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Riunione BCE giugno 2023: ci saranno nuovi aumenti dei tassi di interesse? Parlano gli esperti
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Riunione BCE giugno 2023: ci saranno nuovi aumenti dei tassi di interesse? Parlano gli esperti

La Banca Centrale Europea si riunisce per decidere se continuare ad aumentare i tassi di interesse o annunciare una pausa.
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14 GIU, 2023

Di Teresa M. Blesa di RankiaPro

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Questa settimana la Banca Centrale Europea si riunirà per prendere decisioni in merito ai tassi di interesse: l'istituzione presieduta da Christine Lagarde continuerà ad aumentarli o annuncerà finalmente una pausa? Queste sono le previsioni degli esperti:

Ulrike Kastens, Economist Europe, DWS

È probabile che la Banca Centrale Europea (BCE) aumenti i tassi di interesse di altri 25 punti base nella prossima riunione del 15 giugno 2023. Il tasso di deposito si posizionerebbe quindi al 3,5%, il che attualmente è anche riflessi nelle aspettative del mercato.

Tuttavia, il dubbio che sorge è se la BCE annuncerà ulteriori aumenti dei tassi di interesse a partire da quel momento. Nonostante il tasso di inflazione nel maggio 2023 sia diminuito più del previsto, riteniamo che sia ancora troppo presto per dichiarare vittoria sull'inflazione.

La pressione dell'inflazione sottostante, in particolare, rimane preoccupante, come è stato esplicitamente espresso nei resoconti. È vero che il tasso di inflazione sottostante è aumentato solo del 5,3% a maggio, rispetto al 5,6% di aprile. Tuttavia, siamo ancora scettici sul fatto che questa tendenza si manterrà così rapidamente, poiché gli stipendi continuano a salire. Solo nel primo trimestre del 2023, gli stipendi negoziati sono aumentati del 4,3% su base annua.

Inoltre, le imprese hanno un considerevole potere di determinazione dei prezzi a causa della forte domanda, anche dei servizi. È probabile che queste considerazioni si riflettano anche nelle proiezioni della BCE e possano portare a un aumento della previsione del tasso di inflazione sottostante. Date l'alto grado di incertezza sulla velocità con cui il rafforzamento della politica monetaria si rifletterà in una crescita e inflazione più basse, ci aspettiamo che la BCE mantenga il suo messaggio invariato: continuerà a fare affidamento sui dati, con l'insinuazione che potrebbero essere adottate nuove misure in materia di tassi di interesse. Prevediamo un tasso di interesse chiave del 4% fino all'autunno del 2023.

Kevin Thozet, membro del Comitato Investimenti, Carmignac

Sebbene il ciclo di inasprimento monetario in Europa sia iniziato quattro mesi dopo quello della Fed, senza grandi inconvenienti, sta però già iniziando a farsi sentire.

Gli indicatori principali (in particolare i PMI manifatturieri) e il rallentamento della domanda di credito da parte di famiglie e imprese (il mese scorso la domanda netta di credito è scesa a 0) dimostrano che la stretta sta funzionando. Così come l’ampliamento del trend disinflazionistico - gli ultimi dati sull'indice dei prezzi al consumo devono essere stati un vero sollievo per Francoforte.

Eppure, giovedì la BCE dovrebbe aumentare i tassi di deposito di altri 25 punti base. Il tasso di disinflazione ha sorpreso al ribasso, ma il livello di inflazione rimane elevato (6,3% in Germania e 5,1% in Francia per l'inflazione totale su base annua). Livelli che richiedono una vigilanza costante. Il 5% è una soglia particolarmente importante, associata a una maggiore omogeneità degli aumenti dei prezzi dei diversi beni e servizi e a un più stretto legame con i salari. La rigidità del mercato del lavoro europeo sta portando a una maggiore inerzia anche sul fronte dei salari, che crescono a un tasso del 5% su base annua. È quindi possibile che i salari reali (corretti per l'inflazione) si avvicinino a livelli positivi, sostenendo così i consumi. Questo potrebbe a sua volta far crescere l'inflazione core.

È probabile che anche la riunione di luglio veda un rialzo dei tassi di deposito di 25 bps da parte della BCE, forse per l'ultima volta, se la tendenza disinflazionistica sarà confermata. A questo proposito, Christine Lagarde è riuscita (finora) a completare il proprio ciclo di stretta monetaria senza che si materializzassero crepe nel sistema, anche se un anno fa si diceva che l’UE fosse l’area meno pronta ad affrontare un ciclo di inasprimento.

Martin Wolburg, senior economist, Generali Investments


A maggio, i principali indicatori di sentiment dell'eurozona hanno segnalato un indebolimento dell'attività economica. In particolare, l'indice PMI composito è diminuito per la prima volta da ottobre. Con una lettura di 53,5 a maggio (rispetto a 54,1), si è mantenuto chiaramente in territorio espansivo. Tuttavia, i componenti prospettici, come i nuovi ordini, si sono deteriorati, indicando una maggiore frenata dell'attività nei prossimi mesi.

Detto ciò, guardando al futuro, riteniamo che l'eurozona non entri in recessione. La spina dorsale dell'attività economica è il consumo, che ci aspettiamo continui a resistere. Il tasso di disoccupazione è ai minimi (6,5%), mentre la crescita dei salari nominali si sta accelerando e l'occupazione continuerà a crescere. In un contesto di inflazione più bassa, vediamo possibilità che il tasso di risparmio continui a diminuire, stimolando ulteriormente la domanda.

Riteniamo che questi venti favorevoli siano sufficientemente forti da attenuare gli effetti moderatori della frenata della crescita globale e del rialzo delle politiche monetarie per il resto dell'anno. La divergenza tra la fiducia nei servizi, trainata a livello nazionale, e la fiducia nel settore manifatturiero, trainata a livello mondiale, persiste al momento.

Sorprendentemente, il PIL tedesco nel primo trimestre è stato rivisto al ribasso, al -0,3% su base trimestrale, rispetto alla stima precedente. Probabilmente hanno influito gli effetti puntuali legati alla scadenza delle misure di sostegno per le auto ecologiche. Di conseguenza, ora prevediamo che la produzione tedesca si contragga nel 2023 (-0,1%) e riduciamo le nostre aspettative di crescita dell'eurozona all'0,7% per il 2023 e allo 0,6% per il 2024. Quest'ultima cifra è al di sotto del consenso dell'1,0%.

Si avvicina il picco dei tassi di interesse ufficiali della BCE. Per la BCE, la situazione rimane difficile. Un'alta inflazione di base, aspettative d'inflazione ben al di sopra dell'obiettivo e il rischio di effetti collaterali giustificano una politica restrittiva. I membri del Consiglio di Governo sono stati molto chiari al riguardo e hanno sottolineato anche che eventuali problemi nel settore bancario potrebbero essere separati dall'orientamento della politica monetaria. Detto ciò, lo studio della BCE conclude che l'impatto del rialzo delle politiche monetarie non si farà sentire prima del 2025. Con un'attività economica più debole in vista, riteniamo che la BCE aumenterà il tasso di interesse sui depositi al 3,75% nel terzo trimestre e poi si manterrà in attesa. Tuttavia, il rischio si inclina verso un tasso finale del 4,0%.

Guillermo Felices, Global Investment Strategis, PGIM Fixed Income

Il mercato ritiene che la BCE aumenterà i tassi di interesse di 25 punti percentuali questa settimana. Dal punto di vista del mercato, sono due gli sviluppi che minacciano gli asset rischiosi nell'area Euro: un ulteriore inasprimento della politica monetaria e l'indebolimento dell'economia dell'area Euro.

Tuttavia, c'è meno attenzione al continuo ritiro della liquidità dal mercato da parte della BCE, che include le operazioni mirate di rifinanziamento a lungo termine (Targeted Longer-Term Refinancing Operations, TLTRO), di prossima scadenza, e ai rischi che la BCE anticipi i piani di riduzione del bilancio (quantitative tightening). Ciò comporterebbe condizioni di liquidità più rigide del previsto, con pressioni al rialzo sui tassi di interesse e pressioni di vendita sugli asset rischiosi.

In termini di debolezza dell'economia europea, evidente nei recenti dati di attività e in sorprese negative dell’economia, gli asset rischiosi sono ancora vulnerabili agli effetti ritardati dell'inasprimento.

L'attenuante è che la BCE potrebbe essere più vicina al picco dei tassi del ciclo di quanto il mercato pensi. Pertanto, riteniamo che gli asset rischiosi nell'area dell'euro siano vulnerabili all'inasprimento delle condizioni monetarie e che, se la BCE non sarà prudente e procederà a un inasprimento così aggressivo come il mercato si aspetta, gli asset rischiosi si troveranno ad affrontare la difficile combinazione di un inasprimento delle condizioni finanziarie e di un indebolimento dell'economia.

Azad Zangana, economista & strategist - Europa, Schroders

Schroders London

Eurostat ha confermato la scorsa settimana che, dopo la revisione degli ultimi dati sul PIL, l'economia della zona euro è effettivamente entrata in una recessione tecnica negli ultimi due trimestri. L'economia si è contratta dello 0,1% in ogni trimestre, rendendo questa recessione la più superficiale possibile, ma cambiando la narrativa sull'attività economica.

La maggior parte delle revisioni è stata dovuta alle revisioni di due economie: Germania e Irlanda. Entrambe hanno subito importanti revisioni, abbastanza significative da influenzare i dati aggregati. All'interno dei numeri, la domanda interna, in particolare la spesa pubblica, è stata la parte più debole, mentre il commercio netto ha contribuito in modo positivo. Curiosamente, il grado di debolezza della spesa delle famiglie si è ridotto negli ultimi dati, indicando forse che il peggio della recessione potrebbe essere alle spalle.

A metà dell'anno scorso, la maggior parte degli economisti prevedeva un rallentamento e una recessione nella zona euro, poiché si prevedeva che l'aumento dei prezzi dell'energia riducesse la spesa interna. Ciò si è verificato fino a un certo punto, ma con la diminuzione dei prezzi dell'energia, anche le preoccupazioni si sono ridotte. Per la Banca Centrale Europea, la rivelazione della recessione, insieme alla evidenza del calo dell'inflazione, dovrebbe portare a un tono meno rigido nella riunione di politica monetaria di questa settimana. Tuttavia, dato che l'inflazione rimane elevata, continuiamo ad aspettarci ulteriori aumenti dei tassi.

Francois Rimeu, senior strategist, La Française AM

Prevediamo che la Banca Centrale Europea aumenti il tasso di deposito di 25 punti base e annunci ufficialmente la prevista fine delle reinvestimenti del Programma di Acquisto di Attività (APP) a luglio. Inoltre, ci aspettiamo che la banca centrale riveda le sue previsioni macroeconomiche, probabilmente riflettendo tassi di crescita più bassi sia per il 2023 che per il 2024. Tuttavia, non crediamo che ci saranno cambiamenti significativi nelle previsioni di inflazione a medio termine, attualmente stabilite al 2,1% per l'inflazione generale e al 2,2% per l'inflazione di base nel 2025. Di seguito le nostre aspettative per la riunione di giovedì:

  • Si prevede che la BCE aumenti i suoi tassi ufficiali di interesse di 25 punti base, portando il tasso di deposito al 3,5% e il tasso refi al 4%.
  • Si prevede che il Consiglio direttivo mantenga la sua strategia di valutare i dati economici e finanziari disponibili, la dinamica dell'inflazione di base e la forza della trasmissione della politica monetaria riunione dopo riunione.
  • È probabile che la presidente Lagarde ribadisca che c'è ancora lavoro da fare affinché l'inflazione torni all'obiettivo del 2% al momento opportuno.
  • Si prevede che la BCE confermi la fine delle reinvestimenti del Programma di Acquisto di Attività (APP) a luglio e mantenga invariata l'orientamento futuro del Programma di Acquisto di Emergenza legato alla Pandemia (PEPP), con reinvestimenti almeno fino alla fine del 2024.
  • Non prevediamo alcun annuncio riguardante le operazioni di rifinanziamento a lungo termine con obiettivo specifico (TLTRO) né le operazioni di rifinanziamento a lungo termine (LTRO).
  • Per quanto riguarda le nuove proiezioni economiche degli esperti della BCE, ci aspettiamo tassi di crescita più bassi per il 2023 (rivisti al ribasso dall'1,0% allo 0,9%), il 2024 (dal 1,6% al 1,5%) e il 2025 (dal 1,6% al 1,5%). A causa della diminuzione dei prezzi dell'energia e della crescita più lenta, prevediamo cifre leggermente inferiori per l'inflazione generale e di base nel 2023 (rispetto alle previsioni di marzo del 5,3% e del 4,6%) e nel 2024 (2,9% e 2,5%), convergendo gradualmente verso l'obiettivo del 2% nel 2025 (coerenti con le previsioni di marzo del 2,1% e del 2,2% per l'inflazione generale e di base, rispettivamente).

In sintesi, non ci aspettiamo alcun cambiamento nel tono di comunicazione della BCE durante questa riunione. L'approccio continuerà a dipendere dai dati, con la possibilità di mettere in pausa gli aumenti dei tassi dopo luglio. Inoltre, prevediamo che i tassi di interesse ufficiali della BCE rimangano in territorio restrittivo per un periodo più lungo. Crediamo che questa riunione avrà un impatto limitato sui mercati finanziari.

Konstantin Veit, Portfolio Manager di PIMCO

Sebbene l'inflazione core nell'eurozona abbia sorpreso al ribasso a maggio, le pressioni di fondo sui prezzi rimangono forti. L'economia dell'area dell'euro sembra resiliente, l'inflazione rimane troppo alta e il mercato del lavoro eccezionalmente rigido.

Nella riunione di giugno, la Banca centrale europea (BCE) dovrebbe aumentare i tassi di interesse di 25 punti base, portandoli al 3,5%, e confermare la fine dei reinvestimenti del Asset Purchase Programme (APP).

Ci aspettiamo che la BCE si astenga dal fornire indicazioni forti oltre giugno, ma che il Consiglio direttivo (CG) indichi l'intenzione di aumentare ulteriormente i tassi di interesse. Sebbene l'episodio di turbolenze finanziarie legate alle banche abbia aumentato l'incertezza sulla situazione macroeconomica, è improbabile che modifichi sostanzialmente la valutazione del Consiglio direttivo sulle prospettive dell'inflazione.

Riteniamo che i rischi siano quindi legati a un aumento dei tassi per un periodo più lungo rispetto alle aspettative del mercato di un rialzo di 25 punti base a giugno, di rialzi di 30 punti base cumulativi nelle due riunioni successive e di tagli dei tassi a partire dal 1° trimestre del prossimo anno. Affinché l'inflazione si normalizzi completamente per tornare al target di stabilità dei prezzi del 2% fissato dalla BCE, è probabile che sia necessario un raffreddamento dell'economia e del mercato del lavoro.

Karsten Junius, head econimist, J. Safra Sarasin Sustainable AM

Ci aspettiamo che giovedì la BCE aumenti i tassi di interesse di 25 punti base e lasci aperta la possibilità di un altro rialzo a luglio. È probabile che la banca centrale metta l'accento sul suo approccio basato sui dati e su tre criteri per le future decisioni politiche, invece di indicare quale potrebbe essere il livello finale dei tassi. Inoltre, sarà cruciale per le prossime decisioni politiche la reazione dei mercati al significativo ritiro di liquidità alla fine di giugno, quando le banche dovranno rimborsare una parte dei prestiti TLTRO per un importo di 477 miliardi di euro.

Inoltre, ci aspettiamo che le nuove proiezioni macroeconomiche trimestrali della BCE mostrino una lieve revisione al ribasso dei dati sul PIL e sull'inflazione. Secondo la nostra opinione, la BCE concluderà che i tre criteri che guidano le sue decisioni politiche giustificano un altro rialzo dei tassi questa settimana. Inoltre, le nuove proiezioni macroeconomiche della BCE dovrebbero mostrare piccole revisioni al ribasso per il PIL e l'inflazione, poiché la dinamica di crescita sembra rallentare e i prezzi dell'energia sono diminuiti. Tuttavia, l'inflazione sottostante rimarrà ancora troppo alta, poiché gli accordi salariali elevati avranno probabilmente effetti di seconda ondata.

Per quanto riguarda il processo di trasmissione delle politiche, osserviamo che gli aggregati monetari e la crescita del credito sono in diminuzione, il che suggerisce che la politica monetaria restrittiva sta già influenzando l'economia. Fino ad ora, i differenziali periferici non sono aumentati, il che indica che la BCE può continuare ad aumentare i tassi se necessario. Oltre giugno, le future decisioni della BCE dipenderanno probabilmente da come le banche saranno in grado di affrontare il ritiro di liquidità derivante dai rimborsi dei TLTRO e dai prossimi ammortamenti del APP, che non saranno reinvestiti a partire da luglio. Ci aspettiamo che la BCE aumenti il tasso di interesse per l'ultima volta in questo ciclo a luglio, al 3,75%, e lo mantenga fino all'inizio dell'anno prossimo, poiché, secondo la nostra opinione, l'inflazione sottostante rimane ancora troppo elevata.

Paul Diggle, economista capo, abrdn

È quasi certo che la BCE aumenterà di 25 punti base il tasso dei depositi, portandolo al livello del 3,5%, questa settimana. Questo si deduce dall'insistenza della Presidente Lagarde e di altri membri sul fatto che la BCE "non farà una pausa". Pertanto, l'attenzione si concentrerà sulle nuove previsioni e sulla comunicazione riguardo alla futura traiettoria della politica monetaria.

È probabile che le previsioni macroeconomiche aggiornate dei membri dell'istituzione indichino una crescita leggermente più debole e un'inflazione più bassa, alla luce degli ultimi dati, compresa la conferma di una recessione tecnica durante l'inverno. Tuttavia, il Consiglio di Governo ha attribuito meno importanza alle previsioni di recente, concentrandosi invece sull'attuale eccesso di inflazione e sulla necessità di rafforzare la politica monetaria per affrontarla.

Nel frattempo, i segnali della BCE sulla futura direzione politica sono stati chiari (cioè tassi di interesse più alti), ma ambigui riguardo al numero di aumenti che ciò potrebbe comportare. Crediamo che la BCE alzerà nuovamente i tassi a luglio, ma il ribasso dell'inflazione generale e sottostante e le crescenti evidenze dell'effetto ritardato del precedente rafforzamento della politica pesano sulla crescita del credito e degli investimenti, probabilmente rendendo questo l'ultimo aumento di questo ciclo.

Jeremy Cunningham, Investment Director di reddito fisso, Capital Group

La Banca Centrale Europea (BCE) si troverà di fronte a un contesto politico ancora più complicato nel 2023. L'inflazione di base sembra aver raggiunto il suo livello massimo nelle principali economie europee e dovrebbe continuare a diminuire man mano che scompaiono gli effetti delle forti aumenti dei prezzi dell'energia dell'anno scorso.

Tuttavia, le pressioni inflazionistiche sottostanti stanno aumentando. L'aumento dei prezzi dell'energia si sta estendendo a una vasta gamma di prodotti; le aziende sono ottimiste sulla loro capacità di aumentare i prezzi, data la domanda accumulata dei consumatori; la politica fiscale ha limitato i prezzi dell'energia e sta stimolando la domanda non energetica; e i mercati del lavoro sono caratterizzati da una carenza di manodopera.

D'altra parte, la natura retrospettiva del meccanismo pluriennale di fissazione dei salari nella zona euro potrebbe portare a un'accelerazione dell'inflazione salariale fino a livelli superiori a quelli richiesti per il raggiungimento dell'obiettivo di inflazione del 2% fissato dalla BCE.

Tuttavia, ci sono anche importanti fattori deflazionistici, come la rimozione dei vincoli delle catene di approvvigionamento, la forte diminuzione della crescita della massa monetaria e la riduzione delle aspettative di inflazione dei consumatori. D'altra parte, il crollo di SVB e i problemi di Credit Suisse hanno causato una grande instabilità nel mercato finanziario, con effetti deflazionistici che potrebbero frenare il ciclo di rialzo della politica monetaria.

Resta da vedere a quale velocità la BCE potrà avviare un ciclo di taglio dei tassi, anche se l'istituzione dispone di diverse strumenti per affrontare l'instabilità finanziaria e i livelli elevati di inflazione. La BCE potrebbe riattivare il suo programma di operazioni di rifinanziamento a lungo termine (LTRO/TLTRO) per fornire prestiti a lungo termine alle banche a tassi di interesse ridotti. Potrebbe anche optare per interrompere il programma di rialzo quantitativo. Queste misure stimolerebbero la liquidità e la fiducia di mercato prima di iniziare a tagliare i tassi di interesse.

Continuiamo a posizionarci per un ulteriore irrigidimento delle condizioni finanziarie, con un aumento della durata ai livelli attuali e una sottopesatura dell'esposizione agli spread del debito sovrano, come ad esempio quello italiano, che rimane vulnerabile a causa del suo elevato livello di emissione e della sua notevole esposizione al debito sovrano nazionale del settore bancario. Tutto ciò potrebbe portare ad un aumento degli spread durante periodi di avversione al rischio. Tuttavia, per coprirci dal rischio che la BCE decida di adottare nuove misure per contrastare l'inflazione, preferiamo posizioni che puntano a una riduzione della pendenza della curva dei tassi.

Eoin O'Callaghan, Macro Strategist, Wellington Management

Il recente aumento delle tensioni finanziarie negli Stati Uniti e i segnali della conclusione del ciclo di inasprimento della Federal Reserve fanno emergere la possibilità di una maggiore divergenza economica tra gli Stati Uniti e il resto del mondo. Per l’Europa, le incertezze principali ruotano attorno al fatto che si verifichi o meno (ed eventualmente, per quanto tempo) una divergenza nel ciclo dei rialzi e nella politica monetaria dell’Eurozona rispetto agli Stati Uniti.

Sebbene le recenti tensioni finanziarie possano rappresentare un ulteriore rischio di rallentamento per la crescita europea, continuiamo a prevedere politiche favorevoli per tutto l’anno, in combinazione con fondamentali solidi per i consumatori e per le aziende. Se a ciò aggiungiamo i crescenti segnali di un’inflazione elevata e sempre più radicata, riteniamo che la Banca Centrale Europea (BCE) possa avere la necessità di effettuare rialzi dei tassi per un periodo più lungo di quello che il mercato sta scontando. Di seguito riportiamo le principali considerazioni su cui si basa questa tesi.

  • Le tensioni finanziarie negli Stati Uniti rappresentano un nuovo rischio al ribasso per la crescita dell’Eurozona – Finora, l'impatto sulla fiducia dei consumatori e delle imprese europee, nonché sui costi di finanziamento delle banche europee, sembra essere stato limitato. Tuttavia, entrambi i rischi vanno monitorati. In primo luogo, un calo della fiducia potrebbe arrestare la recente riaccelerazione dei dati sulla crescita. In secondo luogo, un aumento dei costi di finanziamento potrebbe frenare la crescita del credito del settore privato che, su base annua, è sceso dal 6%-7% del PIL al mese durante la scorsa estate all'1% del PIL nel primo trimestre del 2023.
  • Le banche europee sembrano solide se comparate a quelle statunitensi – Sebbene sia necessario monitorare il rischio di un aumento delle tensioni finanziarie, le banche europee sembrano moderatamente solide rispetto a quelle statunitensi. Questo perché, dal lato delle passività di bilancio, in Europa la concorrenza per i depositi da parte dei fondi del mercato monetario è minore. Dal lato delle attività di bilancio invece, la maggiore solidità è dovuta al fatto che, piuttosto che il sistema bancario, è stata la BCE a ridurre l'offerta dei titoli di Stato, assorbendo il 100% delle emissioni nette dei governi nell'ultimo decennio.
  • Una politica monetaria relativamente favorevole, unita ai fondamentali dei consumatori e delle imprese, sostiene la crescita dell’Eurozona – La politica monetaria sta registrando un inasprimento, ma non ha ancora raggiunto livelli estremamente restrittivi, mentre la politica fiscale rimane accomodante. Al contempo, i fondamentali dei consumatori e delle imprese mostrano una notevole solidità. La crescita del reddito nominale sta raggiungendo un livello record e ci aspettiamo che la crescita del reddito reale acceleri nel corso dell'anno, poiché l'inflazione a livello globale dovrebbe tornare verso il 3% entro la fine dell'anno. Anche la disoccupazione è ai minimi storici, mentre la redditività delle imprese è in aumento, poiché i margini stanno raggiungendo il livello più elevato registrato da prima della crisi del 2008. In breve, senza escludere i rischi al ribasso, i fondamentali indicano che la crescita potrebbe rivelarsi più resiliente di quanto ipotizzato dalle stime della BCE.
  • ·Un'inflazione “core” elevata e radicata – Sebbene l'inflazione “core” per l’Eurozona abbia raggiunto il picco a marzo (5,7%), le nostre proiezioni indicano che si rivelerà più ostinata di quanto previsto dalla BCE. Ciò è dovuto ai persistenti ed elevati aumenti dei prezzi nella componente “core” dei servizi e del livello record raggiunto dalla crescita salariale. La nostra previsione per l’inflazione “core” per il 2023 e il 2024 è superiore alla proiezione della BCE di circa 0,5-0,6 punti percentuali. L'inflazione sta probabilmente diventando più radicata, come anche mostrato dalle aspettative di inflazione al consumo a tre anni, che a marzo hanno raggiunto quasi il 3%, nonostante la flessione dei prezzi dell'energia.  In Europa, in confronto agli Stati Uniti, i dati inflazionistici rimangono sorprendentemente elevati, sia in relazione all'inflazione “core” che alla crescita salariale. Secondo le nostre stime, l'inflazione dell'Eurozona supererà quella media degli Stati Uniti e dei Paesi del G7 anche nei prossimi anni.
  • ·La BCE potrebbe mantenere i tassi a un livello più elevato e più a lungo, creando un rischio al rialzo per le previsioni del mercato – La decisione della BCE di rallentare il ritmo dei rialzi dei tassi d’interesse a 25 punti base nella riunione di maggio mostra una certa sensibilità al rallentamento della crescita del credito e ai rischi associati alle recenti tensioni finanziarie. Ciononostante, le sue stesse previsioni sono coerenti con un tasso terminale inferiore al 4% e i rischi legati a queste proiezioni ci sembrano sbilanciati verso l'alto.

Se le tensioni finanziarie dovessero intensificarsi, si verificherebbe un inasprimento delle condizioni finanziarie non determinato dalla politica monetaria. Tuttavia, in assenza di uno scenario così sfavorevole, è probabile che la BCE continui il proprio processo di normalizzazione dei tassi fino al prossimo autunno. Inoltre, i tassi reali suggeriscono l’esistenza di un rischio al rialzo in relazione all'entità dell'inasprimento che la BCE dovrà intraprendere.

Nel complesso, gli investitori dovrebbero prepararsi a una continuazione della divergenza, con implicazioni diverse per i prezzi degli asset dell'Eurozona rispetto a quelli del resto del mondo.

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