Segundo semestre 2023: Tiempos interesantes
24 JUL, 2023
Por Robeco
Por Colin Graham, Director de Estrategias Multiactivos de Robeco.
A principios de 2023, esperábamos que pronto se materializara una recesión, que la Reserva Federal dejara de subir las tasas y que el dólar tocara techo. Esto no ha sucedido y el mercado de valores estadounidense ha vuelto a alcanzar niveles récord. En aquel momento sabíamos que el panorama era incierto, por lo que enumeramos 10 factores que podían influir en nuestra opinión. Ha transcurrido la mitad del año y, sorprendentemente, siete de los diez ya han entrado en juego.
En nuestro informe mensual de principios de año (A bevy of black swans: Surprises that could derail the 2023 outlook - January 2023) exploramos algunos escenarios positivos y negativos y riesgos de cola que no formaban parte de nuestra hipótesis de base, pero que aún podrían afectar a los mercados y a la asignación de activos. Aunque los riesgos pueden dominar la psique del mercado durante breves periodos sin cambiar nuestras perspectivas fundamentales, cuando se valoran, ofrecen oportunidades de inversión.
Llevamos la cuenta, y si estos riesgos se han observado, nos anotamos un punto; si no se han observado, no hay necesidad de molestar a los anotadores, y obtenemos medio punto si un resultado se observa parcialmente. Así es como se están desarrollando hasta ahora los posibles escenarios que identificamos a principios de 2023:
Un año sorprendente en los mercados
| Evento | | Evento | Puntuación | |
| 1. La venganza de Ricitos de Oro | 1 | 6. Se alivian los cuellos de botella | 1 |
| 2. Estaciones de pánico | 1/2 | 7. Redes antisociales | 1 |
| 3. El desastre de la deflación | 0 | 8. Cambio brusco de régimen | 1/2 |
| 4. Lavado verde y lavado por impacto | 1/2 | 9. Desbaratar el carro de la manzana | 1/2 |
| 5. Riesgo y recompensa | 1 | 10. Ventaja neta cero | 1 |
Puntuación: 1 observado, ½ parcialmente observado, 0 no observado. Fuente: Robeco.
La venganza de Ricitos de Oro
La primera es la "venganza de Ricitos de Oro": la economía no funcionará ni demasiado fría ni demasiado caliente, sino en su justa medida. En efecto, la economía ha demostrado su resistencia, a pesar de una Reserva Federal agresiva, y la renta variable estadounidense y el alto rendimiento han tenido un buen comportamiento. La fiebre del oro "desinflacionista" de la IA ha impulsado un mercado estrecho, con el 2-3% del índice S&P 500 generando todo el rendimiento en lo que va de año.
"Seguimos siendo prudentes y ahora estamos en contra del consenso, continuando con la reducción de posiciones en renta variable y alto rendimiento", afirma Colin Graham, gestor de carteras senior del equipo Robeco Sustainable Multi-Asset Solutions.
Estaciones de pánico: la Fed podría revisar su objetivo de inflación
Postulamos que si la Fed se cansa de las bajas tasas a largo plazo, podría anunciar una ruptura con el régimen estructural desde la crisis financiera y abandonar su objetivo de inflación del 2%. Sin embargo, la Reserva Federal y otros bancos centrales se han mantenido firmes y el retraso en el retorno de la inflación al objetivo del 2% ha sido aceptado por los vigilantes de los bonos, al igual que la generosidad fiscal.
"El ciclo de bajada de tasas será un debate de inversión en 2024, a menos que se produzca un accidente financiero/económico", afirma Graham.
El desastre de la deflación
Según los datos de Newsflow, a finales de 2023 la deflación podría haber superado a la inflación. Hasta ahora, estos temores han resultado infundados, ya que los mercados laborales y la demanda agregada se han mostrado resistentes, pero Graham no descarta que la deflación pueda ser un destino mucho más adelante.
"La inflación será más dura de lo que predicen los modelos economistas. Por lo tanto, los tipos de interés tendrán que ser más altos durante más tiempo, lo que aumentará las posibilidades de que no se alcancen los objetivos de inflación", afirma.
Lavado verde y lavado de impacto
Era obvio que las declaraciones de sostenibilidad estaban siendo objeto de escrutinio por parte de los reguladores, los medios de comunicación y los inversores, pero nos preguntábamos si ello provocaría la adopción de medidas por parte de las instituciones afectadas. Desde principios de año, hemos observado una división en las exigencias de los clientes estadounidenses en materia de sostenibilidad, la degradación de los fondos del artículo 9 del SFDR al artículo 8, y empresas que abandonan la iniciativa Net Zero Asset Management o se alejan de las declaraciones de sostenibilidad y se retiran de la PRI de la ONU.
"El entorno normativo sigue evolucionando, con una claridad ligeramente mayor en algunos ámbitos. Nos hemos propuesto adoptar el marco de sostenibilidad, y nuestro marco de ODS está disponible con acceso abierto para clientes y académicos", afirma Graham.
Riesgo y rentabilidad
En 2022, los fondos de perfil de riesgo (prudente, equilibrado y agresivo) ofrecieron rentabilidades con una diferencia de 50 puntos básicos entre sí, a pesar de los diferentes niveles de asignación a renta variable y renta fija. La realidad ha mordido el polvo en 2023, y las correlaciones han caído.
"El 60/40 está vivo y coleando, y seguimos esperando que las correlaciones sean menores que en 2022", afirma Graham.
Los cuellos de botella disminuyen
La invasión de Ucrania por Rusia en 2022 disparó los precios de las materias primas y exacerbó la inflación de costes provocada por los cuellos de botella en la cadena de suministro tras la guerra de Corea. Se esperaba que estos factores persistieran, pero los precios de las materias primas han caído en 2023 y los problemas de la cadena de suministro han disminuido considerablemente. Es una buena noticia en términos de lucha contra la inflación, pero también pone de relieve un enfriamiento de la economía en todo el mundo.
"Los consumidores chinos no tuvieron el beneficio del dinero helicóptero visto en EE.UU. y Europa, de ahí que estén tardando más en recuperarse. La gente se ha sentido decepcionada por la lentitud del crecimiento en un importante motor mundial como China, pero ahora está descontada en los precios de la renta variable china", afirma Graham.
Medios antisociales
Anticipamos que podría haber cierta regulación de las grandes plataformas tecnológicas y de redes sociales a medida que las cuestiones de protección de datos pasan a primer plano, pero todavía no ha alcanzado su punto álgido a pesar de ser un foco de atención de los legisladores en EE.UU. y Europa. Esto no ha afectado a los mercados en 2023, sin cambios en el liderazgo del mercado de renta variable, con las grandes tecnológicas subidas a la ola de la IA.
"Seguimos pensando que los valores que lideraron el último mercado alcista no liderarán la recuperación a largo plazo, por lo que este no es un nuevo mercado alcista en lo que a nosotros respecta. También prevemos que las grandes tecnológicas tendrán un aspecto muy diferente en los próximos años", afirma Graham.
Cambio de régimen
Al ser el primer año de este siglo sin elecciones en el G7, nos preguntábamos si las turbulencias políticas que afectan a los mercados financieros, como las que sufrió el Reino Unido en 2022 con tres primeros ministros y un breve desplome del mercado del gilt, podrían producirse en algún otro lugar. En realidad, los titulares se han mantenido en sus puestos hasta ahora.
"La volatilidad real en 2023 se ha derivado del desajuste de liquidez que afectó a los bancos medianos estadounidenses, más que de la esfera política. Sin embargo, la volatilidad de los bonos sigue siendo elevada y no podemos predecir estos riesgos de cola, pero sea cual sea el acontecimiento, creará oportunidades", afirma Graham.
Desbaratar el carro de la manzana
El lento descubrimiento de inversiones que sólo se financiaron porque el efectivo estaba "libre" se identificó como una posible fuente de problemas a principios de año, pero hasta ahora se han derrumbado algunas estructuras inmobiliarias, pero nada lo suficientemente grande como para salpicar a los mercados públicos.
"Esto sigue siendo un peligro claro y presente, por lo que el comprador debe tener cuidado, ya que los activos privados fueron grandes beneficiarios del dinero barato".
Conclusiones: Mantenerse ágil
No tenemos una previsión perfecta de los acontecimientos que afectan a los rendimientos del mercado, pero una puntuación de 7/10 es alta dada la naturaleza de riesgo de cola de estos acontecimientos y las contradicciones inherentes. Cuando observamos que los precios o la volatilidad del mercado incorporan riesgos de cola, lo vemos como una oportunidad para generar rendimientos para los clientes.
En Robeco, el equipo de Sustainable Multi-Asset Solutions está preparado para un turbulento segundo semestre de 2023 y seguimos construyendo carteras más resistentes reduciendo las exposiciones a renta variable y alto rendimiento y añadiendo posiciones más anticíclicas en las carteras.
