Tikehau Capital, ¿qué puede aportar la deuda subordinada financiera a las carteras de renta fija?
16 SEPT, 2026
Por RankiaPro
La deuda subordinada financiera europea es un mercado maduro y líquido, respaldado por unos sólidos fundamentales del sector y una base de inversores amplia, diversificada y cualificada.
En este contexto, el fondo Tikehau SubFin Fund, lanzado en 2011, se centra exclusivamente en el sector financiero y aplica un proceso de inversión selectivo en los segmentos AT1/RT1, Tier 2 y Senior.
Actualmente, los bonos AT1 representan la mayor asignación de la cartera, ligeramente por debajo del 60%, con preferencia por las emisiones denominadas en euros, con cupones elevados, un alto reset spread y una duración moderada de tipos de interés.
En este contexto, hemos charlado con Benjamin Pesquier, gestor de carteras de crédito, Capital Markets Strategies, de Tikehau Capital.
¿Cómo valora el comportamiento del crédito europeo y qué perspectivas presenta para la segunda mitad de 2026?
Creemos que el crédito europeo registró un sólido comportamiento durante la primera mitad del año, demostrando una vez más su resiliencia en un entorno de elevada volatilidad. El segmento high yield obtuvo una rentabilidad del 1,90% durante el periodo, a pesar de la corrección del 2,87% registrada durante el periodo de tensión en los mercados asociado al estallido de la guerra con Irán, según el ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0).
El carry siguió siendo el principal motor de la rentabilidad, mientras que el diferencial medio cerró el periodo prácticamente sin cambios, en torno a los 270 puntos básicos. De cara a la segunda mitad del año, seguimos manteniendo una visión positiva sobre el crédito europeo. Creemos que las rentabilidades siguen siendo atractivas, con una rentabilidad media a vencimiento del 5,4% (rentabilidad media a vencimiento del ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0), a 30/06/2026). Además, los fundamentales siguen siendo sólidos y los factores técnicos también parecen continuar respaldando al mercado.
¿Dónde encuentran actualmente las principales oportunidades dentro de la deuda subordinada financiera?
En nuestra opinión, el sector bancario europeo presenta unos fundamentales sólidos, con una rentabilidad respaldada por el entorno de tipos de interés más elevados desde 2022, una mayor diversificación de los ingresos, un buen control de costes y unas reducidas necesidades de provisiones. A ello se suma una sólida posición de capital, por encima de los requisitos regulatorios, así como unos sólidos niveles de financiación y liquidez.
En este contexto, seguimos encontrando valor en toda la estructura de deuda de los bancos europeos, aunque con un enfoque selectivo dados los niveles actuales de los diferenciales y un entorno macroeconómico más incierto. Creemos que los AT1 europeos pueden ofrecer, en general, un carry atractivo. A mediados de julio, ofrecían una yield to worst cercana al 5,9%, aproximadamente 1,5 puntos porcentuales por encima de la ofrecida por bonos corporativos con una calificación similar (Bloomberg European Banks CoCo Tier 1 Index e ICE BofA BB Euro High Yield Non-Financial Constrained Index).
Nuestra preferencia se centra en bonos con cupones elevados, un alto reset spread y una duración media, con primeras fechas de call hasta 2031 y 2032. También encontramos oportunidades en bonos Tier 2 y deuda Senior, especialmente entre emisores que reciben una menor cobertura del mercado, por ejemplo en Europa Central y del Este, y en bonos off-benchmark con un menor nominal en circulación.
¿Cómo está posicionado actualmente Tikehau SubFin Fund para aprovechar las oportunidades que ofrece el mercado?
Tikehau SubFin Fund se lanzó en 2011 y se gestiona bajo un doble mandato: gestión de la volatilidad y generación de alfa. La cartera presenta una yield to worst cercana al 5%, con una calificación media de BB+, mientras que aproximadamente el 37% de la cartera está invertido en bonos investment grade. Además, la duración de tipos de interés es moderada, en torno a 2,8 años.
Los bonos AT1 siguen representando la mayor asignación de la cartera, ligeramente por debajo del 60%. Dentro de este segmento, priorizamos las emisiones denominadas en euros con cupones elevados, un alto reset spread y una duración moderada de tipos de interés. Esta posición se complementa con cerca de un 20% en bonos Tier 2, más de un 10% en deuda Senior y pequeñas posiciones en bonos Restricted Tier 1 del sector asegurador y bonos legacy de antigua generación.
En nuestra opinión, el fondo está bien posicionado y mantiene liquidez disponible para aprovechar posibles oportunidades de inversión si las valoraciones se vuelven más atractivas, manteniendo al mismo tiempo la disciplina general de la cartera.
¿Qué diferencia el enfoque de inversión de Tikehau SubFin Fund de otras estrategias de renta fija especializadas en el sector financiero?
En Tikehau Capital, llevamos más de 17 años invirtiendo en deuda subordinada financiera y lanzamos este fondo especializado en 2011. En Tikehau SubFin Fund, la asignación de activos es flexible y está sujeta a restricciones limitadas en términos de nivel de subordinación, calificación crediticia, geografía, duración u otros factores. El fondo se centra exclusivamente en el sector financiero y aplica un proceso de inversión selectivo en deuda AT1/RT1, Tier 2 y Senior.
Realizamos un seguimiento exhaustivo del universo europeo, que incluye tanto grandes entidades de los principales mercados como emisores locales más pequeños en países que reciben una menor cobertura por parte de los analistas. Por ejemplo, Europa Central y del Este representa actualmente alrededor del 20% de la cartera, frente a menos del 5% hace apenas un par de años.
El tamaño de Tikehau SubFin Fund constituye una importante ventaja competitiva. A septiembre de 2026, el fondo gestiona aproximadamente 440 millones de euros en activos y, por tanto, se beneficia de una gran agilidad y flexibilidad de inversión que resulta algo difícil de replicar para inversores de mucho mayor tamaño.
Todas estas características favorecen la diversificación de la cartera, con cerca de 130 bonos diferentes emitidos por alrededor de 80 emisores en más de 20 países europeos. Nuestra gestión activa se basa en una participación selectiva en el mercado primario y en el arbitraje de valor relativo en el mercado secundario.
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El KID, el folleto, así como los últimos informes anuales y semestrales, están disponibles en la página web de la sociedad gestora (http://www.tikehauim.com).
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