Il 2023 favorisce le strategie di reddito fisso high income

AUTORE: Olivier Debat, Senior Fixed Income Specialist at UBP

In qualsiasi modo lo si guardi, il reddito fisso ha avuto un 2022 difficile. I tassi di interesse sono aumentati da livelli molto bassi, e in alcuni casi negativi, salendo rapidamente a causa delle azioni delle banche centrali per frenare l'inflazione, e i differenziali di credito si sono allargati per paura di una profonda recessione. Tuttavia, le difficoltà del 2022 sono diventate le opportunità del 2023, in particolare per le strategie di reddito fisso high income.

Infatti, la rivalutazione dei tassi è ora in gran parte avvenuta, con la Fed che parla di cambiamenti incrementali nella politica monetaria anziché di mosse più aggressive, insieme a un ambiente macroeconomico che sembra essere di modesta crescita, potenzialmente evitando una recessione su entrambi i lati dell'Atlantico.

Il rendimento offerto sui bond high income è raddoppiato rispetto ai minimi del 2021, nonostante i fondamentali degli emittenti migliorino argomentabilmente. Le metriche come la leva netta e i rapporti di copertura degli interessi sono forti rispetto alle medie storiche e sebbene i fondamentali possano naturalmente deteriorarsi, il punto di partenza è molto salutare.

Di conseguenza, sebbene i default possano aumentare rispetto alla loro base estremamente bassa, non ci aspettiamo che la crescita sia significativa e per quegli emittenti che incontrano difficoltà, sarà legato a storie idiosincratiche piuttosto che a un particolare settore del mercato high income che soffre. Tra le aziende ad alto rendimento, favoriamo gli emittenti che hanno modelli di business durevoli, come il settore delle telecomunicazioni, con guadagni solidi e generazione di flusso di cassa libero in tutto il ciclo economico, oltre a una forte liquidità.

Un'altra area di interesse nel reddito fisso sono gli AT1 - il debito subordinato delle banche europee. Da tempo sosteniamo che il sistema bancario europeo si sia notevolmente migliorato dalla crisi del debito europeo grazie all'attuazione di riforme rigorose. Esempi includono la richiesta di coefficienti patrimoniali di base molto più elevati e l'adozione di un supervisore unico presso la BCE, che ha permesso ai bilanci delle banche di diventare molto più solidi.

Dal punto di vista della redditività, con l'aumento dei tassi europei, i margini di interesse netti delle banche migliorano, aumentando ulteriormente le loro valutazioni. Inoltre, le paure di una rottura dell'eurozona e delle implicazioni che potrebbe avere sulle banche europee sembrano ora remote, in particolare data la recente ampia volontà politica di continuare a rafforzare la regione della moneta unica. Tra gli AT1, preferiamo le banche europee di grande capitalizzazione, che sono campioni nazionali e di notevole importanza per i loro paesi di origine.

Un terzo settore che dovrebbe essere preso in considerazione all'interno delle strategie di reddito fisso high income è il debito cartolarizzato, in particolare gli obblighi di prestito garantiti (CLO) - prestiti alle PMI che vengono raggruppati in un veicolo a scopo speciale.

In un CLO, ci sono di solito oltre 200 prestiti individuali, con regole rigorose che regolano fattori come l'esposizione massima per obbligato e per settore. Inoltre, hanno meccanismi difensivi integrati chiamati "trigger", che sono particolarmente rilevanti per gli investitori nelle tranche superiori, che favoriamo: se determinati indicatori di credito vengono violati a causa di condizioni di mercato sfavorevoli, gli investitori nelle tranche inferiori potrebbero subire perdite, mentre quelli nelle tranche medie e superiori non solo sono isolati, ma vedrebbero il loro capitale iniziare ad ammortizzarsi, riducendo così ulteriormente il rischio.

Questo è uno dei motivi per cui, dal 1993, non è mai stata registrata una sola perdita su CLO AAA o AA. Nonostante la struttura difensiva dei CLO, i rendimenti che offrono oggi sono molto elevati. I CLO europei si distinguono come particolarmente economici, nonostante i timori di una crisi energetica a tutto campo in Europa invernale si siano rivelati infondati e le aspettative di una profonda recessione siano passate da elevate a molto basse.

Sebbene siamo ottimisti sulle strategie ad alto reddito per tutto il 2023, non siamo ignari dei vari rischi. Con questo in mente, gli investitori dovrebbero adottare un approccio che diversifichi sia tra i segmenti che all'interno di essi, invece di fare grandi scommesse su singole linee. I fondi di reddito fisso che offrono questo approccio multi-segmento dovrebbero essere seriamente considerati quest'anno, poiché il livello dei rendimenti offerti rimane elevato, con significative opportunità di aggiungere valore nel medio termine.