Bancos centrales de los mercados emergentes: listos para relajar su política monetaria

Lupin Rahman, gestora de carteras en PIMCO

Rompiendo con la tónica habitual, varios bancos centrales de mercados emergentes están a punto de recortar los tipos, incluso cuando los bancos centrales de los principales mercados desarrollados se acercan a sus máximos de política monetaria.

América Latina está ya marcando el camino, empezando por el banco central de Chile, que recortó su tipo de interés oficial en 100 puntos básicos (pb), hasta el 10,25% el pasado viernes. Es probable que Brasil le siga esta semana con un recorte de 50 puntos básicos hasta el 13,25%, y Perú a mediados de agosto con un recorte de 50 puntos básicos hasta el 7,25%. Esperamos que Colombia y México se unan a esta tendencia acomodaticia en octubre y noviembre, respectivamente.

Fuera de América Latina, las perspectivas son más variadas. Hungría ya ha relajado su tipo de depósito a un día, revirtiendo algunas de las subidas de emergencia del año pasado. Polonia probablemente iniciará su ciclo de relajación en septiembre con un recorte de 25 puntos básicos hasta el 6,50%. Esperamos que Sudáfrica se detenga en el 8,25% antes de iniciar recortes a finales de año, mientras que la República Checa probablemente se mantendrá en el 7% durante el resto de este año. Los países emergentes de Asia van a la zaga del ciclo general de los mercados emergentes debido a unos ciclos económicos ligeramente asíncronos y a unos repuntes de la inflación menos drásticos.

Los bancos centrales de los mercados emergentes toman la iniciativa

En el pasado, cuando EE.UU. estornudaba, los mercados emergentes se resfriaban, una referencia al significativo impacto que los ciclos de la Reserva Federal han tenido a menudo en las economías emergentes. Varias razones diferencian este ciclo, en el que los bancos centrales de los mercados emergentes han sido los primeros en adoptar un ciclo de relajación:

• La mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes se adelantaron a la curva en este ciclo, subiendo los tipos temprana y rápidamente antes de que los bancos centrales de los desarrollados empezaran a endurecerlos.
• En general, la inflación ha tocado techo en los estos países antes que en los desarrollados, debido a los efectos de base, la caída de los precios de las materias primas y el fortalecimiento de las divisas, lo que ha provocado una desinflación mayor de lo previsto tanto en la inflación general como en la subyacente. Fuera de los mercados emergentes, la inflación estadounidense y mundial puede haber tocado techo, pero se mantiene muy por encima de los objetivos de los bancos centrales.
• En general, las condiciones de financiación de los mercados emergentes son restrictivas, y la mayoría de sus tipos reales se sitúan muy por encima del nivel neutro, mientras que en la inmensa mayoría de los grandes emergentes líquidos la subida de los tipos mundiales ha tenido un impacto financiero limitado.

Ritmo gradual de los bancos centrales

Dicho esto, no esperamos un ciclo de relajación agresivo en los mercados emergentes. Es probable que los bancos centrales reduzcan gradualmente sus tipos de interés, teniendo en cuenta la evolución de sus divisas y con la precaución de no perturbar las operaciones de carry trade que han estado favoreciendo el aterrizaje suave de EE.UU. (aunque PIMCO cree que una recesión en EE.UU. es más probable que no).

Cualquier cambio en la trayectoria de la Reserva Federal, un aumento de los factores de riesgo mundiales o la aparición de un excepcionalismo estadounidense que afecte al dólar pueden llevar a los bancos centrales de los mercados emergentes a adoptar una actitud aún más prudente que la prevista en sus curvas.

A menos que surjan estos factores, esperamos que los recortes de tipos en los mercados emergentes se produzcan según lo previsto, ganando impulso hacia los tipos neutrales a medida que se aclare la trayectoria de los tipos en los mercados desarrollados y, finalmente, pasando a recortes más calibrados hacia el final de su ciclo.