Lo que piensa el mercado sobre el nuevo aumento de 25 puntos de la Fed

Los expertos predijeron que la Reserva Federal aumentaría las tasas de interés en 25 puntos básicos la noche anterior, situándolas en un rango objetivo de entre el 4,75% y el 5,00%. A pesar de que los mercados esperaban esta subida, algunos creían que la Fed no lo haría debido a los recientes eventos en el sector bancario con Silicon Valley Bank y Credit Suisse.

Jerome Powell, presidente de la Fed, explicó que el FOMC había considerado posponer el aumento de las tasas debido a la incertidumbre en el sector bancario, pero los datos económicos que indicaban una inflación anual más alta en los Estados Unidos pesaron más. Estas son las respuestas del mercado ante este nuevo incremento.

Gordon Shannon, gestor de TwentyFour Asset Management (Boutique de Vontobel)

Aunque la Reserva Federal habrá sopesado con cautela el impacto del fuerte endurecimiento de las condiciones financieras que presenciamos a principios de esta semana tras las graves tensiones en el sistema bancario, ha visto cómo el sentimiento mejoraba significativamente en las últimas 48 horas. En realidad, se puede argumentar que haber hecho una pausa aquí podría haber alarmado a los mercados al indicar que Powell tenía menos confianza en la resistencia del sistema bancario.  Con el IPC estadounidense todavía muy por encima del objetivo del 6,0% y la inflación subyacente peligrosamente atascada, el FOMC continúa con su determinación de reducir la inflación. Todas las miradas se centrarán ahora en el mercado laboral en espera de señales que indiquen una disminución de su rigidez, lo que permitiría a la Reserva Federal hacer una pausa y evaluar los efectos diferidos de sus subidas anteriores.

Mabrouk Chetouane y Nicolas Malagardis, estrategas globales de Natixis IM Solutions

La postura en la reunión del FOMC de esta semana será bastante equilibrada. Habrá que reiterar la lucha contra la inflación, dado que las presiones sobre los precios se están suavizando con demasiada lentitud. Pero, al mismo tiempo, los responsables políticos también querrán señalar que están dispuestos a proceder con más cautela, máxime cuando de todos modos se acercaban al máximo. En nuestra opinión, las posibilidades de una pausa, ya sea después de la reunión de esta semana o después de la reunión de mayo, están bastante igualadas, con subidas de 25 puntos básicos como referencia.

En general, aunque se espera una subida de 25 puntos básicos en la reunión de esta semana, se espera que la volatilidad siga siendo elevada, ya que la Reserva Federal insiste ahora más que antes en que su postura depende de los datos. De particular interés será el nuevo gráfico de puntos que se publicará próximamente para medir hasta qué punto los miembros del FOMC están en desacuerdo con los precios de tipos menos agresivos de los mercados.

Los recientes acontecimientos en el sector bancario han provocado una brusca revalorización de los futuros de los fondos de la Fed. En sólo tres semanas, el tipo terminal de la Fed ha bajado 50 puntos básicos, hasta el 5,0%, y los mercados han pasado de no prever recortes de tipos en 2023 a esperar 50 puntos básicos. Esta revalorización se ha dejado sentir en los bonos soberanos, con el índice MOVE superando los máximos de Covid-19 hasta niveles vistos por última vez durante la crisis de 2008.

Tiffany Wilding, Economista para América del Norte, y Allison Boxer, Economista, de PIMCO

Subir los tipos de interés y, al mismo tiempo, mostrar una mayor cautela sobre las perspectivas refleja el continuo equilibrio de la Reserva Federal. Por un lado, los banqueros centrales tratan de gestionar las expectativas de inflación haciendo hincapié en su determinación constante de luchar contra la inflación, pero por otro lado deben reconocer que los riesgos de recesión han aumentado a medida que las tensas condiciones financieras y la tensión del sector bancario dificultan la economía.

En términos netos, creemos que las tensiones del sector bancario frenarán la actividad económica, la demanda y, en última instancia, la inflación, por lo que la Reserva Federal tendrá que hacer menos para endurecer suficientemente las condiciones financieras. En consecuencia, es probable que la Fed se haya acercado al final del ciclo de subidas. Sin embargo, observamos que mantener la política monetaria en niveles restrictivos no es lo mismo que iniciar el proceso de normalización o incluso de relajación de la política monetaria. De hecho, el calendario y la velocidad de cualquier ciclo de recorte de tipos dependerán de cómo evolucionen con el tiempo la inflación y los riesgos para la estabilidad financiera.

Aunque las quiebras de SVB y Signature Bank en marzo pueden resultar en última instancia casos aislados, creemos que es probable que provoquen una ralentización del crecimiento del crédito en la economía en general, a pesar de las medidas adoptadas por los responsables políticos para reforzar el sector bancario. No es necesario que se produzca un desapalancamiento sistémico masivo (como el de 2008) para que la economía entre en recesión; la ralentización del crecimiento del crédito por sí sola puede ser un importante factor adverso para el crecimiento del PIB.

Con el tiempo, creemos que los retos a los que se enfrentaron los funcionarios de la Reserva Federal en la reunión de marzo acabarán inclinándose hacia un crecimiento más débil y, en última instancia, hacia una menor inflación. Los bancos regionales y comunitarios de menor tamaño son especialmente importantes para proporcionar crédito a las pequeñas empresas, que a su vez representan alrededor del 50% del empleo total de Estados Unidos. A medida que la economía se ralentiza como consecuencia del endurecimiento de las condiciones crediticias, creemos que las pequeñas y medianas empresas (Pymes) son un canal clave a través del cual esta perturbación podría extenderse a los mercados laborales y a la inflación (con retraso). En consecuencia, nuestra opinión es que la Fed se encuentra al final o cerca del final del ciclo de subidas. Sin embargo, esto no significa necesariamente que la Fed vaya a pivotar rápidamente hacia la relajación. De hecho, el calendario y la velocidad de cualquier ciclo de recorte de tipos dependerán probablemente de la rapidez con que la economía real responda al reciente endurecimiento.

Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments

Powell confirmó que, justo antes del colapso del SVB, el FOMC era partidario de subir el tipo terminal basándose en los datos muy sólidos del mercado laboral y en la inoportuna fortaleza de la inflación en las primeras lecturas para 2023. En los primeros días de la crisis, los miembros del FOMC consideraron la posibilidad de hacer una pausa en la subida de tipos, pero la buena respuesta general del sector bancario a las medidas puestas en marcha les convenció de mantener en líneas generales la senda señalada en diciembre. Mientras tanto, el endurecimiento cuantitativo prosigue de forma “predecible y pasiva”, y el FOMC no ve la necesidad de modificar el proceso. La reciente ampliación del balance en respuesta a la crisis bancaria sólo pretende proporcionar un respiro temporal de liquidez y no afectará a los tipos a largo plazo (principal objetivo de la flexibilización y el endurecimiento cuantitativos).

La lectura actual de la crisis por parte del FOMC es la de graves problemas que afectan a un número limitado de prestamistas muy concretos. Las medidas adoptadas se consideran eficaces y “demuestran que los ahorros de todos los depositantes están a salvo”. Esto no debe tomarse como un aval para garantizar los depósitos de todos los bancos, sino como una afirmación de que las medidas adoptadas y las que puedan aplicarse serán suficientes para mantener la confianza del público en el sistema bancario, como demuestra la tranquilizadora dinámica de los depósitos en los últimos días. La Fed tendrá que aprender de lo ocurrido. Powell anunció una investigación independiente y otra interna con el objetivo último de reforzar la regulación. La revisión tendrá que asegurarse de que las recomendaciones hechas por los supervisores a SVB y otros bancos pequeños con problemas se apliquen en serio. La Reserva Federal es consciente de los riesgos que persisten, especialmente entre los bancos regionales más pequeños y en relación con su fuerte exposición a, por ejemplo, el sector inmobiliario comercial. Los tipos a corto plazo son una herramienta contundente para hacerles frente, pero la Fed -asegura Powell- dispone de una amplia caja de herramientas.

La rentabilidad del Tesoro a 10 años perdió 20 puntos básicos tras el anuncio, hasta el 3,44%, y el S&P bajó un 1,4%, ya que los mercados probablemente esperaban un enfoque más flexible con respecto a la inflación. El mercado sigue valorando los recortes de tipos a partir de este verano, basándose en las expectativas de una desinflación muy rápida: la senda implícita para el desempleo es bastante plana, compartiendo el mismo optimismo que la del FOMC. Por el contrario, prevemos una trayectoria de desinflación menos pronunciada, pero una recesión total en el segundo semestre, con una tasa de desempleo del 5%. Esto llevará a la Fed a anticipar al 4 trimestre los primeros recortes de tipos.

Anna Stupnytska, Macroeconomista global de Fidelity International

La Fed subió los tipos 25 puntos básicos en su reunión del 22 de marzo, lo que debió de suponer un reto excepcional a la luz de las turbulencias bancarias. La decisión de seguir adelante con la subida es una señal de la confianza de la Reserva Federal en su capacidad para contener la inestabilidad financiera y, al mismo tiempo, centrarse en controlar la inflación.

La Fed está siguiendo el modelo del BCE, subiendo los tipos pero adoptando un enfoque más prudente en cada reunión. Podría haber hecho una pausa utilizando la actual tensión en el sistema bancario como una razón válida para tomarse un tiempo. Pero eso podría poner en tela de juicio su compromiso de controlar la inflación y dañar su credibilidad, un riesgo que los participantes en el FOMC decidieron no correr en este momento. En cambio, ahora el principal riesgo para la Reserva Federal es que esta subida resulte contraproducente, exacerbando aún más las preocupaciones sobre la inestabilidad financiera y alimentando las turbulencias del mercado.

A medida que la crisis del sistema bancario continúa desarrollándose, creemos que la probabilidad de un escenario de aterrizaje forzoso -nuestra hipótesis de base desde hace algún tiempo- ha aumentado drásticamente en los últimos días. La actual tensión en los mercados, síntoma de la magnitud y velocidad del endurecimiento de la política monetaria hasta la fecha, está extendiéndose a la economía real a través del canal del crédito bancario. La función de reacción de la Fed sigue siendo el factor determinante del camino a seguir a partir de ahora. Cualquier signo de relajación de las presiones inflacionistas y de enfriamiento de las restricciones del mercado laboral en las próximas semanas sería su tabla de salvación, que le permitiría ejecutar el tan esperado “pivote” y señalar el final del ciclo. Si la inflación sigue siendo elevada, es probable que la Fed intente continuar con la política de separación de herramientas para hacer malabarismos con la estabilidad de precios y la estabilidad financiera, tratando de convencer a los mercados de que no hay compromiso entre ambas. Pero dado el papel que desempeñan los mercados y el sentimiento en la transmisión de las políticas, esta disyuntiva está viva y coleando y, si se agudiza aún más, los mercados pondrán a prueba a la Fed hasta que parpadee… y finalmente ejerza la “put de la Fed”.

Seguimos manteniendo una postura prudente, expresada a través de una infraponderación del crédito y una sobreponderación del efectivo. El final del ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal se acerca y somos conscientes de que esto podría provocar un repunte de los activos de riesgo a corto plazo. Sin embargo, creemos que el importante endurecimiento ya aplicado, la ralentización del crecimiento, la elevada inflación y, ahora, las tensiones en el sector bancario justifican un enfoque defensivo. En general, seguimos favoreciendo a los mercados emergentes frente a los desarrollados, aunque el endurecimiento de los criterios de concesión de préstamos en EE.UU. y Europa supone un lastre para las divisas de los mercados emergentes. La historia de la reapertura de China sigue intacta, lo que significa que China podría ser un diversificador útil si el crecimiento de los mercados desarrollados se estanca o se intensifican las tensiones bancarias.

Luke Bartholomew, economista senior de abrdn

l subir los tipos de interés, la Reserva Federal está tratando de demostrar su firme compromiso con la estabilidad de precios y que cuenta con las herramientas necesarias para hacer frente a los problemas de estabilidad financiera sin poner en peligro su mandato en materia de inflación. Es un camino muy difícil, y está claro que el mercado piensa que en poco
tiempo tendrá que flexibilizar su política en respuesta a futuras tensiones económicas y de los mercados financieros.

Creemos que la Reserva Federal mantendrá su política de subidas de tipos en los próximos
meses, pero a medida que aumenten las tensiones económicas le resultará cada vez más difícil
mantener la política monetaria y la estabilidad financiera, que son dos ámbitos de actuación
totalmente independientes.