¿Se pueden obtener buenos resultados haciendo el bien?

Michalis Ditsas, director de inversiones en renta fija de Federated Hermes

El mercado de bonos ASG ha crecido enormemente en los últimos años. De hecho, se prevé que en 2023 el valor total de los bonos ASG emitidos en todo el mundo sea superior a 1 billón de USD¹, tal como se muestra en el gráfico 1. Dicho incremento se produce tras un 2022 de menor actividad, en el que se emitieron menos bonos corporativos y prevalecieron unas condiciones macroeconómicas y geopolíticas complicadas.

En este contexto, el crecimiento se traduce en beneficios tanto para los emisores como para los inversores. Por un lado, los emisores aumentan la diversificación de los inversores, mejoran su reputación, facilitan el acceso a fuentes de financiación sostenible y atraen una gran demanda, lo que puede suponer ventajas en la fijación de precios.

Por otro lado, los inversores pueden cumplir los requisitos de sostenibilidad, aumentar la transparencia y la responsabilidad sobre el uso de los ingresos, diversificar las inversiones y obtener una rentabilidad financiera similar gracias a los beneficios sostenibles adicionales.

Gráfico 1: Se prevé que el valor de los bonos ASG sea superior a 1 billón de USD este año

Fuente: Bloomberg, datos a julio de 2023. Previsión para todo el año 2023. Suma del importe emitido (miles de millones de USD).

Si bien el sector se está expandiendo, se sigue cuestionando el rendimiento de los fondos de bonos ASG en relación con el resto del mercado, a pesar de que cada vez son más los análisis que demuestran que, con el tiempo, los fondos de inversión sostenibles pueden ofrecer una rentabilidad financiera equivalente o superior a la de las inversiones tradicionales².

Nuestro equipo de Crédito fue pionero en algunos de estos análisis. En el marco de nuestros esfuerzos por analizar los riesgos crediticios con mayor precisión, en 2017 desarrollamos un modelo de valoración³ para captar la influencia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en los diferenciales crediticios. Este modelo indica si la integración de los criterios ASG contribuye a un perfil de riesgo más bajo y si existe una relación entre el riesgo de crédito y los resultados ASG.

Gráfico 2: Diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) implícitos y puntuaciones QESG correspondientes, 2012-2018

Fuente: Federated Hermes, a 31 de diciembre de 2020. Nota: Las puntuaciones QESG, elaboradas por nuestro equipo de Renta Variable Global de Federated Hermes Limited, clasifican cada valor a nivel mundial según su riesgo ASG. Cuanto mayor es el nivel de integración de los criterios ASG, menores son los diferenciales de una empresa, lo que indica una tendencia clara hacia la rentabilidad. Diferencial de CDS implícito. Puntuación QESG

En este artículo, analizaremos más detenidamente la rentabilidad del Federated Hermes SDG Engagement High Yield Fund en comparación con el mercado de high yield y los índices ASG pertinentes. Pero antes, examinemos la finalidad del fondo.

El objetivo del fondo consiste en generar una rentabilidad superior a largo plazo y ajustada al riesgo mediante la inversión en instrumentos de crédito high yield atractivos y un diálogo activo con las empresas para generar impactos positivos que contribuyan a alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS)⁴ de la ONU. Para ello, combinamos un enfoque de inversión global y dinámico desarrollado por nuestro equipo de Crédito y las capacidades para entablar un diálogo activo de los responsables de implicación de EOS, la división de stewardship de la empresa.

Gráfico 3: Invertir con objetivos colineales

Fuente: Federated Hermes, datos a julio de 2023.

Combinamos un enfoque de inversión global y dinámico desarrollado por nuestro equipo de Crédito y las capacidades para entablar un diálogo activo de los responsables de implicación de EOS, la división de stewardship de la empresa.

Evaluar la contribución de una empresa a la consecución de los ODS no es tarea fácil y, en ocasiones, resulta más difícil debido a la naturaleza de algunas de las empresas del universo crediticio. Las empresas en las que invertimos no siempre lideran su sector a la hora de revelar el modo en que sus productos, servicios, operaciones o inversiones estratégicas generarán un impacto positivo en relación con los ODS. Algunos efectos que, en nuestra opinión, podrían producirse no pueden evaluarse plenamente sin una implicación sustancial.

Como parte de nuestro proceso de evaluación, asignamos nuestra propia puntuación ODS a las empresas que integran nuestra cartera de inversiones. Dicha puntuación oscila entre uno y cinco, donde uno representa una alta probabilidad de obtener resultados positivos y sustanciales en línea con uno o varios ODS. Esta puntuación es una parte importante de nuestro enfoque de inversión y nos ayuda a decidir la estructura general de la cartera, como se muestra en el gráfico 4 a continuación.

Gráfico 4: Implicación alineada con los ODS: nuestros seis factores de evaluación

Fuente: Federated Hermes. Ex-ante: Basado en previsiones y no en resultados reales.

Veamos ahora la rentabilidad del fondo en comparación con el índice general de high yield mundial y con dos índices sostenibles.

Si analizamos la rentabilidad desde el lanzamiento, podemos observar que el fondo ha obtenido mejores resultados que el Bloomberg Global High Yield Index⁵; pero no solo eso, también ha superado la rentabilidad del índice aproximadamente el 90% del tiempo durante el ejercicio. Además, durante un periodo determinado, el Fondo obtuvo una rentabilidad considerablemente superior a la del Global High Yield ESG Tilt Index, una versión modificada del Global High Yield Index que ajusta las ponderaciones de los valores para mejorar la puntuación global de riesgo ASG del índice⁶.

Gráfico 5: Rentabilidad desde el lanzamiento

La comparación de la rentabilidad del fondo a partir de febrero de 2022 arroja resultados similares. Dicha comparación se realiza con todos los índices anteriores, más el Global High Yield Paris-Aligned Index, un índice que tiene en cuenta los factores ASG, como la exclusión de valores de emisores que no cumplen los requisitos para figurar en los índices de referencia armonizados con el Acuerdo de París en virtud de la normativa sobre índices de referencia de la UE y el Reino Unido. En este contexto, observamos que la rentabilidad del Fondo es mayoritariamente superior a la del mercado global de high yield y a la de los dos índices sostenibles.

Gráfico 6: El Fondo ha registrado una rentabilidad superior a la del mercado global de high yield y a la de dos índices sostenibles

Fuente: Bloomberg, Federated Hermes, agosto de 2023. La rentabilidad histórica no es un indicador fiable de la rentabilidad futura.

Esta rentabilidad positiva es el resultado de los objetivos sociales y de inversión colineales del fondo. En lugar de ajustar la cartera a los objetivos de descarbonización, a las empresas líderes en materia ASG o a los datos ASG retrospectivos, el fondo pretende aprovechar las anomalías de valoración e identificar a las empresas con potencial ex-ante para generar cambios positivos en el contexto de los ODS.

Desde principios de 2022, el fondo ha mantenido una posición sobreponderada en EE. UU. y Latinoamérica, regiones que han contribuido a la rentabilidad, mientras que su principal sobreponderación en Europa ha lastrado los resultados. Además, la infraponderación estructural del fondo en empresas con calificación B e inferior, que suelen presentar un menor grado de implicación, ha favorecido considerablemente la rentabilidad. Por último, puede observarse un comportamiento positivo incluso en sectores en los que el ICE BofA Global High Yield Paris-Aligned Index presenta diferencias significativas de ponderación con respecto al Bloomberg Global High Yield Index, concretamente una infraponderación en recursos básicos y energía y una sobreponderación en los sectores bancario y de medios de comunicación.

Sin lugar a dudas, son varios los factores que están impulsando el panorama económico hacia un futuro sostenible. Entre ellos se incluyen los cambios normativos, la evolución de las cadenas de valor y las nuevas preferencias de los consumidores. Las empresas que se adapten de manera estratégica a este cambio de paradigma saldrán ganando y los inversores no solo estarán haciendo el bien, sino que también obtendrán buenos resultados.

Descubra más sobre nuestra renta fija sostenible.

1 Fuente: Bloomberg, datos a julio de 2023.

2«ESG Investing Keeps Pace With Conventional Investing in 2022», Morningstar; «U.S. Sustainable Funds Face Growing Pains in 2022», Morningstar; artículo sobre la inversión sostenible durante el coronavirus (en inglés), Morgan Stanley.

3 Puntuaciones QESG: Las puntuaciones propias de Federated Hermes combinan los análisis especializados en materia de criterios ASG de Sustainalytics, MSCI, Bloomberg, The Carbon Disclosure Project, WRI y Trucost. La información clave se obtiene a través de la implicación corporativa exhaustiva con las empresas de nuestro equipo de stewardship, EOS.

4 Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS): Los ODS son un conjunto de 17 objetivos relacionados entre sí y adoptados por todos los Estados miembros de la ONU en 2015. Representan un llamamiento a la acción mundial para poner fin a la pobreza, proteger el planeta y mejorar la calidad y las perspectivas de vida de todas las personas, en todas partes, de aquí a 2030.

5 Indice Bloomberg Global High Yield (hedged): Questo indice fornisce una misura generalizzata dei mercati obbligazionari high yield globali. L'esposizione valutaria prevede una copertura rispetto al dollaro USA.

6 l'Indice comprende tutti gli elementi costitutivi classificati da Sustainalytics con un punteggio pari o superiore a 20. I titoli sono suddivisi in cinque categorie in base ai valori dei loro punteggi di rischio ESG di Sustainalytics: Inferiore a 10, da superiore a 10 a inferiore a 20, da superiore a 20 a inferiore a 30, da superiore a 30 a inferiore a 40 e superiore a 40. Ai titoli di ciascuna delle categorie sopra indicate viene applicato un fattore di rettifica della ponderazione rispettivamente di: 2,0, 1,5, 1,0, 0,5 e 0,1.

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El valor de las inversiones y la rentabilidad podrán disminuir o aumentar, y puede que no recupere la cantidad original invertida. Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros.

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