La paridad euro/dólar está fuera de las cartas
1 JUN, 2023
Por María Marcos
Una de las grandes incógnitas a las que nos enfrentamos desde hace semanas, analistas y operadores, tiene que ver con la evolución, nada cierta, del par euro-dólar a lo largo de este año. Existe verdadero apetito por conocer si se puede desplazar hacia la paridad, o si retomará la senda alcista hacia niveles vistos hace apenas un mes.
Los últimos acontecimientos, especialmente marcados por las negociaciones sobre el techo de la deuda estadounidense, han demostrado que el camino por encima de 1,10 para el EUR/USD sigue sumido en el riesgo. Incluso en ausencia de factores de riesgo exógenos, las perspectivas económicas se ven empañadas por la incertidumbre. La mejor prueba de ello es que la valoración del ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal ha dado recientemente un giro de 180 grados, y los mercados esperan ahora una subida de tipos en al menos una de las dos próximas reuniones, frente a la valoración del inicio del ciclo de relajación poco después de la reunión del 3 de mayo. Esta reevaluación, unida a los débiles datos de actividad de la zona euro, ha provocado una caída del EURUSD del 3,5% desde sus máximos del año hasta la fecha. En cualquier caso, el impulso bajista parece desvanecerse y algunos inversores están intentando entrar en posiciones largas en el EURUSD a los niveles actuales, especialmente a través de opciones.
Esto apoya nuestra opinión de que, a corto plazo, es probable que el EUR/USD se mueva en un rango relativamente estrecho y es poco probable que salga de su rango anual, lo que significa que la paridad está fuera de las cartas. En cuanto a los próximos pasos de la divisa, seguimos favoreciendo una trayectoria alcista a largo plazo, pero gran parte de ello dependerá de las condiciones económicas de la zona euro. Más concretamente, si la inflación será tan persistente que el BCE tendrá que llevar el tipo de depósito al 4% o si la economía de la zona euro empieza a desinflarse antes de esa fecha.
Evidentemente, los diferenciales de tipos de interés entre el BCE y la Fed volverán a ser un factor clave para el euro. Sin embargo, a diferencia del año pasado, creemos que gran parte de esto vendrá determinado por el lado de la ecuación del BCE, con la Fed en su nivel terminal o muy cerca de él. La cuestión es, por tanto, hasta dónde puede el BCE presionar los tipos de interés para lastrar la inflación sin perjudicar a la economía y dañar las perspectivas de inversión en activos de la zona euro. Después de todo, como hemos visto recientemente en el Reino Unido, hay un límite hasta el cual unos tipos de interés más altos son positivos para las divisas. Aunque los últimos datos de inflación han sugerido que el BCE podría no ser capaz de llevar el tipo de depósito al 3,75%, advertiríamos contra esta opinión, ya que la debilidad de la inflación subyacente está impulsada principalmente por los bienes básicos. Al igual que la Reserva Federal, es probable que el BCE centre su atención en la inflación subyacente de los servicios, que está mostrando signos de persistencia. El reconocimiento de que podría llevar a los mercados a descontar dos subidas completas de tipos por parte del BCE, proporcionando cierto apoyo a la moneda única.
Siguiendo con el tema de la política monetaria, las sorprendentes noticias de la semana pasada sobre la inflación en el Reino Unido, junto con los indicios de una demanda de consumo mejor de lo esperado y a pesar de un escenario macroeconómico difícil, como muestran los datos del mercado inmobiliario, creemos que el Banco de Inglaterra se verá obligado a seguir subiendo los tipos de interés, al menos en la próxima reunión del 22 de junio. Las expectativas implícitas en los mercados de swaps sobre índices a un día sugieren que los mercados anticipan ahora al menos cuatro subidas adicionales de 25 puntos básicos, frente a menos de dos antes de la publicación de los últimos datos de inflación, con una tasa terminal implícita actualmente en el 5,47%. En nuestra opinión, es poco probable que los tipos de interés alcancen ese nivel, más aún teniendo en cuenta la hasta ahora tímida reactivación de las especulaciones sobre la posibilidad de una recesión en el Reino Unido. Unos datos más suaves en los próximos meses deberían llevar al Banco de Inglaterra a situarse por debajo de las expectativas actuales del mercado. Sin embargo, la libra corre el riesgo de verse presionada a la baja si los datos decepcionan.
Al margen de los diferenciales de política monetaria, la búsqueda de exposición a activos defensivos ha sido un tema clave en mayo. Destacamos el comportamiento del franco suizo, que se ha comportado mejor durante el periodo de nerviosismo por las negociaciones sobre el techo de deuda en Estados Unidos, actuando como destino de gran parte de los flujos en busca de refugio. Mientras que el propio dólar estadounidense ha dominado, esto no ha sido tan claro en el caso del tercer refugio por excelencia, el yen japonés, donde el régimen monetario ultra laxo del Banco de Japón sigue lastrando el potencial de rentabilidad de la divisa nipona. Sin embargo, ante las expectativas de que, con el cambio de mandato del Banco, se modifique o abandone el YCC, la probabilidad de un repunte significativo del yen ha aumentado, sobre todo teniendo en cuenta que la Fed ha concluido su ciclo de subidas. En la próxima fase del ciclo económico, en la que la renta variable podría ponerse a prueba y el entorno de riesgo sigue siendo vacilante, esto podría jugar a favor del yen.
Volviendo al euro/dólar, y de cara a 2024, creemos que la evolución del par probablemente vendrá determinada en gran medida por la senda de recortes tanto de la Fed como del BCE, tras alcanzar presumiblemente sus niveles terminales en 2023. En nuestra opinión, dado el ciclo de endurecimiento mucho mayor en Estados Unidos, y nuestra previsión de que el ciclo de endurecimiento del BCE se verá limitado en cierta medida por el debate político en el seno del Consejo de Gobierno, creemos que es más probable que los recortes de tipos se produzcan en Estados Unidos antes que en la zona euro. Si bien esto debería proporcionar un argumento alcista bastante claro para el euro, la economía de la zona euro no está exenta de fallos, y el reciente debilitamiento de los datos así lo subraya. Por esta razón, el consenso del mercado para el EURUSD en 2024 es mucho más en 1,15 de lo que los participantes del mercado estarían acostumbrados.
