¿Las obligaciones corporate pueden ofrecer mayor resiliencia a las carteras?
6 JUL, 2023
Por aberdeen Investments
Por: Jamie Irvine, investment manager, abrdn
Los mercados de renta fija se están recuperando de un difícil 2022, pero el panorama para las obligaciones sigue siendo bastante impredecible. Después de que la volatilidad en los mercados financieros desencadenara la crisis de Credit Suisse y los continuos fracasos en los bancos regionales estadounidenses, los inversores deben equilibrar la persistencia de las presiones inflacionarias con el endurecimiento de la política monetaria y el creciente riesgo de recesión en las economías desarrolladas.
En nuestra opinión, las obligaciones corporativas a corto plazo en libras esterlinas ofrecen una oportunidad interesante en el actual contexto incierto, lo que nos lleva a considerar un enfoque activo en esta clase de activos.
¿Protección contra la volatilidad?
En general, las obligaciones corporativas a corto plazo en libras esterlinas son valores con un plazo máximo de cinco años emitidos por empresas con calificación de grado de inversión (IG). Con un universo de inversión de aproximadamente 150 mil millones de libras esterlinas, el mercado está bien desarrollado e incluye obligaciones emitidas por una amplia gama de sectores, países y empresas.
Debido a su corto plazo, la duración promedio de estas obligaciones (riesgo de tasa de interés) es menor que la del mercado de obligaciones IG en general. Con este perfil de duración, el rendimiento del crédito a corto plazo es menos sensible a las fluctuaciones de los rendimientos de los bonos del gobierno y las tasas de interés, especialmente durante períodos de volatilidad de estos últimos. Si miramos hacia atrás en 2022, por ejemplo, cuando el Banco de Inglaterra realizó 13 incrementos en las tasas de interés, las obligaciones a corto plazo superaron al índice de obligaciones corporativas en libras esterlinas (compuesto por obligaciones distribuidas en varios vencimientos) en casi un 12%.
En cuanto al crédito, los flujos de efectivo y las ganancias de las empresas suelen ser más predecibles en un horizonte temporal de dos o tres años en comparación con períodos más largos. Esto generalmente resulta en spreads crediticios más ajustados (es decir, la prima de rendimiento en comparación con los bonos del gobierno o las tasas "libres de riesgo") para las obligaciones a corto plazo. Sin embargo, en la actualidad hay muchos casos en los que los spreads de crédito a corto plazo de los emisores son iguales o más amplios que su deuda a largo plazo. Esto refleja en parte las expectativas a corto plazo de recesión y deterioro de las ganancias, lo que podría dificultar a algunas empresas refinanciar o cumplir con los vencimientos más inmediatos.
De todos modos, creemos que esto ofrece oportunidades potenciales en algunos sectores (como el inmobiliario) y emisores con primas de riesgo menos seguras. Un enfoque de inversión activo puede buscar aprovechar estas anomalías y apuntar a obligaciones con precios interesantes en los tramos de duración corta de la curva, asumiendo un riesgo controlado de duración y crédito a largo plazo.
¿Es hora de fortalecer las carteras con una diversificación en las obligaciones corporativas?
La menor duración, una curva de rendimientos al alza y spreads crediticios más estrechos siempre han hecho que los bonos a corto plazo sean más costosos en comparación con el universo más amplio. Históricamente, los bonos de crédito a corto plazo se negocian con un rendimiento aproximadamente un 0,75% inferior en promedio en comparación con el índice de bonos en libras esterlinas en todas las fechas de vencimiento. Sin embargo, en el contexto actual, como se muestra a continuación, nos encontramos en una situación particular en la que los bonos a corto plazo ofrecen un aumento de rendimiento de aproximadamente el 0,20%:
Después de diez años de negociación a prima respecto al índice corporativo, ahora es posible obtener rendimientos similares (o incluso superiores) en los bonos corporativos a corto plazo en comparación con los bonos en todas las fechas de vencimiento, pero con un riesgo de tasa de interés inferior a la mitad. Por lo tanto, en nuestra opinión, esto puede ser una forma útil para que los inversores mejoren el rendimiento en comparación con la liquidez (sin sacrificios significativos en cuanto a la calidad crediticia) o para mantener un rendimiento y un spread crediticio interesante con una mayor protección contra la volatilidad de las tasas de interés.
Balancear los riegos y las oportunidades con un proceso activo
Con un conjunto de oportunidades más concentrado en el segmento a corto plazo, consideramos fundamental una asignación selectiva a nivel de emisores y sectores. Por ejemplo, los bonos emitidos por entidades financieras representan una proporción relativamente alta (más del 60%) del universo a corto plazo. En particular, los bancos han emitido grandes cantidades de deuda senior elegible para bail-in en los últimos años, con el fin de aumentar sus reservas de capital regulatorio, y la gran mayoría de estas emisiones en libras esterlinas tienen un vencimiento inferior a diez años. Por lo tanto, con un total de 74 mil millones de libras esterlinas, el sector bancario representa hoy más del 50% del índice a corto plazo, en comparación con el 36% de hace apenas cinco años3.
Las recientes perturbaciones en el sector bancario, primero con la crisis de Silicon Valley Bank en Estados Unidos y luego con la de Credit Suisse en Europa, confirman la necesidad de actuar de manera selectiva en términos de concentraciones por sector y emisor dentro de las carteras. En nuestra opinión, contar con una flexibilidad activa para seleccionar inversiones en toda la estructura de capital, en diferentes monedas o aprovechando oportunidades en el segmento de alto rendimiento, puede ayudar a fortalecer la diversificación y mejorar los rendimientos ajustados al riesgo.
Además de gestionar la selección a nivel de sectores y emisores, un enfoque de inversión activo puede aprovechar exposiciones fuera de los índices de referencia a lo largo de todo el espectro de vencimientos. Por ejemplo, actualmente vemos valor en los bonos con vencimiento inferior a un año para mejorar la liquidez. Este enfoque permite el vencimiento de los bonos para acumular liquidez o reinvertir en oportunidades a lo largo de la curva más larga. Además, limita los costos de negociación al no ser necesario vender o renunciar a los rendimientos cuando los bonos se excluyen del índice con vencimientos inferiores a un año. De manera similar, un enfoque activo puede permitir una participación selectiva en bonos con vencimiento superior a cinco años sin tener que esperar su inclusión en el índice.
¿Es hora de fortalecer las carteras con una diversificación en bonos corporativos?
Después de un 2022 difícil para los mercados de bonos, hasta este momento del año los spreads de crédito en libras esterlinas parecen más estrechos, a pesar de las recientes crisis en el sector bancario de Estados Unidos y Europa. Los mercados podrían seguir siendo volátiles a corto plazo, en un contexto de inflación aún elevada y mayores riesgos de recesión.
En este contexto, el crédito a corto plazo podría actuar como un potencial "refugio seguro", ofreciendo protección contra la volatilidad y al mismo tiempo beneficiándose de rendimientos interesantes y manteniendo la posibilidad de aprovechar los aumentos en la economía y/o las variaciones en los ciclos de política monetaria. Dada la dispersión de los spreads de crédito y la gama de oportunidades idiosincráticas disponibles en la actualidad, consideramos que un enfoque activo en el crédito a corto plazo es adecuado para enfrentar el actual entorno incierto.
