¿Qué espera el mercado de la próxima reunión de la Fed?

Luego de los recientes hechos relacionados con Credit Suisse y, sobre todo, con el Silicon Valley Bank, situación en la que la Reserva Federal declaró que pondrá a disposición fondos adicionales para "garantizar que los bancos tengan capacidad para satisfacer las necesidades de todos los depositantes", los mercados están tratando de asimilar un posible cambio de situación en comparación con días anteriores, lo que hace que los expertos se cuestionen si es necesario que la Fed siga aumentando las tasas de interés en las condiciones actuales. Estas y otras preguntas podrían encontrar respuesta en la próxima reunión de la Fed, los días 21 y 22 de marzo.

Kevin Thozet, Miembro del Comité de Inversión de Carmignac

A través de su narrativa de aterrizaje suave y su mantenimiento de una política monetaria excesivamente fácil, la Fed se ha arrinconado a sí misma en un juego final de dominio financiero. El banco central estadounidense está tanto retirando liquidez (a través del endurecimiento de su política monetaria) como proporcionando liquidez al sistema (al acudir al rescate de los bancos con problemas), lo que se hace eco de la discordancia del Banco de Inglaterra el pasado otoño al responder a la crisis de liquidez de los fondos de pensiones.

Sin embargo, en un contexto en el que la Reserva Federal está dispuesta a mantener unas condiciones financieras estrictas, debido a que tanto el mercado laboral como la inflación se muestran incómodamente resistentes, la volatilidad asociada a semejante enigma no es del todo una mala noticia. De hecho, las recientes tensiones del sector bancario conducirán a unas condiciones crediticias aún más estrictas (las empresas han acaparado mano de obra, ahora los bancos acapararán efectivo) y, por tanto, pesarán sobre la demanda (lo que juega en cierto modo a favor de la Fed).

Así pues, la pregunta clave es qué ocurrirá con el ciclo de subidas más allá de los 25 puntos básicos esta semana.

Creemos que la futura senda de la política monetaria más allá de la reunión de marzo dependerá de la evolución de las condiciones financieras. En caso de que sigan endureciéndose una vez digeridas las tensiones actuales, la Fed podría hacer una pausa para evaluar cuánto daño ha hecho el paso de los tipos objetivo del 0% al 5% en 12 meses, y si ese dolor es aceptable.

Por el contrario, si los mercados repuntan gracias al mantra de que ‘las malas noticias (para la economía) son buenas noticias (para los mercados)’, los operadores que se hayan decantado por un atemperado punto óptimo tendrán un brusco despertar al darse cuenta de que la dependencia que tienen los bancos centrales de los datos es un arma de doble filo.

Paul McNamara, Director de Inversiones de GAM Emerging Market Debt

2022 fue un año difícil para todas las clases de activos, pero este año los mercados parecen en buena forma gracias a unas perspectivas de inflación más favorables. Las oportunidades en la deuda de los mercados emergentes son numerosas.

Creemos que es importante destacar los principales acontecimientos del año que acaba de terminar. En el plano económico, el repunte de la inflación y el endurecimiento monetario, en particular por parte de la Reserva Federal, pero también de otros bancos centrales, tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes. Las consecuencias para todos los mercados, no sólo los emergentes, fueron especialmente dolorosas. Nunca se había visto un año tan deficitario tanto para las acciones como para los bonos, prácticamente sin alternativas. En el plano político, la invasión rusa de Ucrania tuvo muchas implicaciones económicas, no sólo directamente sobre los precios de los alimentos (dada la importancia de Ucrania en la agricultura), sino también por las repercusiones de la suspensión rusa del suministro de gas y petróleo a Europa. De momento, lo peor parece haberse evitado gracias a un invierno suave en Europa. Si el tiempo hubiera sido muy duro, Europa se habría quedado sin gas. Sin embargo, el precio del petróleo se mantuvo alto, lo que afectó gravemente a los precios de muchas materias primas. Esta es también una de las razones por las que prevaleció el pesimismo durante la mayor parte del año.

Por último, hubo buenas noticias en el frente de la inflación. La inflación en Estados Unidos parece haber tocado techo. En Europa, las noticias más positivas se están extendiendo. Incluso en el Reino Unido, lo peor parece haber pasado. Por supuesto, los bancos centrales siguen subiendo los tipos. Pero, como en el caso de Rusia, hemos evitado lo peor y eso es crucial. Las condiciones ideales para Europa coinciden con un crecimiento robusto en todo el mundo, pero no impulsado por Estados Unidos, porque cuando el crecimiento se concentra en América el dólar es fuerte y las divisas de los mercados emergentes pasan apuros. Sin embargo, Europa se está recuperando tras escapar de la crisis del gas provocada por Rusia. China ha levantado por fin las restricciones debidas a los repetidos brotes de Covid y está reactivando su economía. Así pues, los otros dos grandes polos de la economía mundial parecen estar en mejor forma. Mientras Europa y China aguanten, las perspectivas para los mercados emergentes seguirán siendo favorables. De hecho, históricamente los mercados emergentes mundiales dependen mucho del crecimiento y tanto las divisas como la renta variable van bien cuando el crecimiento mundial es bueno.

Las cosas irán bien siempre que las perspectivas de inflación sigan siendo favorables. El resto del invierno debería ser suave, aunque no necesariamente tan cálido como lo ha sido hasta ahora. Pero Europa no puede quedarse sin gasolina. En ese caso, las perspectivas son bastante positivas. Sin embargo, no faltan los problemas, por ejemplo por el lado de los tipos de interés: creemos que las subidas de los tipos de interés en EE.UU. seguirán siendo uno de los factores a vigilar este año. El escenario, sin embargo, es favorable. Los mercados emergentes en general parecen baratos y, por el momento, creemos que hay muchas oportunidades en nuestra clase de activos.

Erik Weisman, economista jefe y gestor de carteras de MFS Investment Management

La pregunta que todo el mundo parece hacerse antes de la próxima reunión de la Reserva Federal es si la agitación creada por la quiebra de dos bancos estadounidenses y la mayor atención prestada a la vulnerabilidad de Credit Suisse tendrán implicaciones más amplias tanto para el sector bancario como para la economía estadounidense en general. Y de ser así, ¿cómo afectaría esto a las decisiones de la Reserva Federal en relación con su política monetaria a corto y medio plazo?

Dado que aún faltan un par de días para la reunión del banco central, estaremos atentos para ver si el mercado cree que los problemas bancarios son sistémicos o no. En mi opinión, por el momento parece más un acontecimiento de mercado que es relativamente improbable que se convierta en un acontecimiento macroeconómico o en un cisne negro que precipite una crisis financiera sistémica a corto plazo. Lo que hemos presenciado en los últimos días en Estados Unidos y Europa es una reacción exagerada del mercado.

La sensación que tengo es que la hipótesis básica de la Reserva Federal es seguir subiendo los tipos, especialmente tras la subida de 50 puntos básicos del BCE el jueves. Las medidas adoptadas por la Fed y el Tesoro estadounidense durante el fin de semana para respaldar los depósitos de los bancos estadounidenses en dificultades deberían permitirles utilizar el mecanismo regulador para salvaguardar el sistema bancario y, al mismo tiempo, seguir subiendo los tipos en la parte delantera de la curva para reducir la inflación y ralentizar la economía en general.

En definitiva, se trata de una situación muy incierta y en rápida evolución. Aunque la Fed y el BNS han reaccionado con rapidez y contundencia, los mercados seguirán buscando objetivos vulnerables y las condiciones podrían deteriorarse, lo que podría obligar a la Fed a hacer una pausa, al menos temporal, en su reunión del 22 de marzo.

Blerina Uruci, Economista Jefe para EE.UU., T. Rowe Price

Esperamos que la Fed suba los tipos en 25 puntos básicos en su reunión del 22 de marzo debido a tres factores: la creación de empleo y la inflación salarial siguen siendo fuertes, la inflación de febrero superó las expectativas y confirma el freno del impulso desinflacionista que se puso de manifiesto en el cuarto trimestre de 2022 y, por último, la tensión del mercado parece haber remitido tras la reacción inicial a la quiebra de SVB y Signature Bank.

Creo que si no hubiera sido por las recientes quiebras bancarias y la tensión del mercado que las siguió, el presidente de la Fed, Powell, habría presionado a favor de una subida de 50 puntos básicos en la reunión de esta semana, pero estos acontecimientos hacen que una subida mayor sea un evento poco probable.

Es razonable suponer que las subidas de 50 puntos básicos están descartadas por ahora.

Mantener una postura restrictiva, proceder a subidas más graduales y permanecer con tipos más altos durante más tiempo es una estrategia prudente de gestión del riesgo para la Fed. Una estrategia diferente podría provocar choques que obligarían a la Fed a relajar demasiado pronto o a tener las manos atadas cuando la economía entre en recesión. Es importante recordar que un cambio demasiado rápido conllevaría riesgos significativos, que la economía estadounidense es sensible a las subidas de tipos y que los efectos retardados de las subidas de tipos aún están desarrollándose.

Es concebible un máximo más alto de lo que espera el mercado

Hay mucha más incertidumbre sobre la trayectoria futura de la Fed. Aunque las recientes quiebras bancarias no pueden achacarse a la política del banco central estadounidense, también es justo decir que subir los tipos de interés a un ritmo sostenido pondrá inevitablemente de manifiesto los eslabones débiles de la economía. Tras la publicación de los datos del IPC, los precios de mercado para las tres próximas reuniones se movieron en la dirección correcta, con una mayor probabilidad de subidas en marzo y mayo y una menor probabilidad de recortes en junio. Tendemos a descartar la hipótesis de que haya recortes en junio, ya que sería prematuro que la Fed recortara los tipos de interés en el segundo trimestre.

Las expectativas de tipos máximos de los fondos federales para los próximos seis meses deberían ser menores una vez que el ritmo de endurecimiento se reduzca a 25 pb. Un riesgo a tener en cuenta ahora es el efecto multiplicador negativo sobre la macroeconomía debido a la reducción de los préstamos por parte de los bancos en respuesta a las recientes tensiones. Las condiciones de préstamo ya se estaban endureciendo, pero podrían empeorar, lo que aceleraría cualquier dinámica recesiva en la segunda mitad del año. Los datos sobre el crecimiento de los préstamos en los próximos meses aportarán claridad.

En consecuencia, ahora esperamos que el tipo terminal se sitúe entre del 5,25% - 5,5%, con riesgos de +/-25 pb, en función de la solidez de los datos y de las condiciones del mercado. En resumen, esto significa un pico más alto de lo que el mercado está valorando actualmente, y durante más tiempo.