutto considerando l'incertezza riguardo all'aggressività e alla rapidità con cui si verificherà tale impatto.

Tuttavia, le previsioni aggiornate dei tassi di interesse del FOMC prevedono ulteriori aumenti di 50 punti base quest'anno, il che significa che questa pausa potrebbe durare poco. Infatti, a meno che non si verifichi un deterioramento dell'attività economica o una chiara decelerazione dell'inflazione sottostante, sembra probabile che la Federal Reserve riprenda gli aumenti a luglio o, al più tardi, a settembre.

Garrett Nelson, stratega di portafoglio, Natixis IM Solutions

Dopo aver aumentato di 500 punti base in 10 riunioni consecutive, la Federal Reserve ha fatto una tanto attesa pausa, durante la quale è stata rivista al rialzo di 50 punti base la previsione per il punto medio del 2023, insieme a una revisione al rialzo della crescita del PIL, al ribasso del tasso di disoccupazione e al rialzo dell'inflazione sottostante misurata dall'IPC.

Nonostante le opinioni sempre più divergenti dei membri del FOMC, la decisione è stata nuovamente unanime. Sebbene la reazione iniziale dei mercati sia stata di vendite massicce sui mercati azionari e obbligazionari, in mezzo a una serie di reazioni che interpretavano la decisione come un eccesso di posizioni rialziste, sta diventando sempre più evidente che non è la Federal Reserve a essere un falco, ma l'economia stessa. La crescita è tornata ad accelerare, soprattutto nei settori più sensibili ai tassi di interesse, come l'edilizia abitativa, in un momento in cui si supponeva che i ritardi lunghi e variabili avrebbero fatto effetto. [...] Se l'economia, e in particolare l'IPC sottostante, si evolveranno come previsto, probabilmente giustificheranno aumenti graduali. Ma sono i dati reali, non le previsioni, a dettare le decisioni politiche [...] I rapporti sull'IPC e l'IPP di maggio pubblicati martedì e mercoledì dipingono un quadro incoraggiante per una continuata decelerazione dell'IPC sottostante.

Attualmente, i mercati stanno scontando una probabilità del 60% di un aumento nel meeting di luglio. Ma se i dati continuano a indicare una decelerazione decisa nelle aspettative sull'inflazione sottostante, ciò che attualmente è previsto come un aumento potrebbe facilmente trasformarsi in una pausa più prolungata. [...] La prima metà del 2023 si è concentrata sul livello dei tassi, avvicinandosi al tasso ufficiale restrittivo appropriato. Il resto del 2023 e gli anni successivi si concentreranno sempre più sulla durata del mantenimento dei tassi restrittivi: mantenere i tassi stabili mentre l'inflazione e la crescita nominale si decelerano è una forma di restrizione passiva. Ma come hanno mostrato i punti e come ha confermato Powell, man mano che l'inflazione mostrerà segnali duraturi e convincenti di ritorno all'obiettivo, alla fine saranno giustificate riduzioni per allentare la posizione della politica di avvicinamento alla neutralità. La Federal Reserve non è un falco, lo è l'economia robusta. Ma il problema dell'inflazione continua a scemare e il ritmo della decelerazione nel resto dell'anno determinerà se tali previsti aumenti avranno successo o meno.

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