Sébastien Gandon (BLI): «El verdadero riesgo ya no es la volatilidad, sino la erosión del poder adquisitivo»

Con el petróleo al alza, la rentabilidad de los bonos en aumento y el trade de la IA bajo un escrutinio más estrecho, los inversores se enfrentan a un entorno en el que proteger el capital importa tanto como hacerlo crecer.

En esta entrevista, Sébastien Gandon, Senior Client Portfolio Manager de BLI – Banque de Luxembourg Investments, explica por qué la firma prefiere los activos reales, las acciones de calidad y el oro en una era de inflación estructuralmente más alta. También señala oportunidades en cíclicos, activos latinoamericanos y el yen, expone un enfoque prudente y táctico hacia la IA y describe cómo BLI está replanteándose el riesgo en carteras multiactivo como BL-Global 30.

¿Dónde ve las oportunidades de inversión más atractivas en el actual entorno macroeconómico y geopolítico de volatilidad?

A largo plazo, evitar pérdidas es la condición previa esencial para crear valor de forma sostenible. En un entorno más incierto en el que el principal riesgo es la depreciación monetaria, esta convicción se traduce en una preferencia por los activos reales, las acciones de calidad y el oro. A corto plazo, el precio del petróleo ha venido subiendo, sin duda, pero hasta ahora a un ritmo que creemos que la economía puede absorber: la velocidad del movimiento importa tanto como su dirección. Los beneficios siguen siendo sólidos, por lo que la cuestión real para la renta variable son los múltiplos y, por tanto, los tipos de interés, dada la fuerte correlación entre ambos en los últimos cinco años.

Actualmente vemos oportunidades en los siguientes segmentos: cíclicos y valores relacionados con el capex –en un contexto de aceleración de la economía pero con tipos de interés más altos que lastran el consumo–, activos latinoamericanos (respaldados por una combinación de factores positivos como el aumento de los precios de las materias primas, un dólar más débil, potencial de relajación monetaria, políticas más favorables a las empresas, valoraciones atractivas…) y el yen. En particular, las intervenciones conjuntas de Estados Unidos y Japón en el mercado de divisas han marcado históricamente un cambio de paradigma y un giro del yen.

Tras el fuerte repunte de este año, ¿sigue desempeñando el oro un papel como cobertura de la cartera?

El oro se ha convertido en un componente central de nuestras carteras, como cobertura frente a la inflación y a la erosión de la confianza en las divisas fiduciarias. Iniciamos nuestras primeras posiciones en 2012 en nuestros fondos mixtos, tras la declaración «whatever it takes» del entonces presidente del BCE, Mario Draghi.

Ahora nos encontramos en una era de inflación estructuralmente más alta, agravada por un elevado endeudamiento soberano que impide a los gobiernos mantener durante mucho tiempo una política monetaria restrictiva. El oro ofrece protección directa frente a este escenario. A pesar del reciente repunte del precio y de la mayor volatilidad del oro desde comienzos de año, varios factores estructurales siguen justificando esta exposición: los niveles excesivos de deuda pública, la creciente desconfianza hacia el dólar y el riesgo de monetización de la deuda.

¿Cómo deben abordar los inversores el crecimiento impulsado por la inteligencia artificial sin pagar un precio excesivo por él?

El ciclo de inversión impulsado por la IA es real y sigue apoyando el crecimiento: el gasto de capital continúa aumentando, los precios de la memoria están alimentando un superciclo de semiconductores y los mercados de capitales siguen abiertos al sector. Pero el tema se acerca a una encrucijada. El gasto de los hiperescalares se financia cada vez más con deuda y los diferenciales de crédito se están ampliando, no solo para los actores más frágiles, sino también para los líderes. La historia muestra que quienes financian una transformación en su punto álgido rara vez cosechan los frutos. Además, el mercado ya no trata la IA como un bloque homogéneo: los flujos de caja de los hiperescalares y de los fabricantes de chips, por ejemplo, han seguido trayectorias muy distintas recientemente. Por ello, es fundamental ser selectivo. Por ahora, actuamos con cautela: recomendamos dejar de sobreponderar el tema y abordarlo de forma táctica.

Ante el aumento de las rentabilidades de los bonos en Europa y Estados Unidos, ¿cómo se está posicionando en renta fija?

A largo plazo, preferimos los activos reales. Con una deuda pública tan elevada, es probable que los bonos soberanos del G7 ofrezcan rentabilidades reales negativas, por lo que ya no los consideramos una fuente central de rentabilidad. En nuestros fondos mixtos mantienen un papel estructural como protección frente a la deflación; en el resto, los utilizamos de forma táctica. Dicho esto, tras la reciente corrección, varios factores sugieren que las rentabilidades han encontrado un techo, al menos de forma cíclica, por lo que puede tener sentido ir reconstruyendo gradualmente la exposición a bonos soberanos y alargar la duración. Hasta dónde llegamos depende principalmente de la correlación entre la renta variable y los tipos: cuando ambos caen a la vez, los bonos solo ofrecen una falsa diversificación. Cuando añadimos duración, preferimos vencimientos muy largos, que evitan inmovilizar demasiado capital. También buscamos rentabilidad de forma selectiva cuando las condiciones se alinean, por ejemplo, en deuda latinoamericana en moneda local.

¿Cuáles son las fuentes de rentabilidad a largo plazo más resilientes para carteras defensivas y multiactivo como BL-Global 30?

Los cambios estructurales en el entorno económico y financiero exigen replantearse en profundidad el riesgo. Las últimas cuatro décadas estuvieron marcadas por un fuerte crecimiento, una inflación contenida y una globalización creciente, lo que empujó los tipos de interés a la baja y generó elevadas rentabilidades tanto en renta variable como en renta fija. Esa edad dorada, en la que cualquier combinación de acciones y bonos funcionaba con independencia de la valoración, ha quedado atrás. En un entorno de depreciación estructural de las divisas, el verdadero riesgo ya no es la fluctuación de precios a corto plazo, sino la erosión a largo plazo del poder adquisitivo. La volatilidad sigue siendo una fuente de incomodidad, pero es el precio que hay que pagar por proteger el poder adquisitivo. Los ahorradores españoles lo saben bien: a finales de los años setenta, una inflación superior al 20 % erosionó los ahorros de toda una generación, y la peseta se devaluó tres veces en menos de un año durante la crisis del SME de 1992-93.

^{Aviso legal}

^{Este documento ha sido emitido por BLI - Banque de Luxembourg Investments («BLI») con el mayor cuidado y según su leal saber y entender. Las opiniones y puntos de vista publicados en esta publicación son los de los autores y no vinculan a BLI. La información financiera y económica publicada en esta publicación se comunica únicamente con fines informativos, sobre la base de la información conocida en la fecha de publicación. Dicha información no constituye asesoramiento de inversión, recomendación ni incitación a invertir, ni debe interpretarse como asesoramiento jurídico o fiscal. Toda información debe utilizarse con la máxima cautela. BLI no ofrece ninguna garantía sobre la exactitud, fiabilidad, actualidad o integridad de esta información. No podrá invocarse la responsabilidad de BLI como consecuencia de esta información ni de las decisiones que una persona, sea o no cliente de BLI, pueda tomar basándose en ella; dichas personas conservan el control sobre sus propias decisiones. Las personas interesadas deben asegurarse de comprender los riesgos asociados a sus decisiones de inversión y abstenerse de invertir hasta haber considerado detenidamente, junto con sus propios asesores profesionales, la idoneidad de sus inversiones para su situación financiera específica, en particular en lo que respecta a los aspectos jurídicos, fiscales y contables. Se recuerda que la rentabilidad pasada de un instrumento financiero no garantiza rentabilidades futuras. Las soluciones de inversión de BLI - Banque de Luxembourg Investments son distribuidas por La Française Finance Services, con domicilio social en 128 boulevard Raspail, 75006 París, Francia. La Française Finance Services está regulada por la Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) como proveedor de servicios de inversión con el número 18673 y es filial de La Française.}