Claridad en torno a los «episodios de inversión»: ejemplos de procesos y posicionamiento

El M&G (Lux) Episode Macro Fund se basa en la estrategia «Episode», un enfoque galardonado de asignación activa puesto en práctica y dirigido por el gestor Dave Fishwick y su equipo desde 1999.

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras. Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.

Este enfoque se basa en dos pilares centrales. El primero es que las señales de valoración pueden ser el mejor indicador de rentabilidad a largo plazo. Pese a ser necesarias, no obstante, tales señales no son suficientes; los activos que parecen “baratos” quizá reflejan sencillamente un deterioro futuro muy probable, o su valor puede tardar muchos años en materializarse.

Por consiguiente, el enfoque debe combinar evaluaciones de valor con una firme concentración en por qué el mercado ofrece tales oportunidades. Este componente del enfoque se basa en el segundo pilar: la creencia de que los mercados muestran una volatilidad excesiva debido a menudo al sentimiento, y que seguramente acabará corrigiéndose. Estos «episodios» de volatilidad excesiva (o a veces insuficiente) crean puntos de entrada atractivos que respaldan a las señales de valoración.

Tres años de episodios

Esta filosofía aparentemente simple (aunque no fácil) lleva empleándose más de dos décadas, y los últimos tres años son un ejemplo particularmente bueno del enfoque «Episode» en acción.
El fondo invierte con una perspectiva top-down en renta variable, renta fija y divisas, y es capaz de tomar posiciones largas, cortas y de valor relativo.

En 2020, el estallido de la pandemia condujo a un episodio clásico de aversión al riesgo que permitió al fondo añadir exposiciones largas (es decir, de compra). Los inversores, entre los que sembró el pánico a causa de la incertidumbre y el temor en torno a la COVID, vendieron activos en busca de seguridad. Aunque los riesgos de la pandemia eran muy reales, esta oleada de ventas pareció obedecer (en su momento álgido) al simple miedo a sufrir pérdidas a corto plazo, y no a una evaluación sopesada de las perspectivas a largo plazo de los propios activos. La adopción de exposiciones diversificadas a la renta variable y los mercados emergentes en la primera mitad del año fue el principal motor de rentabilidad en 2020.

El año siguiente fue un ejemplo de un entorno menos favorable para la estrategia; en 2021, las señales de valoración eran relativamente neutras, y la volatilidad baja; el mayor desarrollo en las bolsas fue la fuerte revalorización de las acciones tecnológicas asociadas con el trabajo desde casa en el marco de los confinamientos. El enfoque «Episode» no persigue rentabilidad en tales entornos, sino que se posiciona de manera cauta y espera pacientemente a que surja la siguiente oportunidad.

Esta apareció a lo largo de dicho año, y es un buen ejemplo del momento en que el fondo emplea exposiciones cortas para generar rentabilidad. A lo largo de 2021, las rentabilidades al vencimiento (TIR) de la deuda soberana se recuperaron desde sus mínimos, pero permanecieron por debajo de los niveles previos a la COVID-19. Desde una perspectiva de valoración, estos activos parecían «caros» incluso respecto al régimen prepandemia de inflación baja y estable.

¿Cómo medimos la evolución «episódica» de las cotizaciones? En este caso no se trataba de movimientos rápidos de los precios, sino de movimientos inconsistentes: dichas TIR, que ya partían de niveles «caros» (es decir, muy bajos), no subían en línea con los datos de inflación creciente, sino que a veces bajaban más si cabe. El mercado asignaba a estos bonos una probabilidad extremadamente elevada de que la inflación sería transitoria, con una remuneración muy baja contra la posibilidad de que tal pronóstico resultara ser erróneo.

Así, las posiciones cortas en bonos soberanos de Estados Unidos y Europa realizaron la mayor contribución positiva a la rentabilidad del fondo, antes de que las fuertes caídas tanto de la renta fija como de la renta variable llevaran al fondo a tomar posiciones largas en ambos a finales de 2022.

Oportunidades de cara al futuro

Gran parte de 2023 se ha parecido a 2021; las valoraciones de la mayoría de los activos parecen neutras (o incluso poco atractivas frente al efectivo) y la volatilidad es limitada. Por esta razón, el fondo ha vuelto a posicionarse de manera paciente.

Desde octubre, no obstante, hemos vuelto a ver movimientos extremos en los mercados. La deuda soberana ha sido objeto de una oleada de ventas histórica, que ha impulsado a las TIR hasta niveles que no se veían desde antes de la crisis financiera. El rumbo de la inflación en las próximas décadas determinará si tales valoraciones son atractivas o no, pero la rapidez de los movimientos sugiere que el mercado no está pensando precisamente en el largo plazo.

El fondo ha añadido posiciones largas en deuda en tal entorno, y el rumbo de las rentabilidades en el futuro próximo dependerá de si esta volatilidad ha supuesto o no una oportunidad episódica genuina.

Principales riesgos del fondo

El fondo puede estar expuesto a diferentes divisas. Las variaciones en los tipos de cambio podrían afectar al valor de su inversión.

El fondo podría utilizar derivados para beneficiarse de un incremento o una disminución previstos en el valor de un activo. Si el valor de dicho activo varía de forma imprevista, el fondo incurrirá en una pérdida. El uso de derivados por parte del fondo puede ser amplio y superar el valor de sus activos (apalancamiento). Dicho uso magnifica el volumen de las pérdidas y las ganancias, lo cual da lugar a mayores fluctuaciones en el valor del fondo.

Las inversiones en bonos se ven afectadas por los tipos de interés, la inflación y las calificaciones crediticias. Existe la posibilidad de que los emisores de bonos no paguen intereses o rentabilidad del capital. Todos estos supuestos pueden reducir el valor de los bonos poseídos por el fondo.

En determinados momentos, el fondo podría presentar una alta concentración en un número limitado de inversiones o ámbitos del mercado, lo cual podría ocasionar incrementos y descensos importantes en sus precios.

El proceso de cobertura trata de minimizar el efecto de las fluctuaciones en los tipos de cambio sobre el rendimiento de la clase de acciones cubiertas. La cobertura también limita la capacidad para obtener ganancias de los movimientos favorables en los tipos de cambio.

En circunstancias excepcionales en las que no resulte posible valorar los activos a valor de mercado o estos tengan que venderse con descuentos importantes para recaudar efectivo, el fondo podría suspenderse temporalmente en pos de los intereses de todos sus inversores.

El fondo podría incurrir en pérdidas en caso de que una contraparte con la que hace negocios se negase a devolver el dinero adeudado al fondo o no fuese capaz de devolverlo.

Invertir en mercados emergentes implica un mayor riesgo de pérdidas, ya que pueden existir dificultades para comprar, vender, custodiar o valorar las inversiones en dichos países.
Los riesgos operativos derivados de errores en las operaciones, valoración, contabilidad e informes financieros, entre otras cosas, también pueden afectar al valor de sus inversiones.

Información importante:

El fondo invierte principalmente en acciones de compañías, con lo que es probable que experimente mayores fluctuaciones de precio que aquellos fondos que invierten en renta fija o liquidez.

Invertir en este fondo significa que se adquieren participaciones del mismo, por lo que no se está invirtiendo en el activo subyacente (ej., un inmueble o acciones de una compañía, que solo serían los activos subyacentes de dicho fondo).

Puede consultar el glosario para obtener una explicación de los términos de inversión utilizados en el siguiente enlace: https://www.mandg.com/investments/professional-investor/es-es/glosario
Para obtener más información acerca de los riesgos adicionales relativos al fondo, consulte el Folleto.

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