¿El fin de una era? Los expertos reaccionan ante la subida de tipos de interés del Banco de Japón

Después de diecisiete años, el Banco de Japón tomó el martes la decisión de subir sus tipos de interés de referencia a corto plazo hasta el 0,1%, invirtiendo una política monetaria que durante mucho tiempo se había mantenido predominantemente negativa con el objetivo de estimular una economía estancada. Esta medida estuvo motivada por la superación de la deflación en el país y la perspectiva de una recuperación económica "moderada".

El Banco de Japón era el último entre los bancos centrales a nivel mundial en mantener tipos negativos, marcando así el fin de una era en la que los gobiernos de todo el mundo intentaban fomentar el crecimiento a través de políticas de dinero fácil y medidas monetarias no convencionales. Pero, ¿qué piensan los expertos al respecto? Descubrámoslo:

Gurpreet Garewal, Macro Estratega, Soluciones de Renta Fija y Liquidez, Goldman Sachs AM

El aumento de los tipos, el primero desde 2007 y el fin del control de la curva de rendimientos, marca el fin de un régimen de política no convencional.

El fuerte crecimiento de los salarios, junto con la inflación subyacente por encima del 2% desde finales de 2022, han ayudado al Banco de Japón a ganar confianza en el círculo virtuoso entre salarios e inflación. La reacción medida por parte de los mercados podría explicarse por la probable convicción de que el BoJ adoptará un enfoque "una vez".

Predecimos más aumentos de tipos, aunque limitados, considerando que las tasas reales en Japón siguen siendo bajas y las condiciones financieras son poco estrictas en comparación con el escenario de la inflación.

Ben Powell, Estratega Jefe de Inversiones de APAC, BlackRock Investment Institute

El histórico paso del Banco de Japón (BoJ) de subir los tipos por primera vez desde 2007 marca el fin de una era extraordinaria de política monetaria no convencional destinada a sacar a la economía japonesa de décadas de deflación o baja inflación y estancamiento. El BoJ ha elevado la tasa de referencia del -0,1% a un rango entre el 0,0-0,1%, ha eliminado el límite a los rendimientos de los bonos del Estado a diez años y ha declarado que dejará de comprar fondos de inversión en acciones negociados en bolsa y fondos de inversión inmobiliaria.

En nuestra opinión, el cambio de política del BoJ es parte de una cuidadosa y ponderada estrategia de normalización de la política monetaria y no se debe a una política de endurecimiento monetario. Hasta ahora, el banco central ha gestionado el proceso de normalización - incluyendo la constante relajación del control de la curva de rendimientos en los últimos 15 meses - sin desestabilizar los mercados. La decisión de hoy se tomó después de un fuerte crecimiento salarial. La mayor federación de sindicatos, Rengo, informó el pasado viernes que los trabajadores de las mayores empresas del país recibirán el mayor aumento salarial en más de tres décadas. La confianza del BoJ en un retorno a una inflación sostenida, favorecida por una recuperación del crecimiento salarial, ha sentado las bases para poner fin a los tipos de interés negativos después de ocho años. Pero después de este arduo retorno a la inflación consideramos improbable que el BoJ sabotee estos progresos con un endurecimiento agresivo de la política monetaria, como reiteró el gobernador Ueda durante la conferencia de prensa.

¿El resultado? En nuestra opinión, el contexto macroeconómico de Japón sigue siendo favorable al riesgo. El BlackRock Investment Institute sobrepondera las acciones japonesas, incluso después de sus recientes ganancias, y subpondera los bonos del estado japonés. Creemos que la perspectiva para el mercado de acciones está respaldada por un impulso positivo de las ganancias, la aceleración de las reformas favorables a los accionistas en toda la Japan Inc. y el apoyo a los tipos de interés reales negativos. En nuestra opinión, el sol no se está poniendo en las acciones japonesas, sino que simplemente está amaneciendo en un nuevo horizonte.

Kensuke Niihara, Director de Inversiones para Japón, State Street Global Advisors

Los cambios eran esperados y en gran parte ya estaban valorados, aunque el Banco de Japón ha superado nuestras expectativas al pagar una tasa positiva del 0,1% a todos los saldos de cuentas corrientes (excluyendo las reservas obligatorias). Creemos que es un movimiento razonable en el contexto económico actual, especialmente en lo que respecta a la inflación y los salarios.

Considerando que la política acomodaticia se mantendrá por un tiempo, no esperamos que esto cambie las dinámicas de los mercados de acciones y divisas. Creemos que este cambio no afectará la hipótesis alcista de las acciones japonesas. Sin embargo, con la menor claridad de la forward guidance, especialmente en lo que respecta al ritmo de las subidas de tipos y los tipos a plazo, así como el fin del control de la curva de rendimientos (YCC), estamos monitoreando los desarrollos de la parte larga de la curva, es decir, más allá de los 10 años, y el cambio en la demanda de inversiones en bonos en el extranjero.”

Christoph Siepmann, Economista Senior, Generali Investments

Un mes antes de lo previsto, el BoJ ha eliminado hoy su NIRP y YCC en un solo movimiento, junto con el cese de las compras de ETF, J-Reits y el anuncio de reducir la compra de CP y bonos corporativos (para detenerse en aproximadamente un año). Sin embargo, el banco continuará con el núcleo de su política sin cesar, es decir, las compras de bonos gubernamentales con aproximadamente la misma cantidad que antes (alrededor de JPY 6 tr al mes), mientras ha garantizado su propia libertad de acción, en caso de un rápido aumento de los tipos de interés a largo plazo. También continuará su programa "financiamiento para el préstamo". Hasta ahora, interpretamos la decisión del BoJ en línea con nuestras previsiones, que hemos discutido más a fondo en un reciente Core Matter.

El BoJ se ha convencido más de que el tan deseado ciclo virtuoso salario-precio se está estabilizando efectivamente. Su declaración dice que "el Banco ha juzgado que ha salido a la luz el hecho de que el objetivo de estabilidad de precios se habría logrado de manera sostenible y estable hacia el final del período de proyección". El BoJ ha mencionado la influencia positiva de los recientes acuerdos salariales de las grandes empresas, que han alcanzado el 5,28%, un máximo de 33 años. Sin embargo, se espera que las empresas medianas y pequeñas sigan, y no se espera que acepten aumentos tan altos. Sin embargo, también esperamos un aumento en los ingresos disponibles este año gracias a los tres elementos de aumento de salarios, apoyo fiscal del gobierno y desaceleración de la inflación. Esto a su vez debería respaldar el consumo privado, la segunda parte necesaria para una inflación sosteniblemente más alta.

Dicho esto, esperamos que el BoJ siga siendo cauteloso al aumentar su tasa de interés clave. El banco todavía tiene que alimentar el ciclo salario-precio, exactamente lo contrario de otros bancos centrales principales que temen que un alto crecimiento salarial complique el retorno de la inflación a la meta. Esperamos que el BoJ siga siendo acomodaticio, expandiendo su base monetaria en línea con el crecimiento esperado del PIB nominal (objetivo de inflación del 2% más el crecimiento potencial) del 2,5% - 3% en los próximos años.

En la conferencia de prensa, Ueda dijo "elegiremos el nivel apropiado de los tipos a corto plazo en línea con nuestras perspectivas económicas y de precios. Pero al hacerlo, debemos tener en cuenta que hay una cierta distancia para que las expectativas de inflación alcancen el 2%. Cuando nos enfocamos en esta brecha, es necesario mantener condiciones monetarias acomodaticias incluso en un contexto de política monetaria normal." En consecuencia, no vemos un aumento de los tipos a corto plazo, especialmente no este año. Los modelos sugieren que incluso con un crecimiento salarial anual entre el 3% y el 3,5% en los próximos años, la inflación de Japón no avanzaría más allá del 1,8% en el horizonte de previsión. Solo si las dinámicas del crecimiento salarial se aceleraran sustancialmente, provocando una inflación por encima del 2% de manera sostenida, veríamos al BoJ aumentar su tasa de interés. Pero esta no es nuestra previsión. La inflación alcanzó su pico del 4,1% en enero de 2023, y está bajando, aunque será ruidosa en los próximos meses. Esperamos que la inflación headline suba nuevamente en febrero al 2,8% (después del 2,2% de enero) debido al final de los efectos base. Sin embargo, en general, esperamos una inflación del 1,9% este año y del 1,6% en 2025. Este último está en línea con las previsiones de consenso. Si esto ocurriera, no permitiría al BoJ mantener un superávit de inflación.