Jackson Hole: la Reserva Federal se prepara para cambiar el enfoque, ¿qué esperar del discurso de Jay Powell?
22 AGO, 2024
Por Jack Janasiewicz
Parece que la anticipación y las expectativas para el próximo Simposio Económico de Jackson Hole están más altas de lo habitual este año. El jueves comienza el simposio del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, que lleva por título "Reevaluando la Eficacia y la Transmisión de la Política Monetaria".
Sin embargo, todas las miradas (y oídos) estarán centradas en el presidente de la Reserva Federal (Fed) de EE.UU., Jay Powell, quien está programado para hablar el viernes a las 10:00 a.m. EST, ya que los inversores buscan obtener información sobre la futura dirección de la política monetaria.
Para nosotros, la clave será el tono del presidente Powell, que esperamos sea moderado. En pocas palabras, la inflación sigue tendiendo hacia el objetivo del 2%, aparentemente a un ritmo superior al consenso. Combine esto con señales de que el mercado laboral se está debilitando, uno tiene la sensación de que hay poca necesidad de mantener una postura agresiva.
Esperamos que Jay Powell continúe repitiendo lo que ha dicho durante las conferencias de prensa sobre decisiones de política anteriores: "dependencia de los datos" y "mayor confianza". Aunque la mayoría de los expertos han comenzado a argumentar que la Fed ya es restrictiva dado que la inflación ha disminuido mientras las tasas se han mantenido elevadas, aún se espera un enfoque mesurado para el ciclo de relajación. Esto probablemente signifique una serie de recortes de tasas de 25 puntos básicos en cada reunión o quizás en cada dos reuniones. Pero los datos guiarán el ritmo.
Dada la volatilidad que hemos visto en las últimas semanas, los clamores por un recorte de 50 puntos básicos en la reunión de septiembre se han calmado a medida que ha vuelto la calma a los mercados y han disminuido los temores de una "catástrofe por el desmantelamiento del carry trade con yenes". Los próximos datos económicos probablemente seguirán siendo mixtos, con toros y osos encontrando argumentos para apoyar sus causas.
El crecimiento se está desacelerando, pero aún no es lento, y este período de debilidad no debe confundirse con el inicio de una recesión. Los sustos de crecimiento son parte del ciclo económico, y desacelerarse desde un nivel elevado de crecimiento nominal como el que estamos experimentando ciertamente proporciona un colchón de seguridad.
¿Qué se puede esperar de Powell?
Entonces, ¿qué esperamos escuchar de los comentarios de Powell? Claridad sobre los siguientes temas. La simetría está cambiando y esto debería reflejarse en el equilibrio de riesgos al considerar el doble mandato de la Fed de estabilidad de precios y pleno empleo.
Las probabilidades de que la inflación caiga en comparación con las probabilidades de una reaceleración ciertamente favorecen lo primero. Y el riesgo de que la tasa de desempleo aumente es probablemente mayor que las probabilidades de que disminuya. Y aquí es donde entra en juego la "mayor confianza". ¿Está la Fed cómoda con la idea de que el trabajo necesario para que la inflación vuelva al 2% está hecho, dándoles esa confianza que Powell ha enfatizado repetidamente? ¿Y cuáles son los compromisos entre mantenerse restrictivos a expensas de un deterioro en el mercado laboral?
El área restante de persistencia en los datos de inflación sigue siendo la vivienda, y la Fed ha reconocido el efecto rezagado que posee esta partida. Powell ha afirmado que el mercado laboral está ahora en mejor equilibrio, con la escasez, el cambio frecuente de trabajo y las presiones salariales resultantes de las distorsiones pandémicas en gran medida superadas.
No hay necesidad de presionar más al mercado laboral para que la inflación vuelva al 2%. Para nosotros, esto le da a la Fed luz verde para cambiar su gestión de riesgos del mandato de la inflación al lado laboral. "Más buenos datos de inflación" están aquí. Hemos visto suficiente en los informes recientes de inflación, incluido uno que mostró deflación en una base mensual, para justificar esto.
No esperen que el presidente Powell salga y prometa un recorte de 50 puntos básicos para la reunión de septiembre. Esperen que hable sobre el cambio en el equilibrio de riesgos mientras da un asentimiento tácito al comienzo del ciclo de relajación en septiembre.
También esperen que continúe dependiendo de la dependencia de los datos, dándole a la Fed una mayor opcionalidad para actuar de manera más agresiva si los datos comienzan a debilitarse a un ritmo más rápido. Sí, el "Put de la Fed" volverá.
Entonces, aunque no esperamos que el discurso sea agresivo en absoluto, leer entre líneas debería reforzar lo que ya está descontado por los mercados: el ciclo de recortes comenzará en septiembre. Y el mercado probablemente tenga razón al suponer tres recortes de 25 puntos básicos en cada reunión hasta fin de año. Nada nuevo aquí. Más de lo mismo. Y en gran parte ya descontado por los mercados.
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