Tikehau Short Duration, una alternativa en un entorno de tipos incierto
11 ABR, 2024
En los últimos trimestres, los mercados de renta fija han experimentado fluctuaciones significativas, con periodos de volatilidad que han definido su trayectoria. En este entorno dinámico y cambiante, examinamos las perspectivas y estrategias para las inversiones en el mercado de crédito europeo en 2024.
La dinámica actual del mercado está profundamente influenciada por una inflación estructural más elevada y unos tipos de interés que permanecerán altos por un tiempo. Esto ha generado un cambio en el valor relativo de los activos de riesgo, lo que hace que el mercado de renta fija sea cada vez más atractivo. Por un lado, la prima de riesgo de la renta variable está en su nivel más bajo de la última década, y, por otro lado, los rendimientos en renta fija se mantienen en niveles considerados atractivos en el mercado1.
En términos geográficos, nos encontramos ante una situación inusual, con el crédito europeo ofreciendo primas de riesgo más atractivas que sus contrapartes estadounidenses tanto en el segmento Investment Grade (IG) como el High Yield (HY)2.
En cuanto a la política monetaria, tras el ciclo de subidas de tipos, parece que el mercado ha alcanzado un punto álgido, sin embargo, el ciclo de desinflación para volver al objetivo del 2% podría ser largo y estar lleno de obstáculos. A pesar de los esfuerzos por contener la inflación, esta sigue siendo un desafío, ya que está sustentada por cambios estructurales como la demografía, el cambio del mix energético y la desglobalización y una relajación temprana de los tipos de interés podría poner en peligro el ciclo de desinflación en curso. De este modo, los mercados se están adaptando a este nuevo entorno, con unas expectativas de recortes de tipos más moderados y tardíos para 2024, en comparación con proyecciones anteriores.
En este contexto, será fundamental reconocer emisores de alta calidad con unos rendimientos atractivos, evitando involucrarse en situaciones más delicadas, como emisores con problemas refinanciación o con desafíos relacionados con la sostenibilidad de la deuda. Vemos oportunidad en las emisiones IG que, tras años de rendimientos bajos o incluso negativos, la subida de los tipos las ha llevado a rendimientos positivos, mientras que las primas de riesgo se mantienen en niveles compatibles con un periodo recesivo3. En el segmento HY, aunque las primas de riesgo son menos atractivas en términos absolutos, todavía existen oportunidades.
También consideramos atractivo el mercado de bonos financieros, si comparamos los bonos financieros senior con los bonos corporativos IG de igual calificación, nos encontramos con unos rendimientos mayores4 en el sector financiero. Igualmente, los bonos subordinados, como los Additional Tier 1 (AT1), ofrecen unos rendimientos alrededor de 200pbs más que los bonos HY corporativos con un mismo rating5. Aunque destacamos la necesidad de ser selectivos en la elección de emisores, priorizando bancos europeos de primer nivel, bien capitalizados y con una exposición reducida al sector inmobiliario comercial.
En este contexto en el que las curvas de tipos están invertidas, destacamos nuestro fondo Tikehau Short Duration como una alternativa interesante para la construcción de carteras. La estrategia, lanzada en 2009, cuenta con un enfoque de preservación de capital que invierte exclusivamente en emisiones con vencimientos cortos analizadas por el equipo de 19 analistas de crédito de Tikehau IM. De este modo, el equipo gestor cuenta con visibilidad sobre el devenir de la cartera y una liquidez natural media del 5% por cada mes, que consigue sostener el fondo en entornos de volatilidad.
Tikehau Short Duration acumuló una rentabilidad del +5,64% (clase I-Acc) en 2023 y del +1,09% (clase I-Acc) durante el primer trimestre de 20246. Actualmente el fondo gestiona c.2.200 millones de euros y cuenta con una cartera diversificada tanto por emisores (más de 160) como por emisiones (más de 230), con una yield-to-maturity del 5,23% y una duración de tipos de 0.94 años (1 año máximo por prospecto) y crédito de 1.15 años respectivamente. El rating medio de la cartera es Investment Grade (BBB) en línea con el prospecto del fondo6.
1Fuente: Bloomberg, datos a 26/02/2024
2Fuente: Bloomberg, datos a 26/02/2024
3Fuente: Bloomberg, datos a 26/02/2024
4Fuente: Bloomberg, datos a 26/02/2024
5Fuente: Bloomberg, datos a 26/02/2024. Los bonos AT1, aunque podrían ser un impulsor del rendimiento, siguen siendo productos con un riesgo muy elevado que debe tenerse en cuenta.
6Fuente: Tikehau IM, datos a 31/03/2024
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