David Cabeza de Renta 4 Gestora – Gestor del mes
4 DIC, 2024
Por Leticia Rial de RankiaPro
Te presentamos a David Cabeza, gestor de fondos y responsable de análisis de renta variable en Renta 4 Gestora. Posee 24 años de experiencia en mercados financieros. Desde mayo 2015 trabaja en Renta 4 Gestora como director de análisis de renta variable y gestor de fondos (Renta 4 Small Caps Euro FI, desde enero 2017, y Renta 4 Megatendencias Consumo, desde noviembre 2021). Anteriormente fue CFO en CIMA Capital y asesor de CIMA Capital SICAV (2013-2015), analista de renta variable en Bankia Bolsa/ESN (2006-13) y analista en Renta 4 (2000-2006).
David Cabeza es licenciado en Administración de Empresas por la Universidad Autónoma de Madrid, licenciado en Investigación y Técnicas de Mercado por la Universidad Autónoma de Madrid y Certified European Financial Analyst (CEFA-EFFAS).
¿Cuándo y cómo llegaste al sector financiero? ¿Tenías alguna otra vocación?
Siempre me ha atraído la economía, los mercados financieros, observar y analizar empresas (cotizadas o no). Tras finalizar mis estudios de ADE, pude disfrutar de una beca en el departamento de análisis de Renta 4 Banco. La beca se tradujo en un contrato indefinido a los pocos meses y las siguientes dos décadas han sido un continuo aprendizaje y asunción de mayores responsabilidades en el análisis de compañías y la gestión de fondos de inversión.
Antes de incorporarme al mercado laboral, además de estudiar, mi vida giraba en torno al negocio familiar (mi padre era vidriero artístico, ayudaba en lo que podía) y el deporte (jugaba al fútbol y entrenaba a equipos infantiles). De no haberme dedicado a las finanzas, quizá mi futuro se habría desarrollado en alguno de esos campos.
¿Qué es lo que más te gusta de tu trabajo? ¿Y lo que menos?
Lo que más me gusta de mi trabajo es la oportunidad de explorar y analizar empresas como posibles inversiones. Me apasiona estudiar sectores, entender las cadenas de valor, profundizar en las compañías y sus modelos de negocio, realizar una estimación del valor intrínseco y decidir si la empresa que tengo frente a mí es una buena inversión o no. Conocer a equipos directivos de empresas, gestores y analistas brillantes, y al mismo tiempo ver cómo crece el ahorro y el patrimonio de los ahorradores y partícipes con el paso de los años.
Lo que menos me gusta es la parte regulatoria. Entiendo la importancia de cumplir con las normativas para asegurar la seguridad en las inversiones, pero en ocasiones resulta excesivamente tedioso y burocrático, y resta tiempo y recursos al análisis y gestión. Reconozco en cualquier caso que es un aspecto fundamental para el funcionamiento adecuado del sector financiero.
¿Cuáles son tus aficiones?
Además de disfrutar de buenos momentos con mi familia y amigos, una de mis principales aficiones es el deporte, especialmente al aire libre. Necesito la actividad física en mi vida: atletismo, ciclismo, natación, senderismo, hago fuerza en el gimnasio, que además de darme equilibrio físico y mental, me permiten pasar tiempo con personas queridas, y conocer lugares nuevos (he competido en distintas ciudades del mundo). La lectura y la música son otros de mis hobbies, siempre encuentro un buen libro o un buen concierto al que asistir.
¿Qué opinión tienes del entorno macro actual?
En los últimos meses, nuestro escenario base ha sido el de menor crecimiento (sin recesión), inflación a la baja, y principales bancos centrales recortando tipos de interés, a medida que se normalice la inflación y se enfríen los mercados laborales. Un escenario a priori positivo para la renta variable. El comportamiento no obstante es desigual entre regiones geográficas. Estados Unidos sigue destacando con un crecimiento superior al de Europa, que se enfrenta una desaceleración mayor a la esperada en los indicadores avanzados del ciclo (especialmente en economías como la alemana o la francesa, compensado por el mejor desempeño de las economías periféricas). En China, el gobierno ha anunciado una serie de estímulos económicos destinados a estabilizar sus mercados financieros. Sin embargo, estos no abordan el principal desafío estructural del país: impulsar el consumo privado. Además, el apoyo al sector inmobiliario es solo parcial, lo que limita el impacto de las medidas adoptadas.
No obstante, tras las recientes elecciones en Estados Unidos, la principal incertidumbre con que nos encontramos es el “Impacto Trump”, su política arancelaria y fiscal, el impacto en comercio global y las derivadas en crecimiento, inflación y tipos. Quizá el impacto no sea tan elevado, pero parte del mercado está descontando en Estados Unidos mayor crecimiento (con fortaleza del gasto de consumidores), pero también mayor inflación y tipos altos por más tiempo, con potencial impacto negativo de la política arancelaria en Europa y China. Creemos que la economía europea seguirá debil, y son necesarias bajadas de tipos por parte del BCE, al menos hasta el 2,0% (con tipos reales en el 0%). Si las tensiones comerciales aumentan y la confianza se deteriora, los responsables políticos se verán presionados para mitigar las consecuencias, pero el margen de maniobra para amortiguar ese impacto es limitado en algunos casos.
¿Qué fondos están actualmente bajo tu gestión? ¿A cuánto asciende el total de activos que gestionas?
Formo parte del equipo de renta variable y fondos mixtos de Renta 4 Gestora, que gestiona 15 fondos con cerca de 1.000 millones de euros bajo gestión. Además de ser el responsable de análisis de renta variable, gestiono el Renta 4 Small Caps Euro y el Renta 4 Megatendencias Consumo.
¿Serán las small caps europeas la gran oportunidad de inversión en 2025?
Tras un comportamiento muy negativo en los últimos 3 años, el punto de entrada actual es muy interesante para incorporar este activo a las carteras, teniendo en cuenta su atractiva valoración, y la progresiva mejora del momento.
- Respecto a valoración, cotizan a descuento frente a las compañías de mayor capitalización, algo que no se veía desde 2005 (desde 2006, han cotizado con prima media del 18%). Si atendemos al P/BV, el descuento se amplía al 25% (P/BV actual en 1,3x). Frente a las Small Caps estadounidenses, el descuento de las europeas también está en máximos históricos, del 35-40% en términos de PER (vs. media en últimos 30 años de -18%), y del 40% en P/BV (vs. media 30 años del -21%).
- Respecto al momento, un escenario de tipos de interés bajando gradualmente, moderado crecimiento, y desinflación ordenada debería mejorar el sentimiento hacia las “Small Caps”. En este escenario de tipos a la baja y valoraciones relativa, tienen mayor probabilidad de ser objeto de operaciones corporativas. De hecho, en los últimos meses hemos visto intensificación del proceso de M&A, tanto en Estados Unidos como en Europa. No solo adquisición por parte de compañías medianas o grandes (con el objetivo de ampliar geografías y/o producto), o capital riesgo (atendiendo a valoraciones atractivas, y fuerte generación de caja), sino en algunos casos, recompra/exclusión por parte de las propias familias/accionistas mayoritarios.
Desde un punto de vista de flujos, actualmente están poco presentes en carteras, es un activo muy infraponderado. No sabemos el momento idóneo, pero es un activo que se ha quedado muy atrás en los últimos años, y es probable que en un horizonte temporal de medio plazo, los beneficios de las empresas pequeñas y medianas sigan creciendo, y al mismo tiempo los múltiplos a los que cotizan se expandan.
¿En qué tipo de compañías no invertirías nunca?
En Renta 4 Gestora seguimos la filosofía de inversión en calidad. Compañías con crecimiento sostenible y predecible, con barreras de entrada, ventajas competitivas, márgenes algos sostenibles, elevado ROCE y capacidad de reinversión de dichos retornos, baja necesidad de endeudamiento y equipos directivos de elevada calidad.
Por tanto, es poco probable que invirtamos en compañías muy reguladas, en sectores en declive, o con muy bajo retorno sobre el capital. Este tipo de compañías no entran dentro de nuestro universo de inversión.
¿Cómo combate un gestor de fondos los principales riesgos políticos a nivel global?
Estando invertidos de manera diversificada en empresas de elevada calidad, inmersas en megatendencias, con crecimiento idiosincrático, en sectores como tecnología, salud, consumo e industriales, que a su vez están diversificadas geográficamente y por producto/vertical, con equipos directivos muy capaces, y alineados con los intereses de sus accionistas. Creemos que es la mejor manera de tener el patrimonio bien distribuido y reducir los riesgos geopolíticos. Conocer las empresas de las que somos accionistas y tener una visión de largo plazo ayuda a reducir importancia a los eventos correctivos.
¿Has realizado recientemente inversiones que podrían describirse como "interesantes"?
Nos gusta encontrar compañías de calidad a precios interesantes, muy por debajo de su valor razonable. Una de las últimas adquisiciones ha sido Spirax-Sarco (UK, market cap 4,7bn £), que es el líder mundial en la producción y gestión de sistemas de vapor y energía térmica con el objetivo de ayudar a sus clientes a mejorar la eficiencia de sus procesos productivos. Creemos que es una empresa de calidad y crecimiento cotizando a precios razonables. Cuenta con un modelo de negocio atractivo con una red comercial propia en el que gran parte de sus ingresos suponen una parte muy pequeña de los costes de sus clientes (ticket medio pequeño con un payback bajo). Es el líder del mercado a pesar de tener tan solo un 14% de cuota, lo que le ofrece un gran margen para seguir creciendo. Con una amplia diversificación geográfica y de clientes, ROCEs >20%, tiene fuertes vientos de cola gracias a la descarbonización para lograr crecimientos anualizados en ingresos similares su historia (c.6%) y una recuperación de márgenes operativos (EBIT) hacia el 22%-23%. Cotiza a 15x EV/EBIT 25e, por debajo de las >20x que ha cotizado de media en los últimos 10 años.
¿Dónde te ves dentro de 10 años?
Haciendo exactamente lo mismo que ahora, y lo que he venido haciendo en los últimos 25 años. Buscar buenas inversiones, acompañar a nuestros partícipes en el crecimiento de su patrimonio financiero y en el cumplimiento de sus objetivos, rodeado de grandes profesionales y aprendiendo cada día.
