Mercados andinos: Chile, Colombia y Perú en el punto de mira
7 JUN, 2023
Por Schroders
Por Andrew Rymer, Estratega Senior, Unidad de Investigación Estratégica y Pablo Riveroll, Responsable de Renta Variable Latinoamericana, Schroders.
América Latina ha sido un punto brillante en lo que ha sido un año mediocre para los mercados emergentes. El índice MSCI Latin America ha rendido un 10% en dólares estadounidenses desde principios de año, hasta el 22 de mayo, en línea con el MSCI World, que ha ganado algo más del 10%. Los mercados emergentes en general, medidos por el índice MSCI Emerging Markets, registraron una rentabilidad inferior al 4%.
Gran parte de la fortaleza de América Latina provino de México, con el índice MSCI Mexico subiendo un 21% desde principios de año hasta el 22 de mayo. Casi la mitad de esta subida es atribuible a la fortaleza del peso, cuya moneda se ha apreciado un 9% frente al dólar. Sin embargo, la resistencia macroeconómica del principal socio comercial, EE.UU., y el optimismo sobre la deslocalización cercana también fueron factores importantes.
En el resto de América Latina, las preocupaciones políticas persistieron y contribuyeron a la volatilidad del mercado. La región andina, en particular, ha estado en el centro de esta tendencia durante varios años. El repunte de los precios de las materias primas en 2022 sirvió de apoyo, pero ahora se ha desvanecido debido a la ralentización del crecimiento mundial. Mientras tanto, las perspectivas políticas siguen sin estar claras. Estos mercados difieren en términos de oportunidades para los inversores, pero están unidos por una elevada incertidumbre.
La ralentización del marco macroeconómico
El crecimiento en la región andina se ha ralentizado desde la recuperación de la pandemia. La subida de los precios de las materias primas a principios de 2022 resultó favorable, pero se está desvaneciendo a medida que se ralentizan las perspectivas de crecimiento mundial. La inflación se ha disparado, llevando a los bancos centrales a subir los tipos de interés a niveles no vistos desde los años noventa. Ahora la inflación está empezando a disminuir, gracias a la caída de los precios de la energía y a la moderación de la inflación de los precios de los alimentos. Sin embargo, este resumen oculta algunos matices de las perspectivas macroeconómicas de cada economía andina.
Perú puede experimentar el crecimiento más resistente este año: el Banco Mundial prevé una expansión del 2,4%, ralentizándose desde el 2,7% registrado en 2022, impulsado por el consumo. La incertidumbre política derivada de la destitución del Presidente Castillo y los posteriores intentos de destituir a su sucesora, Dina Boluarte, pesaron sobre la confianza de los consumidores y las empresas. El gasto público ha disminuido y el déficit fiscal se está reduciendo. Mientras tanto, la inflación empezó a moderarse, cayendo al 8% en abril. La inflación de los alimentos fue del 12,1% en abril.
En Colombia, se espera un crecimiento del PIB del 1,1%, frente al 7,5% del año pasado. Con grandes déficits fiscales y por cuenta corriente, es la economía más vulnerable de la región, y los desequilibrios se ven acentuados por la elevada tasa de inflación, del 12,8% interanual. La pandemia ha interrumpido los esfuerzos de consolidación fiscal y ha contribuido a que Colombia pierda el estatus de "grado de inversión" ante las agencias mundiales de calificación de bonos. El Gobierno propuso subidas de impuestos, pero al mismo tiempo aumentó el gasto, lo que sugiere que es poco probable que el déficit fiscal se reduzca significativamente. El déficit por cuenta corriente sigue siendo elevado, del 6,2% del PIB en el cuarto trimestre de 2022.
Chile es la única economía andina que se prevé que se contraiga este año. Se espera que el PIB caiga un -0,7% debido a la retirada de las políticas de estímulo. La actividad económica recibió un impulso en los últimos años gracias a la aprobación por el Parlamento de una serie de retiros anticipados de los fondos de pensiones para ayudar a los ciudadanos a hacer frente a las presiones de la pandemia. Este apoyo al consumo ha llegado ahora a su fin. Al aumentar la inflación, el banco central subió las tasas, mientras que el gobierno redujo el gasto para que la cuenta fiscal volviera a arrojar superávit. En este contexto, la actividad se ralentiza. Al reducirse la demanda de consumo, las importaciones han disminuido, contribuyendo a reducir el déficit por cuenta corriente, lo que a su vez ha proporcionado cierto apoyo a la moneda.
¿Cómo son las valoraciones?
Las valoraciones de los tres mercados andinos se sitúan por debajo de la media histórica en términos de puntuación z. Chile destaca como el mercado más barato del universo de los mercados emergentes. El aumento del riesgo político es un factor importante.
En general, las divisas latinoamericanas se han comportado bien frente al dólar desde principios de año. Entre los mercados andinos, a 22 de mayo de 2023, el peso chileno y el peso colombiano están a la cabeza, con subidas en torno al 7%, mientras que el sol peruano (+3%) también ha avanzado. Sin embargo, el peso colombiano sigue muy por debajo de su media a largo plazo en términos de tipo de cambio real. El peso chileno y el sol peruano están baratos, pero en menor medida.
Oportunidades de mercado mixtas
Un punto importante al examinar los mercados andinos es el contraste de oportunidades. Se trata de mercados de valores más pequeños, tanto en términos de capitalización bursátil como de número de valores, que otros mercados emergentes regionales y mundiales como Brasil, India y China. Tal vez no resulte sorprendente que, con la excepción de Colombia, todos estos mercados estén más orientados hacia los materiales o la energía que los mercados emergentes en general. La exposición a valores financieros también es mayor, especialmente en Colombia y Perú.
Nuestra opinión sobre los mercados andinos
Las perspectivas de los precios de las materias primas y el rumbo de la política seguirán siendo aspectos clave que vigilar en la región andina. En nuestra opinión, las perspectivas a largo plazo para los precios de las materias primas son positivas, respaldadas por la transición energética. A corto plazo, la incertidumbre política parece que persistirá y la volatilidad del mercado puede seguir siendo un riesgo, aunque en algunos casos se ve compensada por unas valoraciones atractivas.
Entre los mercados andinos, preferimos Perú y Chile. En Perú, es probable que el riesgo político siga siendo elevado. Podría haber nuevos intentos de destitución contra el actual presidente y existe una propuesta para adelantar las próximas elecciones presidenciales a 2023. Por el momento, es probable que el Parlamento bloquee las propuestas de reforma más significativas. Es poco probable que las luchas políticas cambien las halagüeñas perspectivas económicas a largo plazo.
Los retos macroeconómicos persisten en Chile, pero esperamos ver algunos signos de recuperación económica hacia finales de año. Además, hay indicios de que la incertidumbre derivada de la renovación constitucional se está disipando y las valoraciones son atractivas.
En cuanto a Colombia, nuestra valoración es negativa. La economía presenta un doble déficit fiscal y por cuenta corriente, el riesgo político sigue siendo elevado y la política es insuficiente para aliviar los desequilibrios macroeconómicos.
