Value frente a growth: ¿Ha llegado la hora del value?

Paul Jackson, Global Head of Asset Allocation Research de Invesco

Comprar activos baratos y venderlos a un mayor precio es la esencia de la inversión. Pero continúa el debate sobre las acciones value frente a las growth.

La historia ha demostrado que diferentes estilos pueden obtener buenos resultados en función de las condiciones del mercado. Cuando los tipos de interés de los bonos caen, los valores growth han obtenido buenos resultados, mientras que los value han obtenido mejores resultados en las primeras fases de los ciclos económicos y de mercado.  

¿Qué está ocurriendo?

A quienes trabajan en el sector financiero desde principios de este siglo se les puede perdonar que crean que los tipos de interés de los bonos siempre caen y que las acciones growth siempre obtienen mejores resultados. Sin embargo, ahora hemos visto que los tipos de interés de los bonos pueden y 2022 demostró que el factor value puede superar al growth. En mi opinión, la tendencia a la baja de los tipos de interés de los bonos ha terminado, y espero una variación cíclica bastante normal, especialmente a medida que las ventas de activos de los bancos centrales reduzcan el efecto moderador de la expansión cuantitativa (QE) sobre los tipos. Por lo tanto, creo que habrá más igualdad de condiciones entre el growth y el value de lo que hemos visto en las últimas décadas: algunas fases del ciclo económico favorecerán al growth y otras al value.

Sin embargo, 2023 no se ha ajustado a lo previsto. Aunque nuestro índice del factor value ha obtenido mejores resultados que el growth en Europa ha registrado un peor comportamiento que el growth en EE.UU. A pesar de la subida de los tipos de interés de los bonos, el growth ha sido el factor que mejor se ha comportado en EE.UU., aunque en Europa lo ha hecho peor que todos los factores excepto el relacionado con el tamaño. Considero que el buen comportamiento del growth en EE.UU. se explica sobre todo por la aparición de herramientas de inteligencia artificial, impulsando valores tecnológicos en esta región.

Dudo que la IA pueda seguir alterando el comportamiento del mercado de la forma en que lo ha hecho a lo largo de 2023, en especial teniendo en cuenta que ahora es habitual escuchar que quienes invierten buscan formas de mitigar los riesgos de concentración que conllevan los índices ponderados por capitalización bursátil, como el S&P 500. Un análisis sobre la rentabilidad de las acciones estadounidenses desde 1881 sugiere que la rentabilidad a largo plazo tiende a ser la más alta cuando el punto de partida son múltiplos de valoración bajos y la más baja cuando dichos múltiplos aumentan, como ocurre en la actualidad. Lo considero una prueba de que comprar activos baratos genera mejores rentabilidades a largo plazo.

El value vuelve a estar de moda

Creo que los mercados de renta variable aún no se han adaptado plenamente a la subida de los tipos de interés de los bonos, teniendo en cuenta que los valores growth han resistido muy bien. Aparte del fenómeno de la IA, esto también puede reflejar el hecho de que muchos inversores solo han podido ejercer su actividad en un entorno en el que los valores growth son los que mejor se han comportado y es posible que tarden un poco en aceptar que pueden darse otros resultados. Supondría un doloroso proceso de decepción con el growth a lo largo de varios años, a medida que hagan efecto las mayores tasas de rentabilidad. Mientras tanto, es posible que el value se comporte mejor de lo que se podría esperar respecto al growth.

Pienso que no será un proceso lineal. Puede que el value sea más fuerte en las primeras fases de los ciclos económicos y de mercado y que supere al growth, en particular, cuando los tipos de interés de los bonos estén subiendo. La mala noticia es que quizás los principales bancos centrales occidentales comenzarán a relajar sus políticas monetarias a lo largo de 2024, pudiendo provocar un descenso de los tipos de interés de los bonos a largo plazo. Esto podría favorecer a los valores growth frente a los value. Además, pienso que el value puede ser mejor opción que el growth en estos momentos, especialmente en EE.UU., por lo que no me sorprendería que el value obtuviera mejores resultados a medio plazo.

Creo que el principal factor que determina la rentabilidad de una cartera es el precio que se paga por los activos. Por lo tanto, la tendencia a la baja de los tipos de interés de los bonos durante décadas por fin podría haber terminado, sugiriendo que la ventaja permanente de los valores growth será pasado. A medida que los valores growth se adapten a esta nueva realidad, espero que la inversión value vuelva a cobrar importancia.