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Tetto del debito USA: quali sono i rischi secondo gli esperti
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Tetto del debito USA: quali sono i rischi secondo gli esperti

Il fatto che non si sia ancora raggiunto un accordo tra Democratici e Repubblicani preoccupa i mercati che osservano cosa potrebbe accadere se si arrivasse al Giorno X senza aver preso provvedimenti.
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26 MAG, 2023

Di Teresa M. Blesa di RankiaPro

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Il 29 gennaio scorso è stato raggiunto il tetto del debito negli Stati Uniti. Non è la prima volta che accade negli ultimi anni, ma il fatto che non si sia ancora raggiunto un accordo tra Democratici e Repubblicani preoccupa i mercati che osservano attentamente cosa potrebbe accadere se si arrivasse al Giorno X senza aver preso provvedimenti. Cosa potrebbe succedere? Queste sono le opinioni degli esperti.

Dennis Shen, analista di debito sovrano, Scope Ratings

Il tetto del debito rappresenta il rischio al ribasso più significativo a breve e medio termine per il rating di credito 'AA' degli Stati Uniti. Anche evitare all'ultimo minuto un default tecnico può avere conseguenze significative sulla solvibilità del paese.

Il governo federale degli Stati Uniti ha raggiunto il suo limite di indebitamento di 31,4 trilioni di dollari il 19 gennaio, il che ha portato al Tesoro ad adottare una serie di misure straordinarie, come il rinvio degli investimenti nelle pensioni federali. Il nostro scenario di riferimento prevede che il governo federale aumenti o sospenda il tetto del debito all'ultimo momento, dopo aver raggiunto un accordo su qualche forma di programma di riduzione della spesa.

Tuttavia, il rischio legato a questa crisi del tetto del debito è il più elevato degli ultimi dieci anni, e i rischi per i rating sono più pronunciati che mai, in un periodo di maggiore polarizzazione politica e deficit più elevati a seguito delle recenti crisi economiche. Gli obblighi di spesa sostanziali limitano il tempo e lo spazio a disposizione del governo per risolvere le crisi del tetto del debito. Stimiamo che il deficit delle amministrazioni pubbliche degli Stati Uniti sia significativamente del 5,4% del PIL quest'anno.

Le crisi del tetto del debito sono più pericolose quando un presidente democratico si trova di fronte a un Congresso diviso.

Gli Stati Uniti hanno già smesso di pagare il debito federale in altre occasioni. L'esempio più recente di sospensione tecnica dei pagamenti è avvenuto nel 1979, in parte a causa dell'abuso partitico del tetto del debito. I mercati non devono automaticamente supporre che i conflitti sul tetto del debito si risolvano inevitabilmente in un batter d'occhio.

Nel 2021, in Scope abbiamo previsto che potrebbe verificarsi una significativa crisi del tetto del debito dopo le elezioni al Congresso del 2022, a seguito delle quali sarebbe necessaria una tensionata soluzione bipartitica per risolvere questo problema. Le crisi del tetto del debito sembrano essere più pericolose quando un presidente democratico si trova di fronte a un Congresso diviso come quello attuale. L'attuale episodio è simile a quello del 2011, quando il presidente democratico Barack Obama si trovò di fronte a una Camera dei rappresentanti repubblicana che richiedeva tagli alla spesa. Le misure straordinarie si esaurirono e il mancato pagamento del debito si verificò due giorni prima dell'aumento del tetto del debito.

Attualmente, il governo stima una "data X" - la data in cui il Tesoro si trova di fronte alla decisione di ritardare i pagamenti delle sue attività o di non adempiere agli obblighi del debito - a giugno, anche se il Bipartisan Policy Center (BPC) stima che sarà nel terzo trimestre del 2023 (vedi grafico). Indipendentemente dalla data specifica, se il Tesoro supera questa data X in modo senza precedenti, il rischio di default tecnico diventerà più probabile, anche se non si verifica il nostro scenario base.

È probabile che il governo di Joseph Biden abbia sul tavolo una strategia di contingenza nel caso del peggiore degli scenari, ovvero la chiusura effettiva di una parte del governo per pagare il servizio del debito, se necessario. Nel 2011 è stato elaborato un piano di contingenza per evitare il default a breve termine. Questo piano prevedeva possibili ritardi nei pagamenti agli enti governativi, appaltatori, beneficiari della previdenza sociale e fornitori di Medicare al fine di mantenere il servizio per i detentori del debito del Tesoro.

Tuttavia, qualsiasi ritardo nei pagamenti degli obblighi federali non correlati al debito e un licenziamento di dipendenti governativi comporterebbero importanti sfide legali che metterebbero in discussione qualsiasi trattamento preferenziale di questo tipo per i detentori del debito. Il Tesoro sarà particolarmente interessato a evitare l'elevata incertezza che tali scenari implicano.

François Raynaud, gestore di fondi multi-asset & overlay, Edmond de Rothschild AM

François Raynaud, gestore di fondi multi-asset & overlay, Edmond de Rothschild AM

Quali rischi implica per l'economia globale se gli Stati Uniti non riescono ad aumentare il tetto del debito nazionale? È probabile? Perché?

Se gli Stati Uniti non riescono a raggiungere un accordo per aumentare il tetto del debito, ciò comporterà in primo luogo l'adozione di misure straordinarie da parte del Tesoro per limitare le spese. Il rischio reale è legato all'incapacità di trovare un compromesso tra repubblicani e democratici, il che potrebbe portare a un breve o prolungato periodo di mancato pagamento del debito.

Sebbene si tratti di un rischio remoto che non si è mai verificato, oggi il rischio è potenzialmente maggiore a causa del clima politico attuale negli Stati Uniti. Le stime degli effetti economici della Casa Bianca per il terzo trimestre del 2023 oscillano tra -0,3% e -6,1% di crescita annua del PIL reale statunitense. Considerando che gli Stati Uniti rappresentano il 15% del PIL mondiale, l'impatto potrebbe arrivare fino a -0,9% nello scenario più grave, sebbene anche il meno probabile.

Quali conseguenze potrebbe avere una gestione errata di questa situazione per l'UE?

L'UE potrebbe essere indirettamente influenzata da una rallentamento dovuto a un ritardo o a un breve periodo di mancato pagamento, ma con un impatto limitato. In uno scenario grave, le conseguenze legate alla crisi di fiducia causata dal mancato pagamento potrebbero essere molto più rilevanti e potrebbero accelerare o peggiorare una fase di rallentamento.

In generale, qual è la principale differenza tra il modo in cui gli Stati Uniti gestiscono il debito e il modo in cui i paesi dell'UE lo fanno?

Esiste qualcosa simile al "debt ceiling" negli Stati Uniti nell'Unione Europea? Nell'Unione Europea, la gestione del debito è diversa da quella del tetto del debito degli Stati Uniti. Esiste un processo in cui l'UE riesamina il bilancio provvisorio di ogni paese per valutare il rispetto dei limiti di debito europei e, soprattutto, la capacità potenziale di conformarsi alle linee guida, dato che la maggior parte dei paesi attualmente non le rispetta. Il rifiuto di un paese di modificare il proprio bilancio per conformarsi alle norme potrebbe comportare sanzioni monetarie, che finora non sono mai state attivate nonostante le numerose violazioni.

Lizzy Galbraith, economista politica, abrdn

Lizzy Galbraith, economista politica, abrdn

Quali sono i rischi per l'economia globale se gli Stati Uniti non riescono a aumentare il tetto del debito?

Le tensioni sul tetto del debito hanno già conseguenze economiche. Il mercato sta rispondendo ai rischi evitando i titoli di debito con scadenza a giugno, luglio e agosto, e facendo salire il prezzo dei Credit Default Swaps (CDS) a un anno ai massimi storici. È probabile che i titoli di lungo termine del Tesoro statunitense ne beneficino.

Nelle prossime settimane le tensioni sui mercati potrebbero intensificarsi, poiché è molto probabile che si arrivi a un accordo all'ultimo momento per aumentare il tetto del debito. È anche possibile una riduzione del rating di credito degli Stati Uniti, anche se si raggiunge un accordo, come accadde nel 2011. Se si superasse la scadenza, una situazione improbabile ma possibile, il governo sarebbe costretto a tagliare significativamente le spese, eventualmente riducendo o eliminando i pagamenti delle pensioni e delle prestazioni, ciò che influirebbe sui redditi degli americani.

La Casa Bianca ha pubblicato una nota che valuta l'impatto di un mancato rispetto della data x, mostrando un significativo aumento della disoccupazione negli Stati Uniti, perdite nel PIL statunitense e volatilità nei mercati azionari e obbligazionari. Un default del debito statunitense causerebbe gravi turbolenze per il dollaro. Poiché oltre la metà delle riserve valutarie mondiali sono detenute in dollari, ciò avrebbe un grave impatto negativo a livello globale. Poiché è probabile che gli Stati Uniti affrontino una grave recessione, è prevedibile che anche l'Europa sia trascinata in una recessione a causa dei forti legami economici tra i due mercati.

Perché questo è un problema che preoccupa solo gli Stati Uniti?

Il tetto del debito statunitense è un caso relativamente unico. Molti paesi hanno poche restrizioni legislative sul debito pubblico e quelli che le hanno cercano attivamente di evitare conflitti politici. In Europa, l'unico paese con un limite di debito è la Danimarca, ma il tetto è stato fissato intenzionalmente a un livello estremamente elevato per evitare conflitti politici come negli Stati Uniti. Nel 2021, il debito danese rappresentava solo il 14% del suo tetto.

Altri paesi, come l'Australia, hanno abolito il loro tetto di debito quando è diventato un obiettivo politico. Un piccolo numero di paesi, tra cui la Polonia, ha fissato un limite al proprio rapporto debito/PIL, ma è molto più flessibile rispetto al sistema statunitense, in cui il tetto del debito ha un valore monetario.

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