Sumar la fortaleza de los mercados emergentes a la debilidad mundial
14 ABR, 2023
Por David Dali
La volatilidad de los mercados se ha disparado en las últimas semanas. La fortaleza de los datos de empleo e inflación de EE.UU. ha debilitado la renta variable mundial, ya que los mercados anticipan que la Reserva Federal mantendrá las tasas al alza durante más tiempo. Creemos que los inversionistas deberían aprovechar esta volatilidad y los futuros episodios de debilidad para incorporar los mercados emergentes a su cartera. He aquí por qué.
Los mercados emergentes pueden ser defensivos
La desvinculación de los mercados emergentes de EE.UU. y de los mercados desarrollados puede producirse, y de hecho se produce, cuando se dan las condiciones adecuadas.
- La correlación de los mercados emergentes con el índice S&P 500 alcanzó su nivel más bajo en cuatro años en 2022, y las correlaciones de la renta variable china con el S&P 500 se acercan a los mínimos de 20 años.
- En la actualidad, las principales economías emergentes siguen trayectorias muy diferentes a las de las economías desarrolladas, en gran medida debido a sus anteriores ciclos de endurecimiento monetario y a la relajación de las restricciones COVID en China
- Esperamos que los mercados emergentes superen a los de EE.UU. si la inflación y los tipos de interés estadounidenses se mantienen altos durante más tiempo.
China: Por qué aún no es demasiado tarde
La rentabilidad de la renta variable china frente al S&P 500 desde octubre de 2022 ha sido significativa y creemos que debería continuar.
- La historia nos dice que la recuperación de las acciones chinas tras una venta significativa puede durar hasta 24 meses, por lo que, en nuestra opinión, no merece la pena vender tras la subida inicial.
- Incluso después del rebote, las valoraciones de las acciones chinas siguen presentando descuentos considerables.
- Es posible que la recuperación posterior a la pandemia de gripe porcina aún se encuentre en una fase temprana, ya que los consumidores chinos sólo están empezando a utilizar los enormes ahorros acumulados durante la pandemia.
- Las políticas monetaria y fiscal chinas son acomodaticias, lo que debería favorecer los precios de la renta variable.
Dispersión de los rendimientos más allá de China
Los inversores se han centrado en la historia de la reapertura de China, pero muchos otros mercados también pueden beneficiarse.
- Las economías vecinas de Corea del Sur, Taiwán y Japón pueden verse respaldadas por el repunte del consumo chino.
- Las economías impulsadas por las exportaciones de energía, minería y alimentos, como Brasil, Indonesia, Perú y Chile, pueden ser un valioso lastre en la construcción de carteras.
- El mercado bursátil mexicano ha sido la estrella en lo que va de año, impulsado por la fortaleza del peso frente al dólar estadounidense.
Valoraciones y beneficios
A diferencia de muchos mercados desarrollados, la mayoría de las valoraciones de la renta variable de los mercados emergentes (ME) ya asumen riesgos significativos relacionados con los vientos en contra de años anteriores, como la política de bloqueo frente a pandemias de China.
- A medida que las principales economías avanzadas caen en la debilidad económica, reduciendo a la mitad sus tasas de crecimiento del PIB hasta un agregado inferior al 1% en 2023, las economías emergentes mantendrán su fortaleza ligeramente por debajo del 4%.
- Esta dinámica suele favorecer la rentabilidad de la renta variable de los mercados emergentes. Esperamos que las valoraciones -que cotizan con un descuento cercano al 10% con respecto a la media a cinco años- se desplomen a medida que los riesgos específicos se desvanezcan y el crecimiento de los beneficios se vuelva decisivamente positivo a finales de este año.
Los riesgos son principalmente externos
Creemos que los riesgos actuales para los mercados emergentes se sitúan principalmente fuera de ellos.
- El dólar estadounidense podría mantenerse más fuerte durante más tiempo, pero muchos mercados emergentes ya han demostrado una notable resistencia a la fortaleza del billete verde.
- Las tensiones entre EE.UU. y China siguen siendo un problema, pero lo son para la mayoría de los mercados mundiales de renta variable y activos de riesgo.
- Si la política de los mercados desarrollados se excede, podría causar una recesión leve o algo grave en EE.UU. y Europa, lo que afectaría a la demanda de productos de los mercados emergentes. Creemos que la renta variable de los mercados emergentes podría estar más protegida que la de los mercados desarrollados durante lo que sería una recesión inducida por la política monetaria.
