Expertos divididos por la decisión del BCE: ¿un movimiento acertado?
En una sorpresiva decisión tomada este jueves, el Banco Central Europeo (BCE) ha aumentado las tasas de interés en un cuarto de punto porcentual, llevándolas a un nivel del 4,5%. Esta cifra representa el punto más alto alcanzado desde mayo de 2001.
Además, el BCE ha incrementado la facilidad de depósito al 4%. Lo que resulta aún más impactante es que esta medida marca el décimo mes consecutivo en el que Christine Lagarde, presidenta del BCE, ha optado por aumentar las tasas de interés. Este hecho establece un récord en la historia del euro, ya que nunca antes se habían observado tantos incrementos consecutivos.
La determinación del BCE en esta decisión deja en claro su compromiso en la lucha contra la inflación. Sin embargo, este movimiento también suscita cuestionamientos sobre si el BCE está yendo demasiado lejos y si podría estar repitiendo errores del pasado. ¿Cuál es la opinión de los expertos respecto a esta controvertida decisión? A continuación, presentamos las primeras reacciones de los profesionales pertenecientes a la industria de fondos de inversión.
Samy Chaar, economista jefe de Lombard Odier
El Banco Central Europeo ha anunciado una subida moderada en lugar de una pausa agresiva. El impacto de la subida de las tasas de interés se ha visto contrarrestado en cierta medida por la insinuación de que los tipos han tocado techo. La declaración puede describirse mejor como un acto de equilibrio entre una inflación demasiado fuerte y una actividad económica más débil. Un compromiso fue una subida de tipos de 25 puntos básicos, siendo más claros en una pausa, pero conservando la opción de subir más si fuera necesario para evitar cualquier declaración de victoria sobre la inflación. Tras este último toque en los frenos, nos sentimos cada vez más seguros de que el trabajo del BCE está hecho, siendo la estrategia de “pico y meseta” la herramienta adecuada de gestión del riesgo.
No debemos exagerar la importancia de esta subida; que el BCE se detenga en el 3,75% o en el 4,00% no importa demasiado en el contexto más amplio. Desde una perspectiva táctica, se trataba de un caso de “ahora o nunca” para los responsables políticos del BCE. Dadas las abundantes pruebas de que la transmisión de la política monetaria está funcionando -tanto la inflación como el impulso del crecimiento se están desvaneciendo-, es probable que los argumentos a favor del endurecimiento se debiliten en los próximos meses.
Los expertos revisaron a la baja significativamente las previsiones de crecimiento. También revisaron modestamente a la baja las cifras de inflación, acercándose esta última al objetivo en 2025, aunque con un nivel del 3,2% en 2024, lo que refuerza el argumento a favor de la decisión de hoy. Aunque la inflación subyacente medida por el IAPC se mantuvo muy por encima del objetivo, en el 5,3% en agosto, el impulso subyacente ha disminuido en los últimos meses, y el efecto de base será muy negativo en septiembre. El crecimiento de los salarios nominales y los costes laborales unitarios han empezado a disminuir. La desinflación vendrá ahora del lado de los servicios, aunque más lentamente que la trayectoria ya observada en los precios de los bienes. Mientras tanto, es probable que el crecimiento siga siendo moderado, y casi en territorio de estancamiento, a medida que se normalice la actividad en el sector de los servicios. La demanda de crédito ya se ha debilitado sustancialmente.
Eric Winograd, economista jefe de AllianceBernstein
La decisión fue contraria a las expectativas del mercado, que no esperaba ninguna subida. El BCE ha seguido en gran medida la senda de la Reserva Federal en este ciclo, iniciando y acelerando sus subidas de tipos unos meses después que la Reserva Federal, pero hoy ha hecho algo que la Reserva Federal aún no ha hecho: el BCE ha señalado claramente que el ciclo de subidas ha terminado.
En la declaración que acompaña a sus decisiones sobre los tipos de interés, el Consejo de Gobierno señala que “sobre la base de su evaluación actual, el Consejo de Gobierno considera que los tipos de interés oficiales del BCE han alcanzado niveles que, mantenidos durante un período suficientemente largo, contribuirán sustancialmente al retorno oportuno de la inflación al objetivo”. Aunque puede que no sea una promesa explícita de que no habrá más subidas de tipos, es una orientación muy firme en esa dirección, un mensaje reforzado por la confirmación de la Presidenta Lagarde de que la decisión de hoy no fue unánime y que algunos miembros del Consejo de Gobierno prefirieron hacer una pausa.
Creo que haría falta algo muy drástico para que reanudaran las subidas de tipos, y no espero que eso ocurra. La economía europea se ralentizó durante el verano y los indicadores prospectivos sugieren, en el mejor de los casos, unas perspectivas de crecimiento moderadas. Alemania, en particular, está pasando apuros a medida que se debilitan los flujos comerciales mundiales y la economía china hace aguas. Con un crecimiento lento y cada vez más lento, espero que la inflación baje con el tiempo.
Las previsiones del BCE sugieren que el objetivo del 2,0% no se alcanzará hasta más allá del horizonte de previsión (finales de 2025), lo que presumiblemente justifica la subida de tipos de hoy, y el tiempo que se tardará en llevar la inflación hasta el 2% es la variable clave.
Para hacer frente a la incertidumbre en torno a esa trayectoria, el tiempo que los tipos se mantengan altos es más importante que si el tipo terminal es 25 puntos básicos más alto o más bajo. Espero oír repetidamente este mensaje de los bancos centrales en los próximos meses: no hay mucho apetito por subir los tipos a medida que el crecimiento se ralentiza, pero con una inflación todavía pegajosa, es prematuro un giro hacia los recortes. Ese es el mensaje que ha lanzado hoy el BCE.
No creo que la decisión del BCE influya en la de la Reserva Federal de la semana que viene, donde sigo esperando que no se produzca ninguna subida. También dudo que la Reserva Federal ofrezca el mismo tipo de orientación explícita que el BCE ha ofrecido hoy. Dicho esto, el actual gráfico de puntos de la Fed refleja su expectativa de que habrá una subida de tipos adicional este año; un cambio en esa expectativa sería una señal significativa de que el ciclo ha terminado, incluso si no es tan explícito como el lenguaje utilizado por el BCE.
Anna Stupnytska, macroeconomista global de Fidelity
La decisión sobre los tipos de interés ha estado muy reñida y, al final, el instinto de lucha contra la inflación del BCE se ha impuesto a la preocupación por el deterioro del crecimiento. El impulso aún elevado de la inflación subyacente, combinado con la subida de los precios del petróleo -que plantea riesgos al alza para la trayectoria general-, ha hecho que el BCE no pudiera permitirse esperar a la próxima reunión. Con la que muy probablemente sea la última subida de este ciclo ya fuera del camino, el BCE pasa ahora al modo de esperar y ver, al tiempo que preserva la opcionalidad.
A partir de ahora la atención de los mercados se centrará en cuánto tiempo se mantendrán los tipos en estos niveles restrictivos, lo que dependerá, por supuesto, de la trayectoria de la inflación y el crecimiento a partir de ahora. En la conferencia de prensa, Christine Lagarde subrayó la determinación del BCE de fijar los tipos de interés en “niveles suficientemente restrictivos durante el tiempo que sea necesario”. Con el canal de transmisión de la política monetaria funcionando claramente con fuerza, se vislumbra en el horizonte una recesión en la zona euro. En consecuencia, el BCE podría tener que realizar una rápida corrección de rumbo en 2024, pero por el momento es probable que sus orientaciones se centren en el escenario “más alto durante más tiempo.
Robert Scramm-Fuchs, gestor de carteras del equipo de renta variable europea de Janus Henderson
Probablemente la decisión estuvo muy reñida, pero el BCE llevó a cabo la última subida de los tipos de interés que la mayoría de los mercados bursátiles esperaban. A juzgar por el lenguaje de la declaración y la rebaja de las estimaciones de inflación a medio plazo, parece que el BCE ha dado por concluido el ciclo de subidas, y deberíamos esperar una larga meseta. Históricamente, parece que a los mercados de renta variable les ha gustado la última subida de tipos de un ciclo, tanto si ha seguido una recesión como si no. La mayor economía europea, Alemania, ha estado ciertamente al borde de una recesión técnica a lo largo de este año, y la Eurozona en general no ha estado tan lejos de ella. En este sentido, esto ya no debería sorprender negativamente. Muchos valores cíclicos europeos ya tienen un precio de recesión. En consecuencia, ahora vemos una mejor relación riesgo-recompensa y un terreno fértil para los buscadores de valores europeos.
Felix Feather, analista económico de abrdn
Los tipos implícitos del mercado, las expectativas del consenso y nuestras propias previsiones reflejaban la sensación de poca convicción de que el banco mantendría los tipos (hasta la filtración ayer de sus previsiones actualizadas de inflación).
Al final, el reciente repunte de los precios de las materias primas energéticas bastó para inclinar la balanza a favor de una décima subida consecutiva. La decisión lleva el tipo de depósito a su nivel más alto en la historia de la institución.
La decisión se produce a pesar de unos datos de actividad muy débiles en los últimos meses. Creemos que el BCE sigue subiendo los tipos en una recesión que probablemente ya esté en marcha. El último incremento podría agravar la recesión y ralentizar la recuperación. A pesar de haber salido perdiendo en la decisión sobre los tipos, parece que los miembros más doves del banco han sido capaces de asegurar un marco dovish en el que se ha llevado a cabo la subida. De hecho, parece que el banco da por concluido su ciclo de subidas (salvo grandes sorpresas).
Creemos que esta será la última subida de tipos de este ciclo. Sin embargo, esperamos recortes en 2024, cuando se hagan patentes los efectos de la próxima recesión sobre el mercado laboral y los precios al consumo.
