La diversificación es crucial, especialmente en 2024

Autores: Ariane Kesrewani y Cédric Le berre, Senior Investment Specialist, UBP

A medida que el rally de los mercados de 2023 se ha extendido a 2024, los inversores en renta variable han empezado a mostrar preocupación ante una posible consolidación o corrección. Los riesgos vinculados a los conflictos geopolíticos, las diversas citas electorales, los movimientos de los tipos de interés o las posibles ineficiencias de la IA, son elevados. Estos riesgos podrían pesar sobre el sentimiento del mercado tras la acumulación de una rentabilidad de más del 30% desde finales de 2022 compensando la pérdida del 18% de ese año 2022 (índice MSCI AC World NR en USD).

Al observar el índice MSCI AC World Equally Weighted, más equilibrado, su rentabilidad móvil a dos años todavía está en negativo, reflejando los movimientos estrechos del mercado. Sin embargo, a largo plazo, este índice ofrece rentabilidades anualizadas más sólidas que el MSCI AC World (+7,3% vs +6,1% entre el 31/12/1998 y el 29/02/2024), demostrando los beneficios de una cartera más diversificada en comparación con una que se reequilibra sistemáticamente.

Impulso a escala global

Geográficamente, los mercados mundiales de renta variable muestran actualmente una exposición considerable a Estados Unidos, con un 70% del MSCI World compuesto por valores estadounidenses, la mayor ponderación de los últimos 100 años. Además, en lo que va de año, el enfoque "momentum" ha superado ampliamente a otros estilos de gestión, ya que los valores ganadores de 2023 han continuado liderando en 2024, lo que confirma la limitada amplitud del mercado. El factor "momentum" registra los ganadores actuales, pero es un estilo que encuentra dificultades cuando se produce un cambio rápido en la trayectoria del mercado, ya que se reequilibra con retraso: fue el estilo con peores resultados en 2023 y 2021, cuando el mercado empezó el rally.

EEUU: Los Siete Magníficos deslumbrando aún al mercado

A nivel regional, algunos mercados locales también muestran altos niveles de concentración. Comenzando con las acciones estadounidenses, los "7 Magníficos", que han estado impulsando los mercados en los últimos meses. El liderazgo del sector tecnológico y de las compañías de gran capitalización es especialmente pronunciado, con nombres tecnológicos de megacapitalización alcanzando los mayores pesos en los índices estadounidenses. En general, las 10 acciones más grandes actualmente representan alrededor del 33% del S&P 500, muy por encima del 27% alcanzado en el pico de la burbuja tecnológica en el año 2000.

La fotografía de los beneficios empresariales también está dominada por estos nombres, que representan el 25% de las expectativas de crecimiento del BPA para 2024. Los niveles de valoración son altos, con un PER de 21 veces (21x) en el caso del S&P 500, aunque no tan extremos como durante la burbuja de 2000, cuando el PER alcanzó 25 veces (25x). Los inversores que generalmente prefieren una inversión en gestión pasiva en renta variable estadounidense están viendo incrementar su concentración y siguen de cerca a las empresas actualmente ganadoras del mercado, pero también están expuestos al riesgo de que sean las mayores perdedoras, en caso de que la tendencia del mercado se revierta abruptamente.

Europa: “Locos por las Granolas”

En Europa, son los 11 gigantes conocidos colectivamente como las Granolas los que han ocupado el centro del escenario. Han estado impulsando la mitad de la rentabilidad del Stoxx 600 en el último año, con un peso del 25% y una capitalización de mercado combinada de 2,6 billones de euros. ¿Cómo se comparan con los “Siete Magníficos” de EEUU? De manera similar, están expuestos internacionalmente, son creadores de crecimiento de calidad, pero muestran una volatilidad más baja que los 7 Magníficos, con niveles de valoración más bajos. Los riesgos de concentración podrían tener menos sesgo hacia un sector en el mercado europeo.

Los pesos pesados suizos Nestlé, Roche y Novartis han formado generalmente más del 45% del índice suizo SPI en su conjunto. Aunque Nestlé y Roche, en particular, pueden presumir de una larga historia de creación de valor sostenible y atractivo, las tres empresas se enfrentan actualmente a algunos vientos en contra. 2024 podría revelar oportunidades en el otro extremo del mercado de renta variable suizo, concretamente en el espacio de small y mid caps de calidad, al que no se puede acceder mediante soluciones pasivas. En 2024 debería confirmarse un entorno favorable para este segmento, con la perspectiva de una recuperación del crecimiento del PIB percibida ahora por el mercado como más tangible tras la medida del Banco Nacional Suizo de recortar los tipos en 25 puntos básicos en marzo.

Japón: Topix en efervescencia

Aunque el mercado japonés puede parecer menos concentrado, un análisis más profundo revela matices susceptibles de comparación. La naturaleza expansiva del índice Topix, que comprende casi 2000 empresas, exige atención. Especialmente notable es la proporción de las 30 entidades más grandes dentro del Topix, que ha crecido sustancialmente, alcanzando su mayor peso desde 1995. Esta tendencia recuerda a la concentración de los “Siete Magníficos” en relación a las 500 empresas que constituyen el S&P. Esto demuestra que, si se rasca la superficie, se observan diferentes estructuras de mercado y más complejidades de las que se ven a simple vista.

Navegando por un mercado estrecho

Una pregunta importante para 2024 es: ¿se mantendrá estrecho el mercado y cómo deben manejarlo los inversores? Cuando los riesgos de una sorpresa negativa en el mercado son elevados, las soluciones pasivas pueden plantear desafíos fundamentales, especialmente dada la actual concentración tanto a nivel global como regional, como se mencionó anteriormente. La investigación muestra que, en tiempos de recesión o de fundamentales cuestionados, los beneficios corporativos caen un 20% en promedio anualmente, impulsados por caídas de márgenes y menor poder de fijación de precios. En este potencial escenario de mercado, es probable que las estrategias activas que ofrecen fuentes diversificadas de rentabilidad a través de una selección de valores “bottom-up” tengan un mejor desempeño.

Centrarse en construir una cartera diversificada y equilibrada de empresas que crean valor ha demostrado ser, durante 2023, pero más importante aún durante cualquier ciclo de mercado, una buena estrategia para obtener resultados consistentes que estén menos impulsados por apuestas activas en regiones, sectores o capitalizaciones de mercado. De cara a 2024, los inversores podrían considerar la posibilidad de invertir en estrategias destinadas a vencer el riesgo de "reversión a la media", que suele observarse tras los rally concentrados del mercado. Existen estrategias de este tipo, ya sea en renta variable mundial, europea y japonesa, en SMID suizos o en valores tecnológicos.