Cyrus Mui (Vanguard): “Los ingresos para la jubilación son un reto que abarca todo el ciclo de vida”
26 MAY, 2026
Por Leticia Rial de RankiaPro
La industria de gestión de activos lleva años centrada en cómo ayudar al inversor a acumular patrimonio, pero el debate sobre cómo transformar ese ahorro en ingresos sostenibles durante la jubilación sigue estando mucho menos desarrollado. En un entorno marcado por una mayor esperanza de vida, incertidumbre sobre las pensiones públicas y una creciente responsabilidad individual en la planificación financiera, la fase de desinversión gana peso estratégico tanto para las gestoras como para los propios inversores.
En esta entrevista, Cyrus Mui, Head of Multi-Asset Product Specialism de Vanguard, explica cómo la firma está replanteando el concepto de ingresos para la jubilación desde una perspectiva de ciclo de vida completo. El directivo aborda el papel de las trayectorias de inversión, la evolución del comportamiento de los inversores a medida que envejecen y cómo las soluciones de renta vitalicia pueden integrarse dentro de carteras multiactivos para mejorar la sostenibilidad de los ingresos en la jubilación.
El equipo de Mui se encarga de la estrategia y la investigación en la categoría de activos múltiples para orientar las actividades de desarrollo de productos en la región. El equipo también actúa como experto en la materia y lleva a cabo actividades de interacción con los clientes de gran calidad, respaldadas por contenidos de liderazgo intelectual que incluyen temas de actualidad del mercado, novedades del sector y las soluciones multiactivos de Vanguard.
La fase de desinversión sigue siendo un tema al que se presta mucha menos atención que a la acumulación de patrimonio. ¿Por qué cree que es tan importante empezar a hablar de esta fase lo antes posible?
A menudo se pasa por alto la fase de desacumulación porque se percibe como un problema futuro, cuando en realidad es una de las etapas más trascendentales en la trayectoria de un inversor. Los estudios de Vanguard muestran que muchos de los mayores errores que cometen los jubilados, como las retiradas inadecuadas y las reacciones conductuales, son extremadamente difíciles de corregir una vez que comienza la jubilación. Por ello, iniciar la conversación antes permite a los inversores pensar en la acumulación y la desacumulación como un ciclo de vida continuo, en lugar de dos fases inconexas.
Asimismo, las conversaciones tempranas también son importantes porque el comportamiento y las preferencias de riesgo cambian mucho antes de la jubilación. Al introducir la desacumulación en la conversación antes, los inversores ganan tiempo para prepararse para las disyuntivas entre flexibilidad y certeza, crecimiento y estabilidad de los ingresos, y liquidez frente a longevidad; lo que reduce la probabilidad de tomar decisiones precipitadas o poco óptimas.
En Vanguard hablan de un enfoque integral de los ingresos para la jubilación. ¿En qué consiste exactamente este concepto?
Nuestro enfoque de los ingresos para la jubilación parte de la premisa de que éstos no se reducen únicamente al producto, sino que se trata de una decisión sistémica que ayuda a los inversores a recorrer todo el camino: desde la acumulación de patrimonio, pasando por su conversión en ingresos, hasta el mantenimiento de dichos ingresos durante la jubilación.
Es además un enfoque holístico: va más allá de la estrategia de inversión. Pensamos en cómo se generan los ingresos, cuán flexibles deben ser y cuál es la mejor forma de gestionar el riesgo de longevidad.
En la práctica, esto comienza con una cartera multiactivos bien diseñada y una trayectoria de inversión creada para apoyar a los inversores durante la jubilación. Esto se ve reforzado por un diseño flexible y unos servicios y asesoramiento que ayudan a ofrecer orientación y herramientas de planificación a los jubilados. Los ingresos garantizados (renta vitalicia) también desempeñan un papel, pero como un componente más dentro del ecosistema más amplio de los ingresos para la jubilación. El objetivo general es que todos estos factores aumenten al máximo la probabilidad de que un inversor mantenga su nivel de vida durante toda la jubilación.
¿Cómo cambian las necesidades y el comportamiento de los inversores a medida que avanzan por las diferentes etapas de la vida?
Las necesidades de los inversores evolucionan significativamente a lo largo de la vida, por lo que consideramos que los ingresos para la jubilación son un reto que abarca todo el ciclo de vida, más que un momento concreto de la jubilación.
En las primeras etapas y a mitad de su carrera profesional, los inversores se centran en el crecimiento y la acumulación de patrimonio, con objetivos como la compra de una vivienda, bodas, la ampliación de la familia, etc. Al tener aún por delante ingresos futuros, pueden tolerar la volatilidad del mercado, dando prioridad a la simplicidad y a la rentabilidad a largo plazo.
A medida que se acercan a la jubilación, sus preocupaciones se centran en la gestión del riesgo de caída, la estabilidad de los ingresos y la creación de un fondo de ahorro que les dure toda la jubilación.
Una vez jubilados, el comportamiento es variado. Algunos inversores buscan la certeza, valorando los ingresos predecibles y la protección del capital. Otros siguen buscando la flexibilidad, dispuestos a aceptar la volatilidad para preservar el capital y el potencial de crecimiento. En ambos casos, los jubilados buscan comodidad, facilidad de uso y mantener su nivel de vida una vez jubilados.
En definitiva, a medida que las personas pasan por diferentes etapas de la vida, sus necesidades, comportamientos y compensaciones de inversión evolucionan. Por eso, en Vanguard creemos que las soluciones de jubilación deben evolucionar al ritmo del ciclo de vida de cada persona.
En un contexto caracterizado por la longevidad y la incertidumbre en torno a las pensiones públicas, ¿cómo debería replantearse la planificación de la jubilación?
La planificación de la jubilación debe pasar de centrarse en un momento concreto a adoptar una mentalidad de ingresos para toda la vida. Hoy en día, las personas suelen financiar entre 25 y 30 años de jubilación, y una mayor parte de la responsabilidad recae en el ahorro privado. Por ello, la planificación debe ir más allá de la simple pregunta «¿cuánto he ahorrado?» para plantearse «¿qué grado de resiliencia tiene mi estrategia de ingresos para la jubilación?».
Este replanteamiento también implica apostar por la flexibilidad y la preparación, en lugar de soluciones fijas. No existe una solución única que sirva para todo el mundo. Una planificación eficaz de la jubilación debe concebirse como una combinación de carteras sólidas con múltiples activos, estrategias de retirada que tengan en cuenta el comportamiento y el uso selectivo de rentas vitalicias.
Por ello, estos elementos deben considerarse en conjunto y con antelación, dando tiempo a los inversores para comprender las compensaciones y adaptarse a medida que cambia su ciclo de vida.
Uno de los conceptos con los que trabaja es la «trayectoria de jubilación». ¿Cómo definiría esta estrategia y cuál es su objetivo principal?
Una trayectoria de jubilación es una estrategia de asignación de activos dinámica y predefinida que evoluciona en función de la edad y la etapa vital del inversor. En esencia, la trayectoria adapta la cartera a la evolución de las necesidades de la persona a lo largo del tiempo, a medida que pasa de la fase de acumulación a la de jubilación y, posteriormente, a la de desinversión.
Esta trayectoria se basa en una idea financiera sencilla relacionada con el ciclo de vida: al principio de la vida, los inversores pueden asumir más riesgo porque el capital humano (los ingresos futuros) predomina sobre el patrimonio total. A medida que se acerca la jubilación, el capital humano disminuye y es sustituido por el capital financiero (los ahorros acumulados). Y, dado que ese capital financiero debe ahora financiar la jubilación, la trayectoria de inversión pasa gradualmente de activos orientados al crecimiento a una combinación más conservadora que favorezca la estabilidad de los ingresos.
De esta forma, la asignación de activos de la trayectoria de inversión comienza con una mayor proporción destinada a acciones y activos de crecimiento. A medida que el inversor se acerca cada vez más a la jubilación, la asignación se desplaza gradualmente hacia activos más conservadores, como los de renta fija y los valores protegidos contra la inflación.
Por eso decimos que la trayectoria de inversión es una forma estructurada de gestionar la entrada a la jubilación. En lugar de maximizar la rentabilidad en un momento concreto, el objetivo principal de la trayectoria de inversión es aumentar la probabilidad de obtener ingresos sostenibles a lo largo de la jubilación. La trayectoria de inversión también se ha diseñado teniendo en cuenta varios principios clave, como el bajo coste, la simplicidad y la diversificación, lo que significa que resulta lo más eficaz posible a la hora de mejorar los resultados reales de la jubilación.
¿Por qué es tan importante ajustar gradualmente la distribución de activos a medida que se acerca la jubilación?
Es necesario ajustar gradualmente la distribución de activos porque el papel que desempeña la cartera cambia radicalmente a lo largo del ciclo de vida del inversor, como explicábamos antes.
Así, en las primeras etapas de la vida, la mayor parte del patrimonio de una persona no se encuentra en su cartera, sino en su capacidad futura para generar ingresos (capital humano). En esta etapa, las carteras pueden permitirse asumir más riesgo, con una asignación de activos que se inclina hacia activos más arriesgados y orientados al crecimiento.
Según avanzamos en la vida, el capital humano disminuye gradualmente y es sustituido por el capital financiero (los ahorros acumulados del inversor en la cartera). Dado que ese capital financiero debe ahora financiar la jubilación, la asignación de activos de la cartera debe adoptar un enfoque más conservador.
En definitiva, el objetivo de este ajuste gradual es permitir que la cartera evolucione al ritmo de los cambios en las necesidades y comportamientos del inversor a medida que se acerca a la jubilación. Esto ayuda a reducir el riesgo de secuenciación, maximizar la sostenibilidad de los ingresos durante la jubilación y, al mismo tiempo, mantener un crecimiento del capital suficiente para protegerse frente a los riesgos de longevidad e inflación.
¿Cómo diseña Vanguard las trayectorias de jubilación?
El diseño de nuestras trayectorias de jubilación se basa en un marco de ciclo de vida a largo plazo centrado en los resultados, que evoluciona en función de la evolución del patrimonio del inversor a lo largo del tiempo. El diseño de nuestras trayectorias se sustenta en dos modelos fundamentales de Vanguard.
En primer lugar, el Modelo de Mercados de Capitales de Vanguard (VCMM) es nuestro motor para simular las distribuciones de rentabilidad futuras en todas las clases de activos y factores de riesgo, lo que conforma nuestras hipótesis a largo plazo sobre los mercados de capitales.
En segundo lugar, está el Modelo de Ciclo de Vida de Vanguard (VLCM), que utiliza un marco basado en la utilidad para combinar esas hipótesis de los mercados de capitales con las características de los inversores, como la aversión al riesgo, la preferencia temporal, consideraciones de comportamiento, etc.
El VCMM nos indica qué rentabilidad podemos esperar de los mercados y cómo deberían preferir los inversores su experiencia con respecto a esos resultados a lo largo de su vida (es decir, en cada momento, ¿cuál debería ser la asignación de activos para ese inversor?). A continuación, estos modelos se utilizan para construir una trayectoria centrada en los resultados reales de la jubilación, y no solo en la optimización teórica.
Es importante destacar que la trayectoria de transición puede adaptarse a las diferentes características de los inversores a través del marco basado en la utilidad del VLCM. Por ejemplo, si un inversor es más reacio al riesgo, la trayectoria de transición será más conservadora. Si la certeza de los ingresos es más importante, el modelo se inclina hacia la estabilidad.
Nuestro marco de trabajo de construcción es una herramienta dinámica, flexible y potente que nos permite diseñar trayectorias de aproximación que se adaptan a las diferentes necesidades, preferencias y objetivos de los clientes.
¿Cómo se puede combinar una cartera multiactivos tradicional con soluciones de renta garantizada?
Una opción cada vez más popular es diseñar una trayectoria de inversión multiactivos que incorpore una solución de renta vitalicia (ingresos garantizados sirven para estabilizar los activos a medida que el inversor se acerca a la jubilación y para proporcionar ingresos garantizados durante la misma). Un buen ejemplo es un fondo tradicional con fecha objetivo y opción de renta vitalicia. En esencia, la cartera multiactivos actúa como base y la renta vitalicia como complemento opcional.
La solución mantiene una trayectoria tradicional con fecha objetivo durante toda la fase de acumulación. A medida que el inversor se acerca a la jubilación, tiene la opción de comenzar a destinar una parte de su cartera a un componente de financiación de ingresos. Una vez que se jubila, el jubilado tiene la opción, pero no la obligación, de utilizar ese componente de ingresos para adquirir una renta vitalicia. El resto de la cartera permanece invertido en la trayectoria de multiactivos. Esto permite a los inversores disfrutar de la flexibilidad, el potencial de revalorización del capital y las ventajas de «mantener la inversión», pero también proporciona un colchón adicional a través del elemento de ingresos garantizados de la renta vitalicia.
Vanguard cree que el principio clave del diseño gira en torno a la elección y el equilibrio. Los inversores no están obligados a convertir su cartera en una renta vitalicia, sino que tienen la opción de hacerlo si se ajusta a sus necesidades y preferencias. Además, esta integración de los ingresos garantizados se introduce de forma gradual, lo que garantiza que los resultados sean equilibrados para quienes utilizan la garantía.
¿Por qué cree que las rentas vitalicias pueden mejorar los resultados para los jubilados?
Estas rentas mejoran los resultados de la jubilación, ya que abordan directamente el riesgo de longevidad de una solución de jubilación. Partiendo de distintas hipótesis, nuestro modelo concluye que convertir una parte del patrimonio de la cartera en una solución de ingresos garantizados puede mejorar la capacidad de gasto en la vejez.
Sin embargo, es fundamental tener en cuenta que el grado en que las rentas vitalicias mejoran los resultados (si es que lo hacen) depende de las decisiones de diseño. El tipo de renta vitalicia utilizada, el momento en que se utiliza, la cantidad que se destina a la misma y si se financia con la asignación de renta fija o de renta variable tienen todos ellos efectos significativos en los resultados de los inversores.
En Europa, sigue habiendo un cierto desconocimiento sobre estos productos. ¿Cree que los inversores infravaloran las rentas vitalicias?
Probablemente sea una cuestión de que son mal entendidas y están mal planteadas, más que infravaloradas. Muchos inversores siguen asociando las rentas vitalicias con la rigidez y un valor escaso. También ven las rentas vitalicias y las carteras multiactivos estándar como dos opciones distintas, entre las que deben «elegir una» a medida que se acercan a la jubilación o se jubilan. Lo que muestra nuestra investigación es que las rentas vitalicias podrían considerarse un complemento de las carteras multiactivos tradicionales.
Los inversores deben comprender que las rentas vitalicias aportan el máximo valor cuando forman parte de un marco más amplio de trayectoria de activos múltiples, en lugar de utilizarse como una decisión de «todo o nada» en el momento de la jubilación. Además, deben tener en cuenta que el uso de las rentas vitalicias, incluida la cantidad que se destina a ellas (si es que se destina alguna), no es una solución única válida para todos y depende de una variedad de factores y circunstancias individuales.
A medida que aumenta la concienciación en Europa, esperamos que el debate en torno a las rentas vitalicias se vuelva más equilibrado. Nuestro objetivo es dejar de centrarnos en si las rentas vitalicias son «buenas o malas» y centrarnos más en cuándo, cómo y para quién tienen más sentido dentro de un marco más amplio de ingresos para la jubilación.
