¿Qué esperar de la última reunión del año de la Fed?

Esta semana la mirada en EE.UU. está puesta en la reunión de la Fed y el dato de inflación del mes de noviembre. La Reserva Federal decidirá mañana cuál es el próximo movimiento de tipos de interés en el país. El consenso de mercado espera que el banco central de los Estados Unidos suba los tipos en 50 puntos básicos durante su última reunión de 2022, situándose en un rango de 4,25% - 4,50%.

Para conocer más a fondo cuáles son previsiones de cara a la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, os dejamos a continuación con los comentarios de las gestoras Allianz Global Investors, AXA Investment Managers, DWS, Federated Hermes Limited, Generali Investments, Ibercaja Gestion, Muzinich & Co y Ostrum Asset Management.

Franck Dixmier, director de inversiones global de renta fija de Allianz GI

En Estados Unidos, la inflación parece haber tocado techo, como muestran los recientes indicadores de octubre, con el índice de precios al consumo (IPC) en el 7,7% (frente al máximo de junio del 9%) y el IPC subyacente en el 6,3% (máximo de septiembre del 6,6%). Por otra parte, el IPC subyacente, que alcanzó un máximo del 5,33% en marzo, cayó al 4,9% en septiembre (máximo del 5,33% en marzo). Sin embargo, la historia de la inflación no parece haber terminado, ya que los salarios siguen acelerándose: +0,6% intermensual en noviembre (frente al +0,3% previsto y el +0,4% de octubre) y +5,1% en un año.

A pesar de una combinación de políticas cada vez más restrictiva, la economía estadounidense sigue acumulando buenas noticias. Su resistencia se aprecia en los servicios, con la fuerte subida del índice ISM de servicios en noviembre (56,5 frente al 53,3 esperado y el 54,4 de octubre) y, lo que es más sorprendente, a través del aumento de los pedidos industriales, a pesar de la debilidad observada en el índice ISM manufacturero. Se observa sobre todo en la salud del mercado laboral, que sigue sorprendiendo. Los datos de noviembre confirmaron su resistencia, con un nuevo aumento de la creación de empleo (+263k frente a +260k previstos y +284 en octubre), una tasa de paro del 3,7% y un aumento del subcomponente empleo del ISM (51,5 frente a 49,1 en octubre). Las empresas estadounidenses parecen reacias a dejar marchar a los empleados que les ha costado contratar.

En este contexto, la Reserva Federal de EE.UU. tendrá que seguir frenando la economía estadounidense. Tras 4 subidas de tipos de 75 pb, Jerome Powell debería sin duda recalibrar la amplitud de las subidas, y esperamos una subida de 50 pb en la próxima reunión del FOMC del 13 y 14 de diciembre. Pero esto no prejuzga el número de subidas por venir para alcanzar el tipo terminal.

La subida de 50 puntos básicos es esperada por los mercados. Pero podrían verse sorprendidos por el tono de halcón que se espera que adopte Jerome Powell. De hecho, actualmente esperan un tipo terminal del 5% y un primer recorte de tipos en el segundo semestre de 2023. Creemos que estas expectativas no reflejan posibles sorpresas sobre unas cifras de inflación más elevadas en los próximos meses. Dado el alto nivel de incertidumbre sobre el nivel de inflación debido a la fortaleza de la economía estadounidense, creemos que el tipo terminal de la Fed podría situarse entre el 5% y el 6%. Además, no somos partidarios de un recorte de tipos en la segunda mitad del año, ya que Jerome Powell ha afirmado claramente que no debemos contar con rápidos recortes de tipos para evitar repetir los errores cometidos en los años setenta y ochenta.

Por lo tanto, debemos esperar volatilidad en los mercados de tipos de interés, especialmente en la curva de tipos a corto plazo, que podría revalorizar más subidas de tipos de las esperadas a día de hoy.

Gilles Moëc, economista jefe en AXA IM

La Fed no está lista para aterrizar. Actualmente está dando vueltas alrededor de la pista de aterrizaje, intentando ver a través de una "niebla de datos" si se están cumpliendo las condiciones antes de desplegar completamente el tren de aterrizaje. Las expectativas para la reunión del FOMC de esta semana son notablemente convergentes. El mercado, y nosotros, descontamos una subida de 50 puntos básicos. Esperamos que la ralentización a 50 puntos básicos vaya acompañada de abundantes alertas, tanto en términos de comentarios cualitativos como en las principales conclusiones de las nuevas previsiones.

La Reserva Federal tiene buenas razones para creer que el endurecimiento que ya ha llevado a cabo este año está teniendo un impacto en la presión inflacionista, pero también que la diferencia con respecto a su objetivo sigue siendo demasiado alta para justificar la complacencia. Un miércoles por la noche todavía retóricamente halcón si las condiciones financieras generales siguen relajándose ya que disminuirán las posibilidades de ver aterrizar la inflación con relativa rapidez.

Todavía falta un dato clave, el índice de precios al consumo, que se publicará el 13 de diciembre, pero haría falta un dato mucho más alto del IPC de lo esperado para mover el dial a 75 puntos básicos. Sobre la inflación, aunque los indicadores del lado de la demanda de la ecuación de la inflación siguen siendo cruciales, no perdemos de vista el lado de la oferta. Las tendencias de ambas series son alentadoras: lo que se vislumbra para los precios estadounidenses es definitivamente menos aterrador que el panorama del verano pasado, pero tardará en llegar a los precios al consumo.

Christian Scherrmann, Economista de EE.UU. en DWS

Tras mucha especulación sobre las próximas decisiones de la FED, el resultado más probable de la próxima reunión del FOMC del 13 y 14 de diciembre parece ser una bajada de los tipos a 50 puntos básicos, frente a los 75 puntos anteriores. Sin embargo, esto no debe interpretarse como un giro de la Reserva Federal hacia una política monetaria más moderada. La inflación sigue siendo demasiado alta, los mercados laborales demasiado fuertes y la oferta y la demanda demasiado desequilibradas para que la Reserva Federal baje la guardia. La inflación muestra algunos signos iniciales de relajación, pero los mercados laborales, sobre todo, siguen siendo un gran quebradero de cabeza para la Reserva Federal. Sigue habiendo 1,6 ofertas de empleo por cada desempleado, lo que significa que la demanda de mano de obra sigue siendo fuerte, y los salarios aumentan más de un 5% al año. Esto, por desgracia, dista mucho de ser una situación alentadora para la economía.

La Fed está ansiosa por domar la inflación haciendo el menor daño posible a la economía y a la sociedad, pero esta lucha tendrá sus costes. Esperamos que el resumen actualizado de las proyecciones económicas de la Fed en la reunión de diciembre refleje cuáles serán, así como la voluntad de aceptar un menor crecimiento y unos tipos de interés más altos en 2023. En nuestra opinión, es probable que el gráfico de puntos de la Reserva Federal muestre una tasa máxima ligeramente superior al 5%, mientras que el crecimiento para el próximo año podría rebajarse a menos del 0,5%, justo antes de pronosticar una recesión.

Mantener una postura agresiva ante una desaceleración leve podría servir a varios propósitos. Si los tipos de interés se mantienen elevados hasta 2023, se podría garantizar que la inflación siga siendo baja en los años siguientes. Por lo tanto, es probable que hasta 2024 los miembros del FOMC no indiquen sus expectativas de normalización de la política monetaria. Lo más probable es que se prevean recortes de los tipos de interés y se eleven un poco las previsiones de crecimiento, aunque probablemente seguirán estando por debajo del potencial. Una "pausa hawkish" en 2023 podría además mantener las condiciones financieras restrictivas, otro requisito previo para conseguir el objetivo de inflación.

Por tanto, los inversores no deberían entusiasmarse demasiado con las menores subidas de tipos de la próxima reunión. No indican que la Fed vaya a empezar a relajar la política monetaria para ayudar al crecimiento o que esté volviendo a la llamada "Fed put", su antigua tendencia a apoyar a los mercados.

Silvia Dall’Angelo, economista senior en Federated Hermes Limited

Es probable que la Reserva Federal suba los tipos 50 puntos básicos, hasta una horquilla del 4,25-4,5%, justificando un ritmo de subida ligeramente más lento por la necesidad de empezar a evaluar el impacto en la economía real del gran endurecimiento acumulado desde marzo de este año.

Sin embargo, la Fed insistirá en que aún está lejos de haber cumplido su misión en la lucha contra la alta inflación y que se producirán más subidas en los próximos meses. Nuestra previsión es que, aunque la inflación disminuirá a lo largo de 2023, se mantendrá por encima del objetivo, lo que impedirá a la Fed flexibilizar el próximo año.

Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments

El miércoles, todo lo que no sea una subida de los tipos de 50 puntos básicos por parte de la Reserva Federal sería una gran sorpresa. La atención se centrará sobre todo en el grado de ajuste de la Fed y en el tiempo que prevé mantener los tipos en el nivel actual, muy restrictivo.

Esperamos para 2023 dos subidas más de 25 puntos básicos, lo que situará el tipo de interés oficial entre el 4,75% y el 5%. Los miembros del FOMC han reiterado su compromiso de mantener los tipos en su nivel máximo al menos hasta principios de 2024, pero este compromiso se verá sometido a una dura prueba por el empeoramiento de las condiciones económicas. Esperamos que el PIB estadounidense crezca sólo un 0,3% el próximo año, y que se contraiga en el segundo y tercer trimestre. Ante estas perspectivas, la previsión de la Fed de una tasa de desempleo de sólo el 4,4% a finales de 2023 parece demasiado halagüeña: algo por encima del 5% parece más probable. Por lo tanto, para evitar un aterrizaje demasiado duro de la economía, la Fed se verá obligada a recortar los tipos antes de lo previsto actualmente, y proyectamos una reducción de 50 puntos básicos en los últimos meses del próximo año. Los riesgos se inclinan hacia una postura más dura: sin pruebas convincentes de que la inflación disminuya rápidamente, la Fed podría verse empujada a subir el tipo de interés oficial por encima del 5% y mantenerlo durante más tiempo, lo que empeoraría las perspectivas de la economía.

Cristina Gavín, responsable de renta fija en Ibercaja Gestión

La reunión de la FED de esta semana, salvo sorpresa mayúscula, se saldará con una subida del tipo de intervención de 50 puntos básicos hasta situarse en el rango 4,25%-4,50%. Tras cuatro subidas consecutivas de 75 p.b llevadas a cabo a lo largo de las últimas reuniones, los datos de precios que hemos ido conociendo en los últimos meses parecen indicar que la inflación en EEUU habría ya tocado techo, y eso ha permitido que veamos a un Powell mucho más moderado en sus últimas intervenciones que ha generado una relajación considerable en la curva de tipos norteamericana a lo largo de las últimas semanas.

A pesar de la relajación en el ritmo de subidas que esperamos para esta reunión, mantenemos el nivel de llegada en el 5% para finales del primer trimestre de 2023. Los altos niveles de inflación van a seguir siendo la piedra angular de su discurso. Será importante prestar atención a la actualización de las proyecciones económicas de la economía norteamericana. La evolución de los tipos reales y el dato de empleo son también factores clave que pueden marcar la evolución del tipo de intervención para 2023, y podrían elevar el nivel de llegada hasta 5,25% para mediados de año, aunque hoy por hoy parece poco probable. El cambio de sesgo con un inicio de bajadas de tipos quedaría ya pospuesto para 2024.

Erick Muller, director de producto y estrategia de inversión en Muzinich & Co

La reunión de la FED aportará información crítica sobre la senda de tipos de interés de EE.UU. para 2023 . Algunos miembros de la Reserva Federal parecen dispuestos a subir los tipos hasta el 6%, pero creemos que la Reserva Federal será un poco más suave en su enfoque de esta reunión. La resistencia económica apoyará unos tipos más altos durante más tiempo.

No creemos que sea probable que se desarrolle un aterrizaje suave en EE.UU. y probablemente tendremos una recesión técnica en EE.UU. en la segunda mitad de 2023. Esto se debe al desfase entre las medidas monetarias adoptadas y el impacto resultante en la economía, lo que significa que es probable que aún tengamos que pagar por las decisiones adoptadas en 2022.

 Axel Botte, estratega global de Ostrum AM

El riesgo de recesión se aleja aunque la inversión de las curvas de rendimiento parece anunciar un "pivote" de los bancos centrales.

En cuanto a la inflación, es probable que los datos de inflación sigan bajando en noviembre hasta el 7,5% aproximadamente, lo que puede servir de apoyo a los bonos estadounidenses hasta la próxima reunión de la FOMC. En este sentido, al igual que en el pasado verano, la Fed se enfrenta a una temprana relajación de las condiciones financieras. 

El dólar es propenso a la obtención de beneficios por la posibilidad de que la Fed se muestre más lenta en su endurecimiento.Cualquier retroceso del índice Nasdaq desencadena inmediatamente una puja por este.