La desconocida teoría de la sonrisa del dólar
30 MAR, 2023
Por RankiaPro LATAM
Por Caroline Houdril, gestora de carteras de Schroders, y Joven Lee, estratega de multiactivos de Schroders.
Si los Estados Unidos experimentan una recesión antes que otros países del mundo, la teoría de la "sonrisa del dólar" sugiere que su moneda, el dólar estadounidense, podría debilitarse. Nos estamos preguntando si creemos que esta teoría aún es válida.
En el entorno económico de 2022, en el que la inflación es el factor principal que mueve los mercados financieros y se está implementando la normalización de la política monetaria, puede ocurrir que las noticias positivas sobre la economía sean interpretadas como malas noticias por los mercados financieros.
En un entorno económico como este, puede suceder que tanto la inversión en acciones como en bonos se vean afectadas simultáneamente, lo que reduce las opciones de refugio para los inversores. En tales situaciones, el dólar estadounidense puede tener un papel único, como lo demostró el año pasado, al beneficiarse del aumento de las tasas de interés y de las preocupaciones sobre el crecimiento económico.
De cara al año 2023, es posible que el crecimiento económico sea la principal preocupación de los inversores, en lugar de la inflación. Dado este cambio de enfoque, consideramos que es importante prestar atención al activo ganador del año pasado y revisar el papel del dólar estadounidense en las carteras de inversión.
¿Qué dice la teoría?
En primer lugar, es importante señalar que lo sucedido con el dólar estadounidense el año pasado es un ejemplo de lo que se conoce como la "sonrisa del dólar".
Hace 20 años, Stephen Li Jen identificó un fenómeno conocido como "la sonrisa del dólar", que se refiere a la situación en la que el dólar estadounidense se desempeña mejor que otras monedas en dos escenarios extremadamente diferentes.
- Cuando la economía estadounidense es fuerte y hay optimismo en los mercados.
- Cuando la economía global va mal y el apetito por el riesgo es bajo (un entorno de “aversión al riesgo”).
Según esta teoría, cuando la economía de los Estados Unidos es sólida y experimenta un crecimiento del PIB robusto, los inversionistas tienden a invertir en activos estadounidenses de manera agresiva, lo que a su vez impulsa el valor del dólar aún más alto. Por otro lado, en tiempos de incertidumbre y disminución del riesgo, los inversionistas se vuelven hacia activos considerados como refugio seguro, como el dólar, lo que genera una gran demanda y, por lo tanto, aumenta su valor.
En situaciones intermedias, el valor del dólar puede disminuir si los mercados de renta variable de los Estados Unidos no obtienen buenos resultados en comparación con otros mercados bursátiles mundiales. Esto se debe a que los flujos de inversión se desplazarán hacia activos de mayor riesgo que ofrecen mejores rendimientos. En la actualidad, esta es la situación que se presenta.
El costo de la divisa estadounidense
En un futuro cercano, es posible que nos encontremos en una situación poco común donde Estados Unidos podría entrar en recesión antes que otros países, lo cual históricamente ha sido seguido por una recesión mundial. En este contexto, surge la pregunta sobre cómo se comporta el dólar estadounidense durante las recesiones a nivel mundial. Para ello, hemos realizado un análisis de la rentabilidad del índice del dólar estadounidense (índice DXY) durante los períodos de recesión global, utilizando nuestro modelo Global Wave.
El modelo Global Wave se compone de siete factores igualmente importantes que se han normalizado utilizando una puntuación z. Los siete factores son: confianza en la industria, confianza del consumidor, uso de la capacidad, tasa de desempleo, precios de producción, diferenciales de crédito y revisión de beneficios. El modelo abarca más de 30 países con ponderación según el PIB y, al final, se convierte en un índice llamado Global Wave que oscila alrededor del nivel de 50.
| Período recesivo | Rentabilidad en USD durante el periodo |
| 31 Oct 1990 to 30 Abril 1991 | +9,9% |
| 31 Oct 1991 to 31 Mar 1992 | -0,3% |
| 31 Ago 1992 to 31 Ene 1993 | +17,2% |
| 31 Ago 1993 to 31 Dic 1993 | +3.1% |
| 31 Mar 1996 to 31 May 1996 | +1,5% |
| 31 Oct 1998 to 31 Ene 1999 | +2,5% |
| 30 Abril 2001 to 31 Ene 2002 | +3,8% |
| 31 Ago 2002 to 30 Nov 2002 | -0,5% |
| 31 Oct 2008 to 31 May 2009 | -7,5% |
| 31 Oct 2011 to 29 Feb 2012 | +3,4% |
| 30 Jun 2012 to 31 Oct 2012 | -2,1% |
| 31 Jun 2013 to 31 Jul 2013 | -0,2% |
| 31 Ene 2015 to 31 Mar 2016 | -0,2% |
| 30 Oct 2019 to 31 Dic 2019 | -1,9% |
| 31 Mar 2020 to 31 Jul 2020 | -5,8% |
| Promedio | +1,5% |
Fuente: Schroders, Economics Group, febrero de 2023. La recesión se define como la caída de la Onda Global por debajo de 50 y una variación mensual decreciente del indicador. 607399.
¿Cómo afecta la rentabilidad del índice del dólar cuando Estados Unidos atraviesa una recesión económica mientras que otras economías aún no se han recuperado? En este análisis se examina la rentabilidad promedio del índice del dólar en dos escenarios: cuando Estados Unidos está en recesión y el resto del mundo no lo está, y cuando tanto Estados Unidos como el resto del mundo se encuentran en recesión.
| Retornos promedio (anualizado) | |
| Si EE.UU. está en recesión, pero el resto del mundo no | -5,5% |
| Si tanto EE.UU. como el resto del mundo están en recesión | +4,6% |
Fuente: Schroders, Economics Group, febrero de 2023. La recesión se define como la caída de la Onda Global por debajo de 50 y una variación mensual decreciente del indicador. 607399.
Cuando Estados Unidos cae en recesión antes que el resto del mundo, los inversionistas eligen invertir en activos que tengan más probabilidades de generar ganancias, lo que hace que el dólar se debilite. Cuando tanto Estados Unidos como el resto del mundo están en recesión, el dólar experimenta un cambio en su comportamiento. Una posible explicación es que, en un ambiente de disminución de riesgos, los inversionistas recurren al dólar en gran cantidad porque lo consideran un activo seguro, lo que hace aumentar su valor debido a la alta demanda.
¿Cuál fue la función del dólar estadounidense en las carteras de inversión y cómo podríamos contemplarlo en el futuro?
Durante el año 2022, los mercados tanto de acciones como de bonos experimentaron un declive. En una cartera de inversión con una distribución del 60% en acciones y un 40% en bonos, los beneficios de la diversificación a través de los bonos fueron mínimos o inexistentes, ya que la política monetaria se normalizó mediante el aumento de las tasas de interés por parte de los bancos centrales.
Dentro del amplio espectro de inversiones, muy pocas categorías de activos generaron ganancias positivas a lo largo del año, y una de ellas fue el dólar estadounidense. Los inversores optaron por el dólar como un refugio seguro. En comparación con otras monedas, el dólar superó prácticamente a todas las demás divisas en las cestas de inversión, lo que dificultó a los inversores encontrar alternativas viables.
Nuestro sistema de monitoreo de cobertura, el cual permite a los inversores evaluar la efectividad de una cobertura en relación al costo de mantenerla, respalda esta perspectiva. Los pares de divisas que involucran al dólar estadounidense (en los que un inversor tiene una posición larga en USD y corta en otra divisa) están actualmente obteniendo mejores resultados en el sistema de monitoreo de cobertura que los activos que tradicionalmente se consideraban como refugio, como los bonos estatales y el oro.
Consideramos que la teoría de la "sonrisa del dólar" sigue siendo relevante en este nuevo contexto. Debido a que nuestros economistas predicen que la economía de Estados Unidos entrará en recesión antes que el resto del mundo a finales de este año, el dólar podría mantenerse fuerte hasta que llegue el momento en que las economías del mundo sigan el mismo camino que EE.UU. En situaciones donde la recesión en EE.UU. precede al resto del mundo, creemos que otros factores, como la evolución de las tasas de interés, el estatus de refugio seguro y, lo más importante, la liquidez, son mejores indicadores a tener en cuenta.
Si en algún momento el resto del mundo entra en recesión después de Estados Unidos, nos preguntamos cómo afectaría esto al valor del dólar estadounidense. Para responder a esto, hemos analizado la rentabilidad media del índice del dólar durante una recesión mundial y hemos encontrado que el fortalecimiento más consistente del dólar se ha producido cuando la economía estadounidense supera a las demás. En otras palabras, cuando Estados Unidos supera al resto del mundo con mayor frecuencia.
| En una recesión global | Rentabilidad media (anualizada) | Frecuencia de las ganancias | Frecuencia de las pérdidas |
| Si la economía estadounidense > Global ex-US | +6,8% | 61.5% | 38.5% |
| Si la economía estadounidense < Global ex-US | +3,0% | 51.4% | 48.6% |
Fuente: Schroders, Economics Group, febrero de 2023. Los resultados económicos se determinan en función de los indicadores relativos de Global Wave (EE.UU. frente a Global ex-US) 607399.
Todo depende del contexto. La relación entre las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos y del resto del mundo es fundamental para determinar el rendimiento del dólar estadounidense. En este momento, nuestras predicciones económicas indican una desaceleración global y sugieren que los mercados estadounidenses podrían tener un desempeño inferior al de otros mercados. Por lo tanto, consideramos que es más relevante enfocarnos en factores como la política monetaria y las condiciones de liquidez para evaluar las posibles ganancias de invertir en el dólar estadounidense.
