La Française Financial Bonds 2027: perspectivas para la deuda financiera en 2024

El sector financiero vivió momentos difíciles en 2023, con la quiebra de varios bancos regionales estadounidenses y la absorción de Credit Suisse por UBS a principios de año. El sector financiero ha ganado por fin cierto atractivo a los ojos de los inversores y en todo el conjunto. El mercado primario fue muy activo a finales de 2023 y principios de 2024, con una fuerte demanda de los inversores, incluyendo los emisores de mayor beta. En nuestra opinión, el sector bancario europeo sigue ofreciendo excelentes oportunidades de inversión para 2024.

¿Cuáles son las perspectivas de la deuda financiera este año?

Los fundamentales de los bancos europeos siguen siendo sólidos, especialmente desde el punto de vista de los acreedores.

En nuestra opinión, la presión sobre la rentabilidad de los bancos podría aumentar en el 2024, con el riesgo de menores beneficios debido a la disminución de los márgenes de interés debido a (1) la débil producción de préstamos, (2) los altos tipos de interés de los depósitos (con una competencia feroz para ofrecer unos tipos de interés atractivos que pueden superar el 3-4% en los depósitos a plazo) y (3) la eliminación de la remuneración de las reservas mínimas en el BCE desde julio del 2023. También prevemos un ligero aumento de las provisiones para préstamos y un aumento de los impuestos estatales sobre los beneficios.

Dicho esto, no debería tener un impacto real en la calidad crediticia de los bancos europeos, la cual sigue siendo sólida. Tampoco debería haber un efecto real sobre su solvencia, con unos requisitos regulatorios que siguen aumentando. Esto penalizará principalmente a los accionistas, que podrían ver una reducción en sus perspectivas de dividendos y de reembolso de acciones.

A pesar de la significativa compresión de spreads en el 2023, los bonos financieros sénior siguen a descuento en comparación con el sector no financiero. El spead se ha estrechado desde el punto álgido de la crisis bancaria de marzo del 2023, pero el descuento de los bonos financieros se sitúa en torno a los 35 pbs en los emisores de Invesment Grade. Este descuento es aún más pronunciado para los emisores de segundo nivel, bancos nicho cuya deuda está calificada como Investment Grade pero escasamente representada en los índices, o emisores de high yield con márgenes de crédito muy atractivos en comparación con los BB no financieros. Es probable que este descuento continúe, dada la continua necesidad de emisiones primarias por parte de los bancos por razones normativas.

Prima de riesgo (diferencial Z) de la deuda IG € del sector financiero frente al sector no financiero (pb)

¿Cómo se refleja esto en nuestra gestión?

En todas nuestras carteras, seguimos sobreponderados en el sector financiero europeo, que consideramos atractivo en comparación con el sector no financiero, ya que tiene fundamentales más resistentes que algunos emisores de sectores cíclicos (productos químicos, fabricación de papel, consumo discrecional, etc.).

En cuanto a la deuda senior, preferimos bonos de los bancos menos menos conocidos “bancos más nicho”, aunque siendo selectivos en las emisiones. En la mayoría de los casos, suelen ser bancos en parte propiedad de un gobierno o de un grupo bancario reconocido a nivel europeo. Las regulaciones están obligando a estos bancos a emitir más continuamente, razón por la cual hemos tenido numerosas emisiones en EUR de estos emisores nicho, las cuales vienen con cupones muy atractivos.

Además, nos gustan los bancos Tier 2, que en promedio ofrecen rentabilidades atractivas y continúan descontando su valor de reembolso. En los valores de High Beta con calificación Investment Grade o High Yield, encontramos algo de valor con un yields similares a los depósitos High Yield BB (5,27% a 29/02/2024). Preferimos los formatos bullet (sin fecha de reembolso anticipado) para los emisores con una mayor beta.

La Française Financial Bonds 2027: un fondo que se beneficia del descuento en el sector financiero

Para resumir, La Française Financial Bonds 2027 es:

• Un fondo con enfoque sectorial que combina nuestra experiencia en deuda financiera y la gestión de los fondos a venciminto.
• Compuesto principalmente de deuda financiera senior de bancos europeos.
• Una YTC del 5,15% y un cupón medio del 5,45% que ofrece un carry muy atractivo, con menor exposición a la volatilidad de los tipos de interés.
• Una calificación media de emisiones de Investment Grade.

La Française Financial Bonds 2027 es también el resultado de nuestra larga experiencia en la gestión de fondos de vencimiento. De hecho, nos esforzamos por reducir los riesgos que han afectado a los anteriores versiones  gracias a las características específicas de los bonos de emisores financieros y a un enfoque selectivo de los bonos que componen nuestra cartera.

• Riesgo de default: este riesgo existe y los bancos pueden estar en fallando o reestructurándose, pero la deuda principal europea no ha sufrido incumplimientos en los últimos diez años (por ejemplo, la caída de Credit Suisse en 2023). El riesgo de default de la deuda Senior sigue siendo intrínsecamente bajo porque está protegida por la deuda subordinada (Tier 2 y AT1s).
• Riesgo de reinversión: es menor a lo largo de la vida del fondo gracias a la estructura ventajosa de la deuda financiera senior. Éstos solo pueden reembolsarse anticipadamente en un plazo de 12 meses previos de su vencimiento final.
• Riesgo de non-call: existe este riesgo en los bonos subordinados que tenemos en nuestra cartera aunque seleccionamos títulos con altas probabilidades de amortización, en particular analizando la estructura de los cupones y el diferencial de reajuste. En el caso de la deuda Tier 2, seguimos la misma lógica que en el caso de los AT1s y seleccionamos títulos y emisores con una alta probabilidad de ser amortizados y/o un vencimiento correspondiente al vencimiento del fondo (formato "bullet" – non-call date ").